$招商轮船(SH601872)$ 23年年报解读（不疾而速）
招商轮船23年年报阅读
1、 财务分析小结
1、经营活动现金流均明显高于当期净利率，主要原因是每年有25亿左右的折旧和摊销成本无需支付现金流。
2、过去9年均盈利，但周期波动明显。过去9年，平均roe为9.84%，毛利率为25%，净利率为18.73%。历史长期盈利能力不算高，所以主要的机会还是要看景气周期。
3、流动比率从22年的2下降至0.89，速动比率从22年的1.84下降至0.78%，资产负债率从48.8%下降至40%，考虑到公司强劲的现金流，央企背景，资金风险不大。
4、存货周转天数小于60天，应收账款周转天数小于20天，优秀，尤其是应收款。相对于收入和利润而言，占比很低。
5、货币资金49.5亿（银行存款除了存放在财务公司的款项，大部分款项都存放在境外），有息负债合计：200.48亿，净有息负债151亿。从公司主动压减债务的角度看，公司的管理比很多有钱不还的央企要做的好。
财务费用-利息支出12.5亿。年初有息负债为271亿，年末为200.5亿，平均为235亿，平均利率大约为5.3%，利率偏高，是否有很多有息负债为外币贷款？
6、两笔合计10.5亿的其他应收款，主要是什么性质的款项？
7、年初长期股权投资44.58亿，本年投资收益6.55亿，投资收益率14.7%，获得股息2.66亿，股息收益率5.97%，整体效益很不错。
8、23年底，长期资产合计460亿，占期末净资产比重的123%，资产非常重，如果资产盈利能力强，在周期高位的时候，业绩弹性也会很大。
折旧方法：固定资产-船舶折旧年限，最高25年，实际是不是统一都是25年？
每一种船型的折旧都给披露出来了，第一次见固定资产主动给你披露的这么详细的，毛估估，油轮的折旧年限大约为27年（实际应该是25年），散货船折旧年限大约为32年（实际应该25年），集装箱船的折旧年限大约35.5年，滚装船的折旧年限大约为25年。测算折旧年限大于公司披露的最长折旧年限，说明有些船，已经计提完折旧，但是依然能用。在建工程披露的也非常详细。
公司船舶类固定资产原值合计：653亿，中远海控21年船舶原值854亿，如果来一波景气周期，毛估估一年3、400亿的利润还是很有可能的。
9、薪酬支出不多，一年26亿。
10、过去5年经营活动现金流净额平均为70.35亿，过去5年的平均资本开支为29.92亿，过去5年的平均财务费用为8.84亿。毛估估平均自由现金流为31.6亿。
11、境外的所得，12.5%税率以内部分可以抵免，超过部分不得抵免？
小结：公司的财务报表很简单，也很干净清爽，核心资产就是各种船（占比高达98.8%），资产非常重，也没有什么应收款，有息负债虽然不少，但是相对于公司的资产规模和充裕现金流，不算多，风险可控，历史盈利能力尚可，但是算不上优秀，是一家非常纯正且优质的周期股，未来周期景气赚的利润，基本都可以变成现金，且从信息披露来看，比中远海能和海控要优秀不少。
公司的年报披露清晰、详细，让投资人看了放心踏实，这样的信息披露，为董秘点赞，可以给公司一定的溢价。
2、 其他
1、业务比较综合，其中油轮运输业务毛利占比57.6%，毛利率高达40%（明显高于中远海能23年的28.5%，为什么？）；散货船运输毛利占比19.7%，毛利率18.5%，集装箱运输毛利占比14.7%，，毛利率17.6%；滚装船毛利占比8%，毛利率27.4%。
2、公司自从03年上市以来，只在13年发生过亏损，其他年份均盈利。
3、23年分红率40%，暨19年之后，再次提升到40%，其他年份基本在30%或者30%不到一点，股东回报在提升。
4、干散货海运供需也还不错，细分行业中，供需关系格局最差的还是集装箱运输。
5、油运业务31亿元净利润，相比中远海能的估值，散货、集装箱和滚装船业务的20亿利润是白送的，为什么估值比中远海能低这么多？
6、从收入的角度，油运的占比不到50%。
7、燃油成本分别占油运的44.7%、散货的28.8%、集装箱的15.6%、滚装船的20%，油价上涨，对油运业务的成本影响较大。
8、每一艘船的投资额都披露，透明详细，让投资人看了很舒服很安心。
9、公司战略的指标提升中，把股东回报放第一位，总市值放第二位，然后是营业收入、利润、现金流。
10、本公司 2024 年经营目标为：争取实现营业收入不低于 272.6 亿元，同时控制成本费用，力争实现利润和股东回报水平均实现较好增长。
11、资本性开支 2024 年约为 82 亿元、2025 年约为 98 亿元。资本开支有点多，后续是否考虑要股权融资？12年融资28.7亿、15年融资20亿、18年融资36亿、20年融资36亿。
12、高管有股权激励。董秘75万股，高管薪酬基本在100万左右，低于海控。
13、大股东持股比例54.02%，二股东中石化集团持有13.45%，合计持股67.47%，股权结构也较好。
14、招商系总部位于香港，长期与海外机构打交道，这也是公司治理和管理比国内央企更好的一个重要原因。
业务比较综合，其中油轮运输业务毛利占比57.6%，毛利率高达40%（明显高于中远海能23年的28.5%，为什么？）；散货船运输毛利占比19.7%，毛利率18.5%，集装箱运输毛利占比14.7%，，毛利率17.6%；滚装船毛利占比8%，毛利率27.4%。
公司自从03年上市以来，只在13年发生过亏损，其他年份均盈利。
经营活动现金流均明显高于当期净利率。
过去9年均盈利，周期波动明显。
过去9年，平均roe为9.84%，毛利率为25%，净利率为18.73%。盈利能力尚可。