新五年计划开局顺利，2020年继续拓展
今世缘一季报点评
点评事件
公司2019年实现销售收入48.69亿元，同比增长30.35%，实现归母净利润14.58亿元，同比增长26.71%。其中2019Q4实现销售收入7.58亿元，同比增长31.1%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长34.92%。2019年是公司新五年计划的开局之年，公司顺利完成任务目标。分红政策为，向全体股东按每10股派发现金红利 4.10元（含税）。
2020Q1公司实现销售收入17.7亿元，同比下降9.42%，实现归母净利润5.8亿元，同比下降9.52%。2020年的经营目标是：营收、净利润均增长10%。
01
高端产品占比进一步提升
2019年公司预收账款为13.04亿元，同比增加1.35亿元，主要是由于今年春节提前，一部分打款体现在2019Q4。公司产品销售增长及产品结构进一步优化，尤其是公司“特A+类”和“特A类”产品销售增长较好，暨国缘和今世缘高端类产品快速增长，收入增长为47.20%和20.96%。
从区域来看，南京大区销售规模达到12.72亿元，同比增长53.22%，销售规模超过大本营淮安市场。淮海大区销售收入增速最快，同比增长68.34%。苏南、苏中和盐城大区销售收入增长分别为20.99%，21.5%和15.12%，淮安大区销售销售收入10.53亿元，同比增长15.28%。省外销售收入达到3.09亿元，占收入比6.3%，同比增长54.96%。公司在省内全面精耕收效良好，“领跑”“并跑”型市场新增12个总数达28个；省外7个重点省级市场实现销售增长66.2%，逐步呈现由量变向质变转变的态势。
02
毛利率略下降，销售费用率略增
2019年公司产品毛利率72.79%，同比下降0.08PCTS，在产品结构升级下，毛利率下滑主要是促销增加所致。
2019年公司销售费用率17.5%，同比增加1.85PCTS，主要是广告费用增加74.9%，职工薪酬增加54.69%，促销兑奖费增加11.93%。管理费用率4.25%，主要是职工薪酬增加12.4%，办公费增加32.5%。财务费用率-1.02%，同比下降0.35PCTS。
03
中低端销售相对受疫情影响大
2020Q1预收账款2.91亿元，环比下降10.12亿元，主要是受疫情影响春节后打款。分产品来看，高端产品下滑幅度小于低端产品，“特A+类”和“特A类”产品下降3.77%和10.51%，“A/B/C/D类”分别下降32.7%、20.7%、16.24%和56.25%。从区域来看省内下滑9.37%，省外下滑7.72%。2020Q1销售费用率12.48%，同比下降3.39%。管理费用率2.43%与去年同期持平。
盈利预测与评级
2019年作为新五年战略的开局之年、表现靓丽。今年短期疫情影响最差时间段已经过去，江苏宴席市场恢复进度较其他省份靠前，我们看好公司在次高端和宴席市场的深耕和布局。公司近期推出股票期权激励计划，覆盖面更广。我们预计2020年归母净利润能够达到16.37亿元，同比增长12.31%，EPS 1.31元。当前股价对应EPS 25倍。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征，我们给予28倍目标估值，目标价36.68元，给予买入评级。
风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；
团队成员介绍
黄付生：经济学博士，太平洋证券研究院院长，首席食品饮料行业分析师。十余年行业研究经验，曾任职中信建投证券，多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。
蔡雪昱：工学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，3年快消行业工作经验，6年行业研究经验，曾任职中信建投证券，新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。
郑汉镇：滑铁卢大学数学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，4年行业研究经验。
孟斯硕：工商管理硕士，太平洋证券食品饮料分析师，6年行业研究经验。
李鑫鑫：北京大学经济学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，3年行业研究经验。
微信号 : hfsfood
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