市场正在一点点的发生变化，不要倒在黎明前
原创 鱼与塘
导言：
面对周四和周五的下跌，市场出现了相当多的技术性解释。我们一直没有忙着评价这个市场，是有原因的——因为我发现市场的走势和我的观察标的走势有相当大的差异。
$中远海控(SH601919)$ $中国重工(SH601989)$ $中国铝业(SH601600)$
我相信很多人可能已经忘了国-九=条了，从内容上来看，这差不多是前面9条的细化指引。
制度重构的重点是约束资本，鼓励资产，这可能是一个重大进步，上市不是一次IPO就结束的，相当多的公司会持续融资，对股民的伤害就不说了，现在看看光伏，无序融资，无序扩张，给产业带来的危害也不小。
职业投资人面对这种环境变化，千万不要去抱怨——客观来说，每一次重大的制度变化，其本质是利益的再分配，不管这种再分配是主动有意为之，还是被动出现的。职业投资人需要做的只有一个——改变自身资源禀赋，站在时代赢家的一边！
你需要的是搞清楚事情的来龙去脉，搞清楚历史，才能看明白未来........
1.政策的逻辑
证监会周五发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》，要求大股东在重大违法情形下不得减持；大股东协议转让丧失身份后六个月内仍需遵守减持要求；大股东不得违规融券卖股；大股东一致行动人等同对待，防止股东规避减持限制；防止股东“假离婚”等绕道减持行为；可责令违规减持者一定期限内回购，并上缴价差。
首先我们要明确：大股东不是不能减持，而是不能违规减持。这个是必须强调的，而且毕竟，违规的是少数，大多数还是勤勤恳恳的做事儿。只是这几年上市的公司质量一言难尽。只是现在的媒体.......
放在以前啊，如果大股东违规减持了.....一般就是罚酒三杯，弄个xx函，就算结束了。这次是明确了监管的牙齿：责令回购，上缴价差！其实应该在上缴价差上，再乘个倍数。
我们因为历史发展的原因，一级市场并不发达，这导致了上市公司的大股东股权集中度过高的问题（也有国企的因素），这就导致了大小股东之间的利益冲突，这不是简单的股权分置改革就能解决的。
在经济高速发展期，那个时候因为外需，因为人口红利，因为计划生育，中国私人部门手中有大量的储蓄，我们当然要大力投资，基建和地产的逻辑就是这么来的，其中资本市场是重要的一环。
如果大家回顾一下公司法的发展历程，就会发现，咱们的公司法很有意思，糅合了两个法律体系，但是出现了一个四不像：把德国的内部监督，和英美的外部监督，都忽略了，然而自由的那部分都学来了。
这是和当时的历史环境有很大的关系的，这其中也带来了相当多的问题。我们画了两张图，放在下面，大家可以参考一下。这些制度设计，在相当大程度上，导致了微观上的公司治理缺失。详细情况参考《价值投资-基于esg分析框架》一书，别的也不敢多说了，其中的公司治理章节，曾经被出版社删过........还给我扣了一顶大帽子
下面这两张图的由来，基本代表了未来的改革方向。
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2.到底是资本友好，还是资产友好？
网上有很多杂音，尤其是关于run的话题讨论，但是你看三一，福耀，华为的老板，为啥没这个担心？
tesla的上海工厂，是一个非常典型的例子。从资本的角度来看，这是一个非常重要的FDI项目，从资产的角度来看，musk非常清楚的之后，美国的商业环境，已经不可能保证3/Y的大规模低成本量产了，不信你看发布了这么久的cybertruck到现在，是个什么样的量产速度？
我们过去的制度设计，可以说是对资本相当宽容，甚至是纵容......现在只是稍微回归正常监管，就这个，那个了。
比如为了完成定增，打折定增，然后融券卖出锁定收益，最后半年下来，超过10%的无风险利率。看着好像都是合规的，但是最终不还是整个市场承担了所有的成本？上市公司的融资为何会如此容易？
再比如重大的投资项目，论证过程简直就是扯淡，看投行的材料，感觉是小学毕业的水平。但是，有多少项目是投了之后，完全没有达到当初拍脑袋的数据呢？如果再融资项目的目标都达到了，那估计早就超越美国了。你说要惩罚谁，这太难了......但是独立董事干什么去了？咱不说人情江湖，单单是公司法里规定的义务，做到了？要是做到了，康美的事情是怎么发生的呢？事前没有监督，事后没有惩罚，做错事了，只有妈妈恨铁不成钢的眼神——眼神有用吗？
更不用说，现在一片肃杀的一级市场，有多少pre IPO的突击入股。一级市场是否完成了公允定价？材料造假上市，很简单，你看看这一轮新规下来，多少撤材料的.......不是有个笑话说么，以前交材料要托关系，现在撤材料要托关系....
我们在抱怨这个，抱怨那个的时候，说美国xxx的时候，你咋不去讨论美股独立董事的责任，咋就没有人讨论内部人举报奖励制度，咋就没人讨论退市赔偿制度——谁赔，赔多少？失去枷锁的资本，是社会无法承受之重。
3.资本的逻辑vs资产的逻辑
我们前面曾经讨论做asset和capital的区别，其中一个重要的区别就是，资产是生产的逻辑，资本是分配的视角！资本市场里的参与者相当比例是想来抢钱的，而不是来创造价值的，制度也是鼓励资本的。
理论的部分可以参考今天的第二篇文章，前面发过，但是这个对资本市场的影响具体是什么呢？可能有点抽象，那么我们举个两个例子。
再融资。一般来说，想要融资，都是配套项目。能抢钱的时候，为啥要心心苦苦的赚钱呢？融资一把，资本开支一做，钱到手了，股票说不定还能冲高一把，赶紧减持——现在的low b版本不就是：我要融资，建AI算力，出租算力.......股价涨，公司融资了，还能再苟活几年。至于公司主页换过几次，为啥老板既能挖煤，又能搞AI，这个没人问.......部分上市公司，将太多的精力放在了资本端，放在了融资上，而不是将资产端运营好。
IPO。这是制度套利的重灾区，一二级市场价差大，融资渠道稀缺，然后就有各种一级半资金进入套利，他们考虑的根本不是企业，也不是价值创造，而是能否上市？能让资本顺利出逃就好，至于资产端是什么，他们根本不关心.......
多说一句，基于资本的制度套利投出去的很多项目，我估计可能就永久性消失了.....这种资本局，再二级市场上也不少，比如某打印机企业。
简单来说：资本的制度套利空间会越来越小，资产的运营效率是未来的重中之重。
以前大家都是编小作文，投行的就编各种项目，为了融资而设计资产，只要资产的概念能高价卖出去，那么资本就可以从市场上完成套利。
你说，这么做没有啥好处吗？有！这加速了产业的发展，加速了经济转型，最典型的就是光伏，锂电池......大家再做投资的时候，基本放弃了常识，现在遇到了问题，这是发展的代价，但是也的确让中国主导了这些产业。
这背后都是资本的逻辑，都是建立在私人部门储蓄的基础之上。其实，现在的地产，现在的A股，现在的债券，本质上，都是这么一个原因——资本少了，不能竭泽而渔了，需要精细化的运营了。
4.总结
投资人如果还沉浸在资本的逻辑中，那么将会错过一波资产的牛市。过去的牛市短促而剧烈，这是典型的资本驱动特征。
什么样的投资具备典型的资本逻辑？资本开支重，资本回报低，都是新概念，以IPO为代价，企业融资敏感.......这些都是需要未来规避的，很多互联网企业也是这样的，都是包装出来的项目，真正的商业模式好的产业，没有几个。
为了完成从资本到资产的转变，可能会出现产业链的外迁，分工的细化/专业化，技术投入加大，品牌/渠道运营成为重点.......这样的企业都是巨大的投资机会。
沿着这样的一个逻辑，去研究产业，研究公司，可能是未来牛市的主要驱动因素。但是现在我们看到的是，研究生态和投资生态这几年被破坏的相当严重，严谨的研究越来越少，资本市场也是越来越奖励那些投资资本，多少价值因子成名的老将晚节不保........可能也到了变革的时候了吧
后记：
如果非要说一个从资本到资产转型成功的案例那就是：瑞幸！
以前的瑞幸，就是个典型的资本骗局
现在瑞幸，是一个把品牌、渠道、供应链做到非常好的零售企业....
其中的细节，大家自己品吧
欢迎关注，一起捞鱼啊..
鱼与塘
老板，该喂鱼了～🐟🐟🐟