$中国平安(SH601318)$ $中国太平(00966)$ $中国太保(SH601601)$中国平安，驰骋在金融大草原上的千里马作者：南海飞鹰，写于2016年7月13日，转载请说明出处。一、多样的业务与低调的领导人中国平安是诞生在广东这批土地上的一个优秀企业，但我一直到很晚才关注它，一是平安的业务比较复杂，二是企业的领导人比较低调。这二点与万科（地产），格力电器等企业形成了鲜明的对比。平安从寿险起家，后来发展到综合金融，近几年又布局互联网金融。寿险是非常复杂的业务，因为保单的周期非常长，长达几十年，导致它的收入、成本具有较大的不确定性，它的财务报表上的一些关键数据，如净利润，净资产，都无法真正地反映公司的经营情况及综合实力。而且，从1990年后期开始，平安又逐渐涉足证券，信托，银行，直到2010年收购深发展，2012年整合完成，综合金融才开始基本成形。综合金融刚刚成形，平安又大力发展互联网金融，涉及到财富管理，健康管理，生活管理三大方面，从“衣食住行玩“等多方面构筑生态圈。在金融领域，没有哪个公司的业务像平安的业务那样多样化。面对如此多样化的业务，如果它的领导人非常开放，曝光率非常高，比如像万科的王石，格力的董明珠，阿里巴巴的马云，我们也更容易理解这个公司。遗憾的是，它的领导人马明哲却是一个非常低调的领导人，甚至比华为的任正非，腾讯的马化腾还要低调。有关马明哲的演讲，访谈，书籍，讲话却少得可怜。可以说，马明哲虽然在江湖，江湖上很少有他的传说。但深入了解之后，发现平安的优秀程度要超过万科和格力，格力在家电领域有一个美的电器与它平分秋色，还面临业务转型与机制创新的困境，而万科在地产领域面临恒大、碧桂园等公司的苦苦追赶，而且遭遇了一场30年未有之变局。而平安在金融领域则是鹤立鸡群，开足了马力奔跑。即使优秀如招商银行，也无法望其项背。在我看来，平安是中国金融界的标杆企业，是中国少数几个具有（世界级的）伟大企业的潜力的公司之一。下面试图从市场空间，竞争力，与治理机制来分析中国的公司质地。二、市场空间：一望无际的大草原企业要成长，必须要有足够大的市场空间。那么，平安的市场空间有多大呢？平安所处的金融市场，则是一片庞大的大草原。这个一个百万亿元级的市场，而且十年之内没有天花板。1、保险行业：随着中国国民人均收入的增长，人口的老龄化，保险将与住房，汽车，家电一样成为国民的刚需。中国保险行业的密度和深度极低，相比国际上平均水平，有着广阔的发展空间。2、投资行业投资行业，即财富管理行业，包括证券，基金，信托，资产管理，这是一片巨大的蓝海。一方面，企业对直接融资有着巨大的需求，兼并收购方兴未艾。一方面居民收入持续增长，对投资理财的需求巨大。3、互联网金融互联网金融部分是对老市场的替代。部分是开发尚未满足的新市场，这一片市场空间也是非常大。从活跃用户、交易量的迅猛增长就可略见一斑。三、竞争力：活力四射的千里马如果说，金融行业是一片大草原，那么中国平安无疑是其中最具有活力的千里马。在金融领域，平安战车有着强大的战斗力、竞争力，远非其他金融企业所能企及。那么，平安的竞争力表现在哪些地方？1、综合金融：打造保险，银行，资产管理全面覆盖、品种齐全的金融超市所谓综合金融，就是“一个客户，多个产品，提供一站式服务”，打造金融行业的沃尔玛。在这种模式，能够满足客户多样化的需求，客户体验更好，成本更低，效率更高。综合金融的优点之一就是交叉销售。平安人寿的一部分保单是通过交叉销售途径售出的。如果把交叉销售看做是一条销售渠道，那它是排名第三的销售渠道。同样，交叉销售有助于把保险客户引入银行，证券，平安证券，平安银行的收入增速远远超过同行，更是借助了平安综合金融的威力。2、互联网+金融：围绕“医食住行玩”等生活场景构建平安的生态圈。在8年前管理层发现，如果在线上推一个客户、多个产品，成本更低，效率更高，客户体验会更好。而且线上比线下客户迁徙更容易。从那个时候，平安开始布局互联网金融，打造平安在线上的竞争优势。平安的互联网金融围绕“医食住行玩”等生活场景展开布局，已经构筑了一定的竞争优势。陆金所注册用户突破1800万，累计交易量突破1.6万亿，成为全球最大的线上金融资产交易平台,P2P交易量跃居世界首位。“平安好医生”推出不到一年，建立了国内规模最大的全职网络医生团队，服务用户数近3000万，已是国内在线健康医疗第一入口。此外，还有平安付，一账通，壹钱包等。相比传统金融企业，平安的起步较早，布局比较完整。相比互联网行业，平安对金融行业的规律非常熟悉，在风险控制方面有完善的体系。因此无论是和传统金融的同行比，还是和BAT在内的互联网巨头比，平安的互联网金融业务都是领先的。3、超级的销售能力：平安接近90%的保费来自于个险业务，而且新业务占比达到27%，这是其他保险公司望尘莫及的。说道销售能力，不能不提到平安庞大的，狼性极强的代理人队伍。截止到2015年底，平安的保险代理人已经达到87万人之多。而且代理人的产能也是业界领先的。大凡与平安的客户，无不领略过代理人的执着与敬业。为了提高业务员的能力，把这支队伍打造成为训练有素的队伍，多年前，平安不惜巨资建立了平安金融学院。无论是硬件，软件都达到了国际领先水平。4、强大的后台：高科技武装起来的后援中心。如果说平安的前台是一个个餐厅的话，而平安的后援中心则是中央厨房。后援集中的优势之一是标准化，几千个机构一个标准，可以有效控制风险，提高效率，降低成本。提升客户体验。5、谈谈平安的投资能力很多人说，平安的销售能力强，而投资能力较弱。这其实是对平安的一个误解。这个误解，一方面源于对平安的投资情况不了解，一方面源于对保险行业在投资方面受到的限制的不了解，其实监管层对保险企业的投资领域，投资比例的要求是有这明确的限制的。平安的投资大致分为几类：1）综合金融平安最大的投资司在金融，即平安产险，信托，证券，银行。这些投资的最大好处是投资小，见效快，收益高。平安在综合金融平台的投资至少增值了千亿以上，投资平安银行，平安产险都获得了巨额回报。2）商业地产各地建设的平安大楼，十年之内增长了十倍。中国平安在深圳福田CBD拥有两个地块，而这两块土地的增值令人乍舌。以上两大投资常常被人忽略，被称为隐性投资。3）其他投资：投资的主要公司：云南白药，海螺水泥，上海家化，一号店收益都是不错的。另外，平安还成立了多个PE投资平台。4）短线投资平安在股市的投资弹性较大，爆发力较强。但比例不足10%，对其投资收益的影响不是太大。详情见中国平安投资上的四大优势（作者：流水白菜）网页链接从目前的情况来看，平安后面两类投资更多的是讲究大类的资产配置，对个股的要求不高。另外，用于保监会及偿付要求的一些限制，平安的股权投资比例不高。总之，平安的投资能力，投资水平超过业界的平均水平，并不像通常认为的弱爆了。但还没有到鹤立鸡群的地步。还有较大的改善空间。四、公司治理：骁勇善战的轻骑手平安之所以充满活力，深层次的原因是优秀的公司治理。而公司治理的核心，就是能干、进取又诚信的管理层。如果把平安比作一批千里马，其管理层则是驾驭这匹千里马的骁勇善战的轻骑手。1、分散的、相互制衡的股权结构平安的第一大股东（卜蜂集团）的股份占比不足10%（以前的第一大股东（汇丰控股）占比也不超过20%）。前10大股东中，除去H股账户（股份占比32.01%）、沪股通账户（股份占比1.03%），八大股东的股份占比总共仅为24.39%。在董事会层面，出自股东单位的董事4人，代表不到20%的股权比例。执行董事6人。真正做到了所有权与经营权的分离。这种股权结构，在金融领域是比较少见的。彰显了它的活力。2、有野心，有狼性，有诚信的管理层 从一个小公司做到今天的巨无霸，平安的业绩是有目共睹：无论是净资产，净利润，还是内涵价值的增速，在业界都是遥遥领先的。这一切成绩的取得，无不依赖于平安有一个有野心，有狼性，有诚信的管理层。而作为平安这艘巨轮的掌舵者，马明哲更是功不可没。他是公司的董事长兼CEO，又是公司的创始人。是他经过20多年的努力，把公司带到今天的努力。 平安的管理层极具战略眼光。从人寿保险，再到综合金融，再到互联网金融，中国平安一路创新，一路领先，无不体现出其高瞻远瞩的战略眼光。平安的执行力极强。平安在10年前制定的战略规划，一直在坚持执行；120万人的队伍，管理层如臂使指，指挥自如。 此外，管理层的诚信也还是不错的，大体经得起考验。这么多年来，很少传出平安管理层侵犯股东利益的事情。 平安的管理层，是投资者的合伙人。有了这么充满斗志的合伙人，才有公司的持续，健康的快速的发展，投资者才能对平安的未来充满信心。3、充满活力的机制与文化平安之所以有强大的竞争力，它的制度化建设是非常重要的一环的。跟许多公司不同的是，平安的制度不是停留在纸面上，而是建立在流程上，而流程设置在系统上，系统的执行不以人的意志为转移。还有就是平安的文化，主要体现在包容和危机感两个方面。平安前100名高管中，有将近60%是外籍。在平安涉足的各个领域，都有国际领先水平的顶尖人才。平安以海纳百川的开放文化，让各行各业加盟的人才充分发挥作用。要了解平安的战略、制度与文化，请参考以下文章。马明哲：50万人的执行力网页链接马明哲平安互联网金融战略发布会讲话文字实录网页链接中国平安2014年股东大会交流纪要网页链接五、价值估测：能否超越工商银行，成为神州第一金融股？分析到这里，还有一个关键问题没解决：中国平安值多少钱呢？目前平安的市值已经超越中国人寿。如果持有三五年，它的市值能否超越宇宙第一大行工商银行，成为神州第一金融股呢？对企业的估值有多种方式，一般企业用PE估值。比如医药，消费品行业。而金融用PB来估值，因为金融企业主要是依靠资金赚钱的。在金融行业这，寿险行业的估值又有所不同，它是用内涵价值EV的方法来估值。寿险公司的市值P=公司的EV*PEV(EV的倍数)。这是因为寿险行业的特殊性，保单持续的时间很长，它的收入、成本、利润、净资产存在较大的不确定性。因此，产生了一种新的估值方法，就是PEV估值法。而对平安这种业务多样化的金融企业，则用PB+PEV的方法分开来估值，即对寿险部分用PEV来估值，而对寿险以外的部分，包括产险，银行，投资，则用PB来估值（互联网业务的价值暂且忽略不计）。两部分相加，得到中国平安的总价值。寿险业务的EV，非寿险业务的BV，有专门的审计师来测算，我们直接拿来用就好了。关键是如何确定合理的PB，PEV。套用PE的确定方法，如果企业净利润的增速快，PE就定得高，反之就定得低。PB、PEV的确定也是如此。情景1：PB2倍，PEV2.5倍平安寿险EV的增长率在15%—20%，为上市公司（业绩的）平均增速的2-3倍，因此，取一个中间值，PEV就是2.5。平安寿险业务2015年的EV（内含价值）为3268.14，P1=EV*PEV=3268.14*2.5=8170.35（亿元）而寿险业务的ROE在10%—15%之间，净利润增速估计也在10%—15%之间，为上市公司平均的1.5-2.5倍，PB取一个中间值，就是2倍。平安非寿险业务2015年的BV（调整净资产）为2260.40亿元。P2=BV*2=2260.40*2=4520.8（亿元）中国平安的合理市值P=P1+P2=8170.35+4520.8=12691.15亿元。目前工商银行的市值则为15387.15亿元，仅仅比平安的合理估值高20%多一点。两者的差距不是很大。情景2：PB1.5倍，PEV2倍考虑到目前的市场行情，工商银行的市值也比较低估。我们一方面对中国平安采取相对保守的估计，即非寿险业务取1.5PB，寿险业务取2PEV来估算。P=P1+P2= 3268.14*2+2260.40*1.5=6536.28+3390.6=9926.88亿元。另一方面，对工商银行的市值也进行调整，以1PB来估算。那么，工商银行的市值=17107亿元。中国平安9926.88亿元PK工商银行的17107亿元，有70%多的差距。这个差距还是非常大的。那么，在未来五到十年内，中国平安市值是否有可能超越工商银行呢？回答这个问题之前，先问问平安的业绩能否超越工商银行呢？这是有可能的。中国平安2015年的收入（6199亿元）已经超越了建设银行，离工商银行收入（6796亿元）的差距不是很大。只是目前净利润的差距还较大。而由于银行，保险两个行业的特殊性，净利润这个数据存在较大的失真。可比性不大。试想，未来十年，如果中国保险市场能够与银行业的市场一样大，而中国平安在保险行业的市场份额又大于工商银行在银行业的市场份额，平安超越工商银行那是一定的。即使，未来五年，保险市场还只有银行业市场的一半，以中国平安在综合金融的实力和竞争力，保险+银行+投资，以多对一，再加上互联网金融的高估值，超越工商银行也是有可能的。多年前，谁有能想到腾讯控股，阿里巴巴能够超越那些市场地位难以撼动的巨无霸呢？如果不出意外，在未来的十年内，甚至在未来的五年内，你一定会看到中国平安超过工商银行的那一天。本文仅供各位朋友参考。本人对平安的关注不长，研究不深，有较多的不足之处，请各位批评指正。@释老毛 @不明真相的群众 @流水白菜 @草帽路飞