$艾德生物(SZ300685)$ 半年报跟踪及摘录。 最早关注艾德生物是因为社保406组合，看了下来，觉得公司不错，但由于估值中对管线的评价和估值非常关键，自己这方面的知识比较欠缺，希望有专业的球友可以分享指点。 

半年报摘录：

1. 经营情况正常。 Q2因为疫情，尤其是上海疫情管控，导致企业上年营收和利润都有下降，短期扰动，对公司不产生核心影响。 按Q1的营收增长17%来看，公司上半年的正常营收增长应该在20-25%左右，不算快，和历年的增长情况类似。 

2. 公司的产品毛利率保持高位91%。公司的毛利率下降未来主要风险在于 产品本身，以及竞争对手的价格。 针对毛利率的保护，需要从“产品研发”及“竞争壁垒”上着手。因此看公司的财报， 研发费用的营收占比在提升，目前是19%+ 提升中； 消费费用的占比是30%+，保持平稳。 所以公司核心竞争力的着力点应该在：1）产品研发； 2）用户粘性； 

3. 产品研发。  半年报中没有特别的边际变化。 公司的伴随诊疗研发特点，是与大药企的药品相结合，从公司公众号看8月有新增与罗氏药业的战略合作，新增一位重要合作伙伴。 公司PCR-11 2021年进入日本医保，从海外销售收入看 上半年5717万，增长27%，应该有所放量，可以继续关注。 

4. 用户开拓和渠道。 这里对于公司销售模式有个感觉不知道对不对，公司采用的商业模型 有点类似 “卖打印机，赚耗材钱”的模式，泛生子和燃石有点像“第三方打印店模式”。区别在于一个把设备进入到医疗机构内部，然后通过卖试剂和耗材的方式获取利润。 泛生子这些机构，是整个把病人的检测样本运输出来，在医疗机构外部完成检测。 从稳定性上讲，第一种模式比较稳定且粘性高，但难在前期需要比较多的投入； 从扩展的方便程度来讲，第二种更快捷，可以服务更多的机构。 这里有个假设，未来需要验证，如果类似诊断需求是未来越来越集中到大型医疗机构，那么第一种模式的潜力更大，在集采的影响下，医院也继续扩大诊疗收入，这些服务型收入不太会被集采。 因此艾德的后发优势值得期待。

另外从竞争格局看，IVD第三方机构泛生子等机构目前处境不好，刚宣布要从美股退市，看财报销售费用占比极高，说明竞争也比较激烈。公司能够保持营收增长且销售费用没有巨大提高，在壁垒建设方面还是有一定基础的。 下图中可以看到 试剂业务收入是2.9亿元，占营收74%+；检测服务类收入 7370万元，占比较小。 

总结：

1）目前公司仍然在向好的方向发展， 尤其是竞争格局，其他IVD公司碰到一些困难，尤其是“第三方打印店”商业模式，不适应未来医疗机构的需求， 可能公司在渠道模式建设上的投入未来会成为非常好的护城河。 

2）社保406组合一直持有公司，持有成本预估30左右 （不是很确定，从入股时间估算）
3）公司回购机会推进中，已经回购了一部分股份，价格在40元左右，之前有公告。 

4）目前股价接近26，低于上述两个标记价格。但考虑市场对整体生物医药公司目前都不是很友好，并且其他同类机构金域医疗等估值水平PE在15X 左右，相对性价比没有特别突出，所以计划继续观察。
5）难点在管线和研发能力判断，需要有专家指点，继续研究。