关于阅文的一点看法：于无色处见繁花

$阅文集团(00772)$ #年报解读# 

财报挺差的，尤其从数字上讲，甚至不得不承认有点垫底的味道（貌似比微博好点）

看一眼营收：

嚯嚯嚯，基本都是负增长。

再看一眼，用户数、付费金额：

一副走在衰退上的模样。

正如市场担心的那样：付费阅读，或许是一个缩量市场吧！

甚至有投资者直言，阅读没啥好看的，定价很充分，IP倒是可以看看，但没有清晰的路子。

说白了，这最值钱的资产，怎么开发，是一个系统性问题，也考验管理层水平。

阅文自己说IP可视化，说的没错，如果熟悉中文在线，发现路子基本一模一样吧。

甚至如防盗版，也是类似的表述。

同样的故事，二次贩卖？当然一个在我大A，一个在港废

IP故事那是那么好讲的呀，人人都是迪士尼，这才有鬼了。

是的，看空一个行业、看空一家公司很简单，但看多就很难了。

说说一些不一样的理解：先看看付费率这一数据

有点触底反弹的意思。

大背景是：阅读市场，是一个免费和付费的大战，前几年攻城掠地，无往不利。

不过目前在逐步出清阶段，

这是20年的时候的情况对比。

目前，QM数据更直观：

毕竟，这两年，广告市场太难了。

免费阅读，核心是互联网时长，走流量路子，一切都是为了广告价值服务。

但在一个算法主导的时候，广告没价格，体系跑不出来，尤其是过去两年降本增效下，金主更少。

看看快手$快手-W(01024)$ 这种，都卖不出价格，目前广告库存是严重过剩的。

换句话说，文娱板块，走互联网流量路子，是跑不过这帮做短视频的。

剩下的路，就是老老实实走产业路线，改造、进化产业，当然，很漫长，也很难。

在2020年上半年年报中，那个腾讯$腾讯控股(00700)$ 战略官James专门提到这些：

想着去漫威做的事情[好困惑]。

其实很好理解，这就又回到目前市场一部分人的共识——我知道你有好货，好IP，毕竟积累了那么多年，但问题是，如何变现呢？是否有清晰化路径？

这是非常考验管理层功底——IP是宝藏，但卖金子价还是废铁就很考验人了。

简单来说，这些IP可以随便卖一部分，但同时也可以奇货可居，自己慢慢开发。

轻松卖点授权、卖点IP，相信这一次财报不会这么难看，毕竟Rev、GPM可以起来。

但会牺牲企业长期的价值。

今天的阅文，看看Top line，显然选择了后者——劳资宁可不要营收，也要自己慢慢开发。

然后狠狠压榨、裁员、减少投放，苟活下去

贝佐斯曾说过：当我们这个季度业绩表现很好的时候，有很多人会当面祝贺我们，我会说谢谢。但是我真正想说的是：这个季度的业绩是三年前的努力决定的。

回归到这里，可能互联网产业，今天的业绩，可能半年前播种下去；

传统行业，今天播下种子，可能两三年就能结果。

但回归到文娱产业，现在播下的种子，可能八年、十年才能开花。

（PS：近期爱奇艺的狂飙，就是来自14、15年开始的播种——自己弄自制剧，七八年过去了

凡事那种，分分钟迪士尼、任天堂、都是骗子）

阅文提出IP可视化——开发动漫、影视、游戏等等，是最近三年的事情，距离大规模盛开，还差一些时候。

目前，他们的策略是从简单的开始——漫改300，逐渐弄到动漫、影视、游戏，难度逐渐升级。

不失为一条稳妥的路子，因此，这个票可以保持一定关注度——或许，于无色处见繁花。

以上是我的对阅文的一些理解，当然，下面聊聊关于它的一些投资想法。

这是一门需要耐心的生意，很难很难，但又觉得这门生意长期是有赔率——出几个爆款，热度起来，就可以跑路；

长期上，有一定确定性，毕竟那么多网文作者给它来试验选择，大概率能出几个好作品；

作为最头部的网文平台，未来这个大漏斗，不需要大赚钱，甚至不赚钱都行，只要能吸引持续不断的创作者就行。

这样，是能捞着IP的，然后，好好开发即可。

供给角度，信号似乎也是如此