塔牌集团的利润猜测

去年开始抄 @HIS1963  大哥的作业买入 $塔牌集团(SZ002233)$  当门票，因为买的少也没动过脑，直到今年才发觉稀里糊涂已经赚了50%以上。最近一周大致翻看从招股说明书起的年度报告，有些不准确的认知记录一下。

一、年报目标和实际

塔牌从2008年起，年报会公布来年的公司经营计划，仅摘录主营的水泥产销和利润部分如同下表。

达成率图：

有两个观感：

1.塔牌集团管理层对于水泥产销量的预测靠谱，达成率围绕100%上下波动很低。

2.塔牌管理层对于利润的预测和水泥产销预测是两个极端，达成率介于64%-191%之间，准确率不高

为什么产销和利润的预测相差如此之大呢？或许第二部分能看出答案

二、成本与利润

关于表补充说明3点

1.05-07的数据是来自招股说明书，08起摘自年报

2.前两列仅针对于水泥

3.销售归母净利润和毛利率包括工业品（水泥、混凝土、管桩等）

三、利润猜测

2020半年报，毛利润率是47.05%；7、8两月的零售价高于去年同期，降雨小于2019，成本（煤、人力成本）低于2019，9月起雨季结束，2020的年报利润至少有8成可能性创出历史新高，具体多少不敢想。

然而，正常年份利润将会是多少呢？有个算法供参考：鉴于产能基本上是等同于销量，也就是2200万吨；销售利润着波动很大，可以考虑用近7年的均值。于是就有了52.27元/吨。也就是归母利润11.5亿。好的年份，吨利润可能上百，产能利用率会高10%，达到23.2亿，再高，也没什么不可能的。

至于估值，太难了

四、估值

投资绕不开的话题，理论上讲，有了吨利润52.27元，有了产量，可以按照拍脑袋的折现率估值了。想了想可以用二级市场的价格，与水泥生产能力做个估值比。由于年报并未给出2015以前的生产能力，只能按照生产计划毛毛估，好在16年以后生产能力是有比较准确数据的，重点参考后面吧。

上面这个表是数据基础，也就是哪天用多少股计算总市值，用多大的生产能力来计算市场给的价格。上表中股数没啥问题，关键是产量有拍脑袋的成分，欢迎指正。

上表的最高代表当年度股市最高股价对应每吨产能是多少元；最低亦然。具体举例来说：2019的913就代表着在2019年，最高市值是2019年4月9日，总市值是股价13.79乘以股数1192275016，除以产能1800万吨，得出913元/吨。最后一列是当年每吨当年盈利，在当年属于未来数据。

日级别的图有两个，请欣赏

目前时点，2020/8/28收盘价15.83，对应着858元/吨

最后，因为有浮盈，感谢黑丝老大哥；亏了也不会抱怨的。