调味品业务快速增长,看好全国化扩张
千禾味业一季报点评
点评事件
2020Q1公司实现营收3.6亿元，同比增长23.65%；实现归母净利润7040万元，同比增长39.33%；实现扣非净利润6989万元，同比增长53.46%，收入和归母净利润增长略超市场预期。
01
食醋板块快速增长
受益于疫情在超市端的销售增长，公司2020Q1调味品板块实现较快的增长，酱油实现销售收入2.19亿元，同比增长26.44%；食醋实现销售收入7369万，增长62.71%（扣除恒康并表影响增长36%）；料酒增长40%。焦糖色销售持续下降，2020Q1销售收入下降42.16%。
焦糖色占销售收入比重下降，调味品的快速增长，直接推动整体毛利率提升，2020Q1实现毛利率49.18%，较去年同期提升0.92个百分点。
02
中部地区快速增长，全国化持续推进
分地区看，西部大本营市场继续深耕、聚焦产品升级，2020Q1实现销售收入2亿元， 同比增长28.8%，东/北/中部市场实现销售收入0.65/0.49/0.26亿元，同比+21.0%/+24.4%/+37.3%，保持快速增长。从经销商数量上来看，2020Q1东部地区新增经销商12个，中部地区新增15个。预计公司将持续招商开拓全国市场，有望进一步扩展南部市场，推动收入持续高增长。
03
期间费用率降低，投资持续加码
2020Q1公司销售费用率20.55%，同比下降2.12PCTS，主要是疫情期间促销费用降低，销售折扣减少。管理费用率3.89%，同比下降0.18PCTS。财务费用-0.44%，较去年同期下降0.13PCTS。
报告期内，公司投资总额为 5.39 亿元 “年产 25 万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”, 第一期年产 10 万吨酿造酱油生产线已于 2019 年 6 月建设完成投入使用；第二期扩建完成 10 万吨/年酿造酱油生产线和 5 万吨/年酿造食醋生产线，预计将于2021年6月建设完成。
盈利预测与评级
我们看好公司0添加产品在高端酱油市场的领先优势，去年公司收购镇江恒康，切入香醋领域，未来公司品类扩张成长逻辑值得关注。预计2020年公司实现销售收入增长22%，归母净利润增长29.26%，EPS 0.55元，当前股价对应估值54倍。考虑到公司成长性，维持买入评级。
风险提示：
公司收入增长不及预期，市场竞争加剧，管理层出现重大管理瑕疵等。
团队成员介绍
黄付生：经济学博士，太平洋证券研究院院长，首席食品饮料行业分析师。十余年行业研究经验，曾任职中信建投证券，多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。
蔡雪昱：工学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，3年快消行业工作经验，6年行业研究经验，曾任职中信建投证券，新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。
郑汉镇：滑铁卢大学数学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，4年行业研究经验。
孟斯硕：工商管理硕士，太平洋证券食品饮料分析师，6年行业研究经验。
李鑫鑫：北京大学经济学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，3年行业研究经验。
微信号 : hfsfood
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