【原创】聚焦油散还是参股安通 招商轮船落子何处
原创 夏春晖 航运交易公报 2024-06-11
$招商轮船(SH601872)$ $安通控股(SH600179)$ $中远海控(SH601919)$
招商轮船计划分拆中外运集运与广州滚装，通过安通控股实现重组上市。对招商轮船而言，将进一步聚焦油轮与散货两大核心业务，或以参股安通方式获得集运与滚装船运输收益
5月28日，招商局能源运输股份有限公司（招商轮船；601872.SH）发布《关于筹划子公司分拆上市暨签署框架协议的提示性公告》，拟分拆所属子公司中外运集装箱运输有限公司（中外运集运）和广州招商滚装运输有限公司（广州滚装），通过与安通控股股份有限公司（安通控股）进行重组的方式实现上市。
看起来，招商轮船将聚焦油轮与散货船运输业务，但其在公告中表示：“安通控股拟通过发行人民币普通股股票并支付现金（如有）的方式收购中外运集运、广州滚装若干股权”，这意味着招商轮船或可能通过参股形式获得安通控股的成长收益。
拆分重组影响
5月底，招商轮船发布重大决策：分拆中外运集运与广州滚装，通过安通控股实现重组上市。对招商轮船而言，此次分拆重组的决定对其业务结构是一次重大优化。招商轮船将更专注于擅长的散货船与油轮业务，提高专业化运营管理水平；同时剥离复杂繁琐的集装箱与滚装船运输板块业务资产，让这两大板块根据市场需求灵活调整经营策略，从而释放更大的市场活力与企业价值。
招商轮船隶属于招商局集团，目前持有中外运集运100%股权，持有广州滚装70%股权，是两家公司的控股股东。安通控股主要从事实业投资、投资咨询服务、货物运输、货物运输代理、仓储服务、船舶管理服务、物流配送等，前身为安盛船务。2016年借壳上市后长期经营困难，2021年福建省招航物流管理合伙企业（招航物流）成为安通控股的控股股东。而招航物流是招商局集团旗下招商局港口集团和辽宁港口集团的参股企业，这意味着招商轮船与安通控股背后的实控人均为招商局集团。
投资分析人士告诉《航运交易公报》：“招商轮船此次分拆的并非其核心业务，分拆出去的中外运集运和广州滚装将以投资收益形式为招商局集团贡献利润，分拆重组背后有多重考量因素，若成功或对市场带来深远影响。”
首先，招商轮船分拆中外运集运、广州滚装之后，定位更清晰。目前，招商轮船从事油轮、散货船、集装箱船、滚装船运输等众多业务，但公司高层在公开场合进行业务说明时，始终将油散业务放在重要位置。今年4月，招商轮船总经理王永新在2023年度业绩说明会上指出油轮散货是公司的传统优势，公司以油气运输、干散货运输为双核心主业，其他运输（集装箱船、滚装船运输）为有机补充。
从船队规模看，招商轮船现有油轮57艘，散货船93艘；而滚装船仅22艘，集装箱船19艘，油轮与散货船数量明显高于滚装船与集装箱船（见表1）。业绩方面（见表2、表3），根据招商轮船《2023年年报》，该公司油轮运输与散货船运输营业收入分别为96.72亿元和71.08亿元，净利润分别为30.83亿元和8.99亿元；集装箱与滚装船运输营业收入分别达55.39亿元和19.61亿元，净利润分别达8.73亿元和2.66亿元。无论在营业收入还是净利润方面，油轮与散货船运输都远超集装箱船与滚装船运输。今年一季度，招商轮船实现计划中的淡季开门红，营业收入达62.54亿元，同比上涨6.3%；净利润达13.75亿元，同比上涨22.62%。其中油轮运输营业收入为25.53亿元，同比增长5.37%，净利润同比增长13.87%；干散货运输为18.96亿元，同比增长17.33%，净利润同比大涨275.79%；相比之下，集装箱运输营业收入仅达10.38亿元，同比下降9.97%，净利润同比下降50.94%；滚装运输营业收入为4.04亿元，同比上涨9.49%，净利润同比上涨116.22%，主要受益于东南亚、印度等支线的拓展及东北亚航线货量的恢复。
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投资分析专家告诉《航运交易公报》：“集运市场本是短多长空格局，而且近洋航线体量有限，在当前高景气阶段剥离集装箱与滚装船运输业务是不错的战略选择。”
其次，中外运集运与广州滚装赋能安通控股，可优化安通控股质地。根据招商轮船《2023年年报》，集装箱贸易量在年中触底后回升，全球汽车海运贸易持续大幅增长，全年增长14.85%。两大市场宏观走势向好，促进中外运集运与广州滚装业绩上升——2023年集装箱运输业务营业收入同比上涨21.40%，净利润同比上涨17.73%；滚装船运输营业收入同比上涨7.58%，净利润同比上涨5.41%。
与招商轮船相比，安通控股业绩表现不甚理想。年报显示，2023年安通控股实现营业收入16.16亿元，同比下降4.18%；实现净利润2139.39万元，同比下降58.7%。根据2024年一季报，该公司实现营业收入16.16亿元，同比下降4.18%；实现净利润5120万元，同比下降37.98%。若能成功获得招商轮船的中外运集运、广州滚装业务，安通控股有望大幅改善其业绩。
从运力角度看，中外运集运并入安通控股后将显著提升公司在全球班轮公司的运力排名。根据ALPHALINER最新数据，中外运集运目前运营30艘船（其中19艘为自有船，11艘为租赁船），运力规模达47678TEU，在全球班轮公司运力排名中位居第34位。安通控股运营83艘集装箱船，在全球班轮公司运力排名中位列第23位。如果中外运集运与安通控股成功合并，其船队规模将达到113艘，公司在全球班轮公司的运力排名有望上升至第19位，增强公司在国际集装箱运输市场的竞争力与市场影响力。滚装船运力方面，克拉克森数据显示，广州滚装目前拥有22艘滚装船，全球排名第15，国内排名第3。目前全球滚装船市场正热，根据华轮威尔森提供的数据，目前全球766艘滚装船全部预定，持续的红海危机为已经供不应求的滚装船市场带来挑战，而集装箱船可以成为滚装船的运力补充，发挥协同效应。集装箱与滚装船运输市场的火爆，将使安通控股更容易获得高估值。
在业务上，中外运集运与安通控股也可形成协同效应。中外运集运专注中日韩和东南亚等国际航线，这两大航线是公司的核心业务。相比之下，安通控股主要关注国内航线。除了海上运输能力之外，两家公司还可以在公路、铁路和码头等方面实现更好的协同效应。通过整合内外贸运输资源，双方可以为客户提供更广泛、更高质量的服务，进一步增强竞争力。
投资分析专家表示，招商轮船与安通控股的控股股东均为招商局集团，如果合并重组成功，在集运赛道上招商轮船不再与安通控股产生同质竞争，投资者可获得更纯粹的价值标的。另外，正如上港集团剥离锦江航运一样，通过重组可为集运公司引进新投资者，有望提升安通控股的盈利能力。
拆分重组前景
根据招商轮船的公告，本次交易尚处于前期筹划阶段，交易相关方尚未签署正式的交易协议，具体交易方案仍在协商论证中，后续将陆续开展尽职调查、审计、评估工作。且本次交易尚需履行公司董事会、股东大会等必要的内部决策程序，并需经相关监管机构批准后方可正式实施，能否实施尚存在重大不确定性。
投资分析专家表示，上市公司分拆重组将面临较多不确定因素，比如市场环境变化影响分拆重组上市的决策、监管机构对分拆重组计划提出质疑或不予批准、上市公司股东担心分拆削弱公司核心竞争力，影响投资回报、上市公司资金或资产被控股股东、实际控制人或其关联方占用导致违反分拆上市的相关规定、分拆上市超出有效时限等。
关于招商轮船分拆中外运集运、广州滚装，通过安通控股重组上市的计划，投资分析专家认为重大不确定性因素主要来自交易作价。目前交易作价未披露，该专家表示，2021年末，招商轮船以20.22亿元现金收购中外运集运100%股权，此次叠加广州滚装优质资产打包出售给安通控股，会高于20亿元的溢价进行交易。值得注意的是，在筹划拆分上市期间，安通控股可能市值上涨。目前集运市场热度不减，再次迎来推涨行情，达飞轮船、赫伯罗特、马士基等公司纷纷调整亚洲至北欧、地中海、北非等地FAK费率，并征收旺季附加费（PSS）。马士基于近日提高全年基础息税折旧及摊销前利润（EBITDA）指引至70亿～90亿美元，之前公司预计为40亿～60亿美元。集运市场面临多重利好，交易双方或会花更多时间协商交易作价。
另一方面，如果安通控股在交易协商期内出现违规行为，如相关内幕知情人士买卖股票推动安通控股股价波动，亦将导致该笔交易终止。以近期成都高新发展股份有限公司（高新发展）终止收购华鲲振宇70%股权交易为例，2023年10月，高新发展拟通过发行股份及支付现金方式收购华鲲振宇70%股权。截至今年4月18日，高新发展股票收盘价较本次并购重组停牌前收盘价大涨239.5%，公司发布公告表示终止本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项。5月11日，公司再发公告披露关联交易事项相关内幕信息知情人买卖股票情况的自查报告。这场筹措半年之久的收购案因交易作价牵扯出的内幕交易问题而被迫中止。
目前，招商轮船与安通控股的拆分重组计划中尚未披露交易作价、股权配置等重要事宜，此项计划能否顺利落地确存变数。
根据5月28日安通控股发布的公告，已与招商轮船签署《发行股份购买资产框架协议》，如果此次交易顺利完成，安通控股将成为这两家公司的控股股东。招商轮船可能通过持有中外运集运和广州滚装的股权间接参与其利润分配。通过此次重组，安通控股的营业收入和利润有望得到显著提升。招商轮船作为安通控股的参股股东，或将间接从安通控股的利润增长中获益。
外界认为，如果招商轮船全部出清中外运集运与广州滚装业务，既有利于招商轮船集中精力做强核心业务，也有利于安通控股提升盈利能力，对两家公司而言是双赢。同时，招商局集团坐享两家上市公司利润，或是这次拆分重组幕后的真正赢家。
此次重组不仅是一次财务上的资本运作，更是招商局集团战略布局的重要一步。通过整合资源，招商轮船可以更加专注其核心业务，同时通过安通控股这一平台拓展其在集装箱运输和滚装船运输市场的影响力。
尽管重组前景看好，但也存在一定的不确定性和挑战。包括监管机构的审批、市场环境的变化、以及重组过程中的执行风险等。
招商轮船通过安通控股重组中外运集运和广州滚装，展现了招商局集团在航运领域的长远规划和战略布局。这一举措有望为招商轮船带来新的增长点，同时也为安通控股提供扩大市场份额和提升竞争力的机会。尽管面临挑战，但只要妥善应对，此次重组有望成为招商局集团在资本市场上的又一个成功案例