ROE，净资产收益率，等于净利润/净资产，约等于PB/PE（之所以约等于，是因为1年中，除股价变化外，随着利润积累，净资产在变化，PE还有动态静态滚动之说，下文所说pb和pe均指静态）。
roe是个比值，是百分数，比如20%，就是指1元本钱当年可获得0.2元净利润。roe越高，挣钱能力越强。roe是巴菲特芒格老哥俩特别推崇的指标。
我经常说，pe不变前提下，股价收益率=（1+增长率）*（1+股息率）-1。分红收益=期初股息率*（1+增长率）*（1+股息率）。比如说1年后，净利润增长率10.5%，股息率4.5%，pe不变情况下股价收益率=1.105*1.045-1=0.155，收益率15.5%。分红再投一年后股息率=4.5%*1.105*1.045=5.2%。
假设期限是5年，股价收益率=（1.105*1.045）^5-1=1.05=105%，分红再投股息率=4.5%*2.05=9.2%。
公式中唯一的变量是增长率，那么增长率跟roe到底是个什么关系呢？
假设分红比例为x，roe不变。pe不变前提下，股价收益率=（1+roe*（1-x））*（1+roe*x/pb）。公式中第一项是增长率贡献，第二项是分红的贡献。当前公式与前文公式等价。
提请注意，又一个必要条件出现了，roe必须保持不变。问题是roe经常变化。
举例说明，当roe=15%且不变时，分红比例30%，期初股息率5%。pe不变前提下（roe和pe不变，相当于pb也不变，），一年后股价收益率=（1+0.15*0.7）*（1+0.15*0.3/pb）。增长率贡献0.15*0.7=0.105=10.5%，股息率贡献取决于股价，再假设pb=1（roe=15%=pb/pe=1/pe，求出pe=6.67），股息率贡献=0.15*0.3/1=0.045=4.5%。假设pb=2，股息率贡献=2.25%，假设pb=0.5，股息率贡献9%。pb＝1与前文用增长率计算得到的结果完全相同。
这里有一个非常重要的结论，当pb=1时，分不分红对股价收益率没有影响；当pb＞1时，不分红更有利，当pb＜1时，分红更有利。这个结论先放下不讨论，以后细说。
这里引入一个前提条件，roe不能变，增长率=roe*（1-分红比例）。问题是roe特别易变，难以琢磨，那么roe变化情况下，增长率怎样呢？
再举例，假设第一年roe20%，第二年15%，都不低，增长率是多少呢？为简化，强制假设不分红。第一年净利润20%，净资产增加到1.2倍，第二年净利润=1.2*0.15=0.18=18%，意味着净利润下降10%，0.18/0.2-1=-0.1=-10%，增长率为负值！
roe15%也是非常优秀的，结果净利润下降了，收益率怎么办？
给几组数，看看roe变化对净利润的影响。
第一组，假设期初roe20%，每年按照10%比例下降，不分红，计算周期10年。roe从20%，买入后分别下降到18%，......一直到10年后roe7%。年度净利润增长率从5%左右，一直下降，到10年增长率-3%。
第二组，期初roe30%，不分红，以15%比例下降，净利润增长率刚开始7%左右，一直下降，到第10年增长率-9%。
第三组，期初roe20%，分红比例30%，以10%比例下降，第一年增长率接近0，第10年-5%。像不像前几年的国有大银行？$中证银行(SZ399986)$
第四组，期初roe30%，分红比例30%，以10%比例下降，第一年增长率7%左右，第10年-3%。
第五组，期初roe10%，红比例30%，roe以10%上升，第一年增长率接近20%，第10年28%。
直接给结论: 1. roe的高低固然重要，其变化更重要。2. roe下降是非常可怕的，期初高达30%，以15%比例下降，即使不分红，其增长率几乎都被消耗殆尽。3.反过来，roe上升对净利润增长率贡献非常显著，期初10%，以10%上升，即使分红30%，增长率也始终保持＞15%，直至接近30%。
可见，不能静态看待roe，必须关注roe变化。例如银行，净资产以10%增长率提高，但由于roe不断下降，净利润增长率非常低。也就意味着分红比例不可能提高，甚至于很多银行需要不断补充资本金才能维持正常运转。
重复一遍，roe重要吗？只要是真实数据，当然重要，但更重要的是roe变化情况。roe必须体现为净利润增长率才能发挥作用。roe保持不变，增长率＝roe*（1-分红比例）；roe下降情况下，增长率远远＜roe*（1-分红比例）；roe升高情况下，增长率远远＞roe*（1-分红比例）。
关于怎么看待roe？再给一个结论: roe看一看是可以的，作为判断公司挣钱难易的一个初步判据，但是切记不能依赖它。想要获得高确定性收益，离不开对增长率的判断，roe必须转化为增长率起作用。当前股息率+增长率，仍旧是一个不错的选择。
纵观股票市场，不单a股，全球一样，特别偏爱成长股，增长率带来无限遐想。1.3的10次方=14倍，1.5的10次方＝58倍。
高roe，意味着高成长，体量大到一定程度时，roe下降也是必然的结果。高如roe30%，下降到仍旧高高的20%，增长率就负了。需要格外警惕。
另外再说一件事，roe约＝pb/pe。当pb=1时，roe与pe互为倒数，这就是很多人把pe倒数作为收益率的依据。这里不经意间又引入一个假设条件，pb＝1。
再来说说pb，pb＜1就可以了吗？假设roe不再滑坡，稳住不降了，收益率大于roe，分红比例越大，收益越高。例如pb0.5，分红比例30%，pe不变情况下的股价收益率=0.7roe+0.6roe=1.3roe。
注意，pe不变情况下的收益率大于roe，前提条件是roe稳住不再滑坡。
假设条件太多了，结果也不可预料。
再来举一个例子说明，假设$工商银行(SH601398)$ 工商银行roe可以保住10%不再滑坡。pb0.5买入，相当于pe=5，分红比例维持30%，股息率=0.3roe/pb=0.3*0.1/0.5=0.06=6%。pe不变情况下分红复投，股价年化收益率约=0.7*0.1+0.3*0.1/0.5=13%。5年后1.13^5-1=84%。分红复投5年后，当年分红=6%*1.13^5=11%。
假设股价实在不给力，买入后pe降至3，5年后股价收益率=3/5*（（1+0.07）*（1+0.06/0.6））^5-1=0.6*（1.07*1.1）^5-1=35.5%，年化收益率6.3%。由于股价下跌，收益率下降。
再看分红，当年6%，买入后pe下降导致第二年分红可买入份额增加，5年后分红=6%*（1.07*1.1）^5=13.6%。股价下跌，分红更多。
说到底，还是分红可靠。
雪球上，喜欢银行的朋友不少，我以上看法有什么纰漏或错误，欢迎质疑。