新能源车作为本轮反弹中军，从4月17日起算，板块指数反弹达44%，其中强势各个更是走出翻倍行情。作为新能源车电池板块中的重要一环，负极材料的涨幅却远远弱于板块的反弹力度，其中$杉杉股份(SH600884)$ 更是弱于板块指数。那么杉杉股份是否被低估？
根据杉杉股份一季报显示公司净利润8亿，公司目前主要利润贡献有这几块：负极材料1.5，偏光片业务3.5、投资收益0.54（正极材料收益），电解液0.7以及股权出售收益1.8 亿。扣除股权出售收益外，剩余的这几块就是该股的主要利润来源。
根据股权激励推算：
公司以负极及偏光片为重点，为此公司制定了雄心勃勃的股权激励计划。而公司股权激励计划解锁条件与管理层密切相关，可以看做公司利润增长的参考依据。
解锁条件以2021年业绩为基数，其中负极材料2021年利润为6亿， 偏光片2021年利润为12亿。
负极材料解锁条件为：22年5.25*1.65=8.66，23年5.25*2.7=14.17.2,24年5.25*4=21，2025年为5.25*5.5=28.75，复合增长率近50%。对锂电池材料复合增长率50%，该部分按30PE-35PE估算，对于2022年按30倍故值为8.66*30约260亿。
偏光片业务解锁条件为：22年12*1.14=13.68,23年12*1.3=15.6,24年12*1.5=18，25年12*1.67=20,复合增长率大约在12%。偏光片增长率偏低，但客户问题，盈利能力强，参考三利谱（截止今日收盘三利谱按劵商预测利润为25PE）给与15-20倍估值，按15倍计算22年估值月13.68*15约205亿。
正极材料部分出售巴斯夫后剩余股权49%。正极材料竞争较为激烈，但巴斯夫在客户、专利、产能上有优势，且作为新能源电池上的重要一环盈利能力还是不成问题。按20-25PE估值按20约0.54*4*20约43亿。
电解液也是锂电池中竞争较为激烈的项，也按20-25PE估值按20约0.7*4*20约56亿。
综合各部分估值较低部分计算为：260+205+43+56=560亿。与今天收盘市值相当。如按估值较高部分计算为：303+272+54+70=699，对于涨幅为25%。
而根据劵商研报：负极材料，今年出货量16-18万吨，纯利约0.6万。2022年纯利润按中间值为17*0.6=10.2亿，按上述30PE估值为306亿，按35PE为357。其余部分仍按股权激励计划估值计算。
杉杉股份，其实市场最看重的其负极材料部分。而劵商研报都着重分析了其负极材料部分，并给出了高于股权激励了利润预测。从一季度负极材料的产量来看，要达到劵商预测的常量还需要看该股新产线的产能否能达到。最近该股的走势也反应了市场对此的担忧。因此笔者认为杉杉股份目前的估值偏低，如半年报负极材产能达标，股价将迎来修复。