南山转债（110020）今日尾盘巨量拉升，引发投资者热议。南山转债在短短的几分钟内上涨了7.79%，收盘于 115.19元，但同时南山铝业(SH600219)的股票并未有异动，当天仅上涨0.9%。究竟是何原因呢？

我认为可能是公募转债基金经理违规进行尾盘拉抬转债价格，以粉饰其季度业绩所导致。由于在四季度基金公司往往基于当年前三季度的表现来决定基金经理的更换与晋升，因此第三季度末基金经理粉饰橱窗的动机会特别强。今年第三季度的最后一个交易日就是9月30日，因此此前业绩表现不佳的不少基金经理可能都存在动机进行橱窗粉饰行为。

2009年3月20日，证监会发布修订后的《基金管理公司投资管理人员管理指导意见》并于4月1日开始实施。《指导意见》规定，投资管理人员不得为了基金业绩排名等实施拉抬尾市、打压股价等损害证券市场秩序的行为。基金经理为了提升自身或打压对手的的业绩排名，往往会在季度最后一个交易日的尾市对其重仓股票进行拉抬股价或对其对手的重仓股进行大肆抛售的行为。这种现象在证监会《指导意见》出台前在业界相当普遍，《指导意见》的出台对抑制该现象起到了一定的抑制作用。据业界人士透露，不少基金经理在季末对其业绩进行粉饰时，往往将操纵的窗口提前至季末前的几个交易日，甚至一周以上。通过将其操纵行为在较长时间内进行平滑，基金经理可以避免违规的指控。然而，证监会及相关部门对于此类现象似乎并未认真监管。因此，出于操纵成本及流动性等多方面的考虑，仍有基金经理冒着被判违规的风险在季末尾盘时操纵证券价格。

我曾对证券投资基金的季末橱窗粉饰现象进行过较系统的实证研究。通过分析2003年到2011年开放式股票型基金的净值数据，论文发现我国基金市场存在显著的季末橱窗粉饰现象，且基金经理学历、工作经验、任职时间、基金历史业绩以及赎回压力这些因素对窗饰程度影响显著。在季末前股票的异常拉升越明显，下一季度初始往往该股票的回落会更显著。对基金重仓股的检验则发现，股票的基金持股比例越高，季末橱窗粉饰程度越大。这些发现支持了我国基金管理者因为自身动机而操纵季末所持股票价格的理论。因此，可以利用模型预测在季末被拉抬的股票概率，通过事先买入较可能被操纵的基金重仓股并在季末尾盘时抛出的套利策略，可获得较稳定的超额回报。

对于9月30日南山转债的尾盘拉升，由于南山铝业的股票并未有同期异动，较为可能的解释有二。一是有内幕信息在收盘前泄漏，该信息仅影响南山转债的价值，但不会正面影响南山铝业的股票价值。南山铝业下调南山转债的转股价格，就属于此类信息。根据南山转债的条款规定：在可转债存续期内，当公司股票在任意连续二十个交易日中至少十个交易日的收盘价低于当期转股价格90%时，公司可以下调转股价。然而，目前南山铝业的股价为6.69元，高于其转债的转股价6.65元，但仍低于其净资产；且公司股价在过去20个交易日也不满足下调转股价的条款。二是重仓南山转债的公募基金经理面临较大的业绩排名压力，只能通过在季末收盘前拉升南山转债等持仓证券来拉升自己的业绩。目前来看，这种可能性较大。有兴趣的朋友们可以看看目前重仓南山转债的基金都有哪些，他们今年的业绩表现如何？如果此次南山转债的尾盘拉升确实反映了基金经理的粉饰橱窗行为，国庆节后南山转债的价格可能面临回落的风险。