信璞投资 归江：Peg是击鼓传花模式 内在价值-自由现金流是称重机 是真正的价值投资。

Q：为什么信璞归江不是很有名？

A：因为20多年来一直保持2B的商业模式，并没有开拓2C。接的资金也主要是机构资金和老同学的养老金（真字面意义养老金），深知股民在市场里赚钱不容易，实打实为了做好赚钱，不想学公募冲业绩冲排名。

Q：归江总的职业生涯：

A：交大机械系毕业，这个系出了很多名人，归江上一级出了个朱少醒，归江下一级出了个陈光明。归江十二年机构投资经验，1998年加入君安证券做自营，博时基金去管机构投资者账户，期间和邓晓峰做同事。6年社保基金累计赚了100多个亿（个人），团队400多亿。成立信璞以2014-2023年在管某一私募产品费后年化回报率14.8%。另外到目前为止在复旦大学教了8年价值投资时务课，因为一直在赚钱，所以可以一直教。

Q：团队来源？

A：博时和君安的老助手+复旦大学的学生陆陆续续加入。

Q:投资思路

A：一倍PB以下做交易。为什么熊市可以投资，是因为牛市时候要把钱收回来。19，20年最火的时候，把钱转去投了港股的价值股。（夏日中的雪峰的意思，最热的时候要收回来，要最冷静，这样熊市里才能有钱抓住机会。所以20年跑输大盘）。14，15年也是大牛市，但是15年下半年开始股票崩盘，但是归江在崩盘前已经提前收回资金，16年中也抓住了一些好股票的机会，所以跑赢大盘。

2B和2C投资方法完全不一样：

2C就是喜欢看Peg喜欢看增长，最好牛市冲进去赚一波。2B更看重低价资产，象买资产一样去买股票，低价有价值的公司低位熊市赶紧买。归江认为绝对回报模式只有一种方法，就是找优质公司，象茅台，五粮液这样的公司，业绩下滑的时候，分析估值和价格的关系，在足够低的时候买进去，在市场热了股价涨上来的时候赶紧卖给其他投资者。不玩Peg，Peg本质上是击鼓传花模式，是庞氏骗局。而内在价值-自由现金流模式是称重机模式，是真正的价值投资。

另外归江总当年是为社保基金，中国移动中国石油这种大央企管钱，都是2B模式的极致，这种模式不能亏钱，亏钱的话会被抓，专业问题会变成ZZ问题。所以逼着基金经理在本金安全的环境中赚钱。另外社保基金要求不能偏食不能减仓，所以永远可以卖掉涨的部分去换便宜的。公募基金很多都是行业集中，要不汽车，要不白酒，一旦跌下来调整不了仓位。08年虽然大跌但是也跌的比市场少，因为社保不能减仓，但是可以打报告强烈要求减仓减下来，他是唯一一个要求减仓的人。04，05年赚了5，6%，基本上就是分红率。要清楚认知赚什么钱。熊市绝对收益基金赚分红，牛市赚估值，泡沫时候撤回，这三部曲永远轮动，20多年都是如此。

09年归江总去国泰基金发现牛市最高点买最贵的公司是公募基金最大的亏损来源，比如09年买招商银行，那7年才能回本。所以后面设置了一个系统，只要股票接近了历史估值高位，下买单买不进，自动卡死。后来国泰基金当年基金都进1/4。不要追涨，就干这一件事。

Pbroe模式和peg模式是两套互为交易对手的模式。Peg模式发明出来主要是为了圈投资者的，鼓励投资者看peg，公募基金很容易在peg最高的时候买入。但是peg跌下来，你不能砍仓吗？所以peg模型形成不了闭环。PbRoe模式是可以形成闭环的，在估值上涨的时候抛售股票拿到现金，再去买pb低的股票，涨上去再卖掉，可以形成闭环。

股票投资的不可能三角：

本金安全，稳定回报，一买就涨。归总认为价值投资是取了本金安全（估值低），稳定汇报（股息率）但是不知道什么时候涨。

投研流程：

简单来说就是大过滤器，从5000多只股票通过过滤到最后几百只股票。第一层过滤器用学生来做，学生通过pbroe模型来选股（顺便让他们刷题），选出合适的股票，加入第二层过滤器。第二层过滤器里有10个小组，都有10-20年经验的研究员去把关这些股票，因为这个池里的股票比较稳定，很多已经观察了10年20年，对这些公司的商业模式，高点低点都比较了解，再从第二层里选出10到几十个最有投资潜力的股票，由最有经验的交易员买入。然后整个portofolio的pb尽量保持在1，涨上去了就卖出，继续找低价的标的，这样象滚筒洗衣机一样运作。

好公司好价格只有在熊市最底部的时候，也就是流动性出现风险的时候。牛市的时候，大蓝筹大白马往往飞在天上，所以会持有一些次好的便宜的公司，但是如果一单遭遇熊市，信璞会迅速提升资产质量。就好比在非熊市的时候，会持有银币铜币等货币，但是一但到熊市，只会持有金币，只有金币是可以穿越牛熊一直持有的，银币和铜币是用来交易的。好公司的好价格天天都有，但好公司的底价十年一遇。这就是又和公募不一样的地方，公募基金往往大牛市时候打开持仓一看，都是耳熟能详好公司，但其实那个时候资产价格已经非常高了，已经是天花板了。

归江对于股票指标的选取，只选ROE在10-15%的公司，因为ROE再高就找不到低的PB了，就不符合他的投资逻辑。PB尽量在1以下，另外股息率要尽可能高。因此，归江在投资组合中特别看重公用事业股票。

以上是根据归江总的思路筛选出来的股票，不构成推荐，别乱买，成年人为自己负责$招商银行(SH600036)$ $中国建筑(SH601668)$ $江苏银行(SH600919)$ #私募基金# #今日话题# #基金今日话题#