$润邦股份(SZ002483)$ $人福医药(SH600079)$ $美迪凯(SH688079)$ 进攻or防守？或者有更好的策略？周末将市场上的大部分策略报告看了下，交叉比对了下，认为比较符合当下实际情况的判断如下：
1. 当前市场的主要矛盾不是实体经济面，不是政策面，更加核心的是与资金相关的流动性方面。 政策利好、实际经济的边际变动，只能短时间影响市场的状态，但不能改变市场最终达成均衡的状态-- 市场还需要在更低的位置筑底。 目前看来确实9月实际经济数据的边际变好，利好政策的不断出台，这些对市场的影响都在变小，市场仍然在向更低的位置寻找“均衡”。

2. 资金面的流动性是当前核心矛盾。 市场实际流动性正处于不断收紧状态。

1）外资坚定流出。 目前美国10年期国债收益率破5%，更关键的这次上端利率上升的原因不是因为加息预期，不是因为通胀预期提高，而是市场对美国长期经济增长做出的调整。换句话说，美国经济长期增长率比预期的要好，原来的美国崩溃论被市场证明是错误的！--- 这里提一句，李蓓关于美国经济的看法，至少目前来讲不是市场共识，所为超发美元、财政大刺激必然导致美国经济在未来“注定还债”，这个逻辑是有漏洞的。 美国的“货币、财政合流”的现代货币理论的试验，是必定有成本的，但这个成本承担者很有可能不是美国自己，而是其他国家！所以等待美国衰退，进而降息，来改变我们市场外资的流动性，这个预期现在来看是不现实的。 大家需要为外资在更长时间内，更加坚定的外流做好充分准备！

2）国内宽货币到宽信用的传导不顺！社融数据的疲软、M2-M1的剪刀差走阔都表明现在宽货币到宽信用现在不畅通！这里的一个核心原因，就是之前货币-信用循环的两个核心泵机- 房地产和地方债务熄火，因此要见证信用周期的重启，需要看见房地产泵机、地方政府泵机的好转。 目前地方政府“特殊债务”的债券发行，房地产政策的部分松绑，仅仅是兜底不是重启，甚至兜底能否成功都不一定，数据上看，仅仅是减缓了下滑的速度，反转之日仍然不可见。

3） 股市存量资金的结构是“死水”结构，外部新增资金结构是“杯水”结构，多年积累下来的体制漏洞和证券生态环境是‘车薪’结构，一点就着，处处是洞。 死水结构- 机构资金、散户资金都是深套状态，新发行基金规模几乎不可见，赎回反而在大量发生，机构资金已经被前期新能源等重仓板块的深度下跌给锁死了，不卖就没有钱买新的，卖仓位，那么在当前承接这么差的环境下，就是砍自己一刀的效应（而且现在是年底，排名在即），再加上新方向也不见得有行情，最终的均衡结果就是“趴着不动”最好，躺平。 保险资金等新增资金来源- 原来被寄予厚望，但一方面本身体量就有限，另一方面小保险机构也面临“偿付”的硬性要求，今年固定收益本身就不好，股债双杀，在债端收益也不好的情况下，要在当前位置增配权益，难上加难。

最后看最近发生的国祥、福华化学等case，股市的机制和生态环境中积累下来的弊端和漏洞都被发掘出来了。 这里应该为股民的成长鼓掌！长远看是好事，但短期看对机制的失望和担心，对于风险偏好是不利的。这个时候导致新增来自散户、股民的钱，也不会大量流入股市，不大量流出就算好了。 因此股市微观层面的流动性也不会好！

4）股市真的很便宜了吗？至少个人觉得还没有说很便宜，除了很多大盘股，很多股票的PE都还在30+，PB也在3-6倍，尤其是一些成长概念的股票，估值仍然不便宜。 中国经济增长预期不明，实际利率成本仍高（利率-CPI），外资流出，全球市场的价值锚美国国债收益率新高，市场漏洞多生态差，种种实际情况作为参考系来看，股市也没有真的很便宜！

所以看了一圈下来，虽然最近股市创了年内新低，但市场种种条件来看，并没有说是有十足的条件来判断是见底了。 流动性是核心矛盾，没有特别可见的改善预期。因此自己的组合还是要控制在低仓位，低仓位的前提下持仓上尽量考虑低估值、高确定性为主。 选择了润邦（在手订单充裕，估值低），人福（地位稳固，需求稳定，估值低），美迪凯（需求改善预期明显、在建产能扩张、竞争格局良好，就是估值不算特别低）。防守的前提下，考虑一些具备确定性增长的进攻标的。