这几天，红利更火了~
新晋YYDS。
YYDS＝Yinhang银行（农业银行、中国银行）+Yunyingshang运营商（中国移动）+Dianli电力（长江电力、华能水电）+Shiyoumeitan石油煤炭（陕西煤业、中国海油）。
两只股票都是2014年上市的，陕西煤业涨了10倍，阿里巴巴却跌破了发行价。
原来“时间的玫瑰”竟是“时间的煤贵”，我悟了...
01
没有YYDS，只有风格轮动
红利的火能烧多久呢？会是新一代YYDS吗？
懒猫去翻了券商研报，有这么几个结论：
（1）熊市中，红利更容易跑出超额收益
银河证券对比了2005年以来的5次红利占优行情，
除了2007年牛市中，因为行情主线是五朵金花（地产、有色、煤炭、钢铁、金融），红利大放异彩跑赢全A外，其他几次红利跑赢全A都伴随着行情的下跌。
看收益率的话，红利其实也没涨多少，超额收益明显主要是全A跌得多。
（2）经济下行期，红利更容易跑出超额收益
蓝线表示红利相对全A的超额收益，往上走是红利跑赢全A。
几次红利跑赢全A，都伴随着GDP增速的持续下行。
（3）国债利率下行 ≠ 红利资产吸引力增加
关于红利资产走强，当下有这么个解释“国债收益率持续走低，将来利率也会越来越低，能提供高股息的红利资产会更加稀缺”。
但看历史行情，这个解释得不到数据支撑。
比如，2017-2018年，红利持续跑赢全A，但其间十年期国债收益率先升后降。
2019-2021年春节，红利持续跑输全A，其间十年期国债收益率先跌后升。
国债收益率的涨跌，和红利资产能否跑赢并没有明显的相关性。
（4）倒是十年期美债收益率对红利资产的影响更大些
2017-2018年，美债收益率一路走高，红利连续2年跑赢全A。
2019-2021年春节，美债收益率一路走低，变成了红利跑输全A。
2021年春节后又反过来了，美债收益率重新走高，红利也重新跑赢全A。
所以，
哪有什么YYDS，哪有什么一劳永逸，不过是风格切换、行情轮动罢了。
熊市中，红利为什么表现更好呢？
一是避险，二是牛市中红利跑输大盘，在熊市中找补回来。
经济下行期，红利为什么跑赢呢？
也和行情有关。经济下行期，一般对应着企业盈利增速下滑，股价下跌。
历史上，几次红利占优行情，也都对应着全A盈利增速持续下滑。
这也解释了，为什么红利和中国国债收益率相关性不高，却和美国国债相关性很高。
过去几年，海外流动性变化对A股的影响越来越大，美债收益率往上走的时候，股市往下走，红利跑赢全A。
相反，美债收益率往下走的时候，股市往上走，就变成了红利跑输全A。
02
红利指数的估值
当然，这么说不是看空红利。
我们看估值，
中证红利的PE是6.78倍，PE百分位是33.63%。
虽然估值涨上来了一些，但还在平均PE（7.69倍）之下，这个位置红利算不上高估。
看股息率的话，
中证红利的股息率是5.36%，比历史平均值（4.47%）高了将近1个点。
如果求稳，就想每年赚个股息，红利类资产仍然是个不错的选择。
03
红利资产的拥挤度
再看拥挤度，
（1）换手率
单日换手率波动太大，我们看20日移动平均。
红线是Wind全A的换手率，蓝线是中证红利的换手率。
可以看到，
1）2022年之前，中证红利的换手率波动是小于Wind全A的，也就是当时交易的重心不在红利上；
2）2022年之后，中证红利的换手率波动大于Wind全A，市场开始关注红利类资产；
3）“0.38%”，可以认为是中证红利换手率的一个顶部，过去几轮中证红利换手率都止步于此，只有2023年5月那波突破到0.41%，但也很快下来了。
这个数据有什么用呢？
再看这张图，
换手率的顶部，通常也意味着行情的阶段性顶部。
当前，中证红利的换手率是“0.35%”，如果历史规律还起作用，那离红利的阶段性顶部可能不远了。
注意，这里说的是“阶段性顶部”，而不是“行情见顶”。
（2）成交额占比
银行、煤炭、交运、钢铁、化工，占了中证红利指数60.5%的权重。
所以，我们看下这几个行业占全市场成交额的比例，就是图中的这根红线。
2007年的牛市中，这几大行业是主线，占了全市场1/4的成交额。
之后，行情主线从传统周期行业向消费、医药、科技等切换，红利行业成交额占比逐步下滑，最低到5%左右。
然后在2017-2018年的红利占优行情中，回升到13%附近。
之后，行情切换回核心资产，红利行业成交额占比再次回落到5%。
再之后，红利崛起，成交额占比回升到10%。
目前，红利行业成交额占比是8.5%，离“10%”还有一丢丢距离，离“13%”的距离更远。
（3）红利ETF份额增长情况
除了规模最大的华泰柏瑞红利ETF（跟踪“上证红利”），其他几只红利ETF份额均大幅增长。
至于华泰柏瑞红利ETF为什么份额增加不明显，
看下详细数据，
其实也增加了不少，但最近被赎回了。
04
总的来说，
1）红利资产确实获得了不少关注，ETF份额大幅增长。
当前，红利行业成交额占比是8.5%，
对标2022年，还有一丢丢距离，当时红利行业成交额占全市场的10%。
对标2017-2018年，还有较远距离，当时红利行业成交额占全市场的13%。
就看怎么看了，一个是“比较拥挤”，另一个是“有点拥挤”。
2）还有就是注意短期回调风险，
回顾2019年以来的经验，
“0.38%”，是中证红利换手率的一个顶部，换手率的顶部通常也对应着行情的顶部。
当前，中证红利的换手率是“0.35%”，红利指数在连续大涨后离阶段性顶部可能不远了，注意可能存在的短期回调。
3）估值方面，不管是PE，还是股息率，求稳的话，红利指数都还有吸引力。
4）另外，关于“这次不一样”、“这次没啥不一样”的争论。
说实话，没一个准确的答案。
但看数据的话，这次红利相对全A的跑赢幅度，还有持续时间，都超出了过往几次。
虽然红利不是YYDS，但这估值，这表现，忍不住让人对它有几分期待，只希望最后不会像核心资产、量化那样一地鸡毛...
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