白酒破百亿，全年双位数增长彰显信心
古井贡酒年报&一季报点评
点评事件
公司2019年度实现营业收入104.17亿元，同比上升19.93%；归母净利润20.98亿元，同比上升23.73%。其中2019Q4实现营业收入22.14亿元，同比增长15.07%；归母净利润3.59亿元，同比下降19.02%，系销售费用确认较多所致。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.00元（含税）。
2020Q1实现营收32.81亿元，同比下滑10.55%；归母净利润6.37亿元，同比下滑18.71%，扣除疫情捐赠等非经常性损益后，扣非归母净利下滑15.15%。
2020年公司定下经营目标，实现营业收入116.00亿元，较上年增长11.36%；实现利润总额29.90亿元，较上年增长4.08%。蕴含着二到四季度收入目标为83.19亿、利润总额21.5亿，分别同比增长23.3%、18.4%，恢复到正常的增长水平。
01
19年白酒破百亿，今年一季度现金流大幅增长
2019年公司实现白酒收入101.64亿+19.3%、酒店收入0.89亿+2.13%。从区域来看，2019年华中市场实现销售收入93.26亿元，同比增长18.55%，华北和华南市场实现销售收入5.57亿元和5.21亿元，同比增长27.61%和41.59%，均取得不错增长。黄鹤楼实现业绩承诺，完成收入11.54、净利润1.29，净利率11.15%。
19年底预收账款5.29亿元，较去年同期下降6.19亿元，估计与经销商回款节奏有关。2020Q1虽然销售受疫情影响，公司出台诸多政策支持经销商度过难关，应收票据环比增加5.67亿、同比下降2.31亿在正常水平，预收账款为15.33亿元，环比增长10.03亿元，而去年同期环比略降0.34亿，带动一季度销售商品收现及经营活动现金流量净额同比大幅增长34.5%、61.54%。
02
费用效率持续提升，净利率稳步提升
2019年白酒板块销售毛利率77.79%，较去年下降0.24PCTS，由于公司产品结构升级势头明显，毛利率下降主要是19年以来部分促销费转为货折形式体现。销售费用率30.57%，较上年下降0.31PCTS。其中职工薪酬上涨21.52%，广告费上涨36.12%，劳务费上涨37.88%，可以看到综合促销费下降1%。管理费用率6.58%，较上年下降0.85PCTS。其中职工薪酬上涨9.6%，折旧费上涨9.5%。财务费用率-0.94%，较上年下降0.35PCTS。期间费用率下降带动净利率提升0.63个点至20.14%。
2020Q1公司整体毛利率77.32%，较去年下降0.61PCTS，主要是年节送礼和婚宴受疫情影响最大，影响公司的中高端产品需求。2020Q1公司销售费用率30.15%，同比下降1.68PCTS，管理费用率5.92%，同比增加1.8PCTS，财务费用率-0.38%，同比增加0.33PCTS。一季度黄鹤楼亏损、影响税后利润600万。
盈利预测与评级
公司双品牌双百亿战略清晰，省内持续做产品结构升级带动毛利率提升；省外积极调整组织架构，从环安徽市场逐步迈向全国市场迈进，特别是通过黄鹤楼，在湖北市场快速拓展。2019年古井集团股权转让至国资运营公司，期待国企改革可以给企业带来经营活力提升。
2020年考虑到疫情影响，黄鹤楼有相关政策支持、业绩承诺压力减轻。草根跟踪下来，安徽省4月逐步放开婚宴，近期及五一涌现不少婚宴计划，消费信心和需求恢复走在全国前列，经销商反馈依照目前恢复进度，往年春节后消化库存、端午节前第二次回款的节奏也将在端午节过完后恢复正常。
我们看好公司逐季经营快速恢复的潜力，预测2020年公司能够完成经营目标，销售收入增长12%，线下费用预计整体要加大投放力度，归母净利润增长12.73%，实现EPS 4.70元，考虑到公司的成长性、产生结构升级势头、疫情影响消除后费用效率继续提升，给予明年28倍目标估值，目标价159元，维持买入评级。
风险提示：疫情对白酒需求影响超预期，经济波动剧烈，公司经营不及预期等。
团队成员介绍
黄付生：经济学博士，太平洋证券研究院院长，首席食品饮料行业分析师。十余年行业研究经验，曾任职中信建投证券，多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。
蔡雪昱：工学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，3年快消行业工作经验，6年行业研究经验，曾任职中信建投证券，新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。
郑汉镇：滑铁卢大学数学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，4年行业研究经验。
孟斯硕：工商管理硕士，太平洋证券食品饮料分析师，6年行业研究经验。
李鑫鑫：北京大学经济学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，3年行业研究经验。
微信号 : hfsfood
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