谈谈建滔集团的合理估值

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$建滔积层板(01888)$$生益科技(SH600183)$ 的业务很接近,不过建滔的PCB业务在$建滔集团(00148)$ ,积层板只做覆铜板,生益是两个都做。查了两家最近17年的平均ROE,建滔积层板略胜一筹,平均18.1%,生益是15.8%。以长期ROE论,超过15%都可以算作优秀了。建滔积层板目前PB1.2,明显是偏低的,但以港股的整体估值水平,姑且可以认为是合理。

建滔集团另一个重磅业务PCB,这部分行业地位和盈利能力都差于覆铜板业务。23年底占有净资产129.5亿,这部分还包含以前收购的商誉,看起来整体ROE偏低,23年差不多7.3%。不过23年是行业低迷的时刻,24年Q1看起来深南电路胜宏科技都增长7,8成,建滔集团PCB保守估计长期ROE会在8%到10%,这部分可以给0.8PB。

化工產品一直是高利润现金牛项目,主要是产品偏高端以及管理好两个因素吧,23年投产的苯酚丙酮及24年上半年将要投产雙酚A都是工艺难度高,利润好的项目。我看了最近4年的平均ROE达到40%+,已经高到了不好理解的程度。23年底占有净资产57亿,这部分我保守起见,给15%的长期ROE,按1.2PB估值

商业地产是我最不看好的项目,建滔集团238亿的开发物业,收租14.7亿,租金回报6%,虽然看起来估值合理,但租金收入不等于租金收益;还要交12%的房产税,还有管理费用,装修折旧,最后还要交25%的企业所得税,管理的很好的企业,租金收入的60%可以转化为企业净利润; 建涛还未必能拿到6%*60%的净回报,按照我12%的ROE的评估标准,这部分只能看0.25PB,算59.5亿估值

开发地产156亿,里面应该是四个项目,住宅项目是以下两个:

1.陆家镇12-5号地块被展逸集团(香港)有限公司(建滔地产)夺得,成交总价299650万,单价35080.72元/㎡,楼面价约14032元/㎡,溢价率 33%。该地块位于陆家镇南圩路南侧、富荣路西侧,面积85417.3平方米,规划用途为规划为住宅用地。

2.花桥12-1号地块被保兴有限公司(建滔地产)夺得,成交总价190562.8046万,单价40779.19元/㎡,楼面价约16312元/㎡,溢价率39%

陆家项目还卖了一部分,花桥项目我查过,卖不掉,售价高,户型差。这两个项目我觉得差不多需要计提10亿RMB的损失,23年已经计提了4.1亿HKD,还有6亿多HKD以后反映。

另外两个是 1.深圳前海的项目,以前都是抢不到的香饽饽,可是商业写字楼的大幅打折不可避免。 2.昆山中心,地价低位置好,但…..,这两个项目按我的商业地产估值标准(12%ROE),要计提估值损失近60亿HKD,账面上是不会形成损失,但实际现金流有限。

投资部分,有近一半是23年新增的,应该是张老板不甘心富力和碧桂园的投资亏损,想捞一票回来,看100亿的权益投资组合,也有近5亿的股息,还算是靠谱,就假设可以正常变现吧

碧桂园的贷款还有近8亿没计提,这部分也要算上。

最后的结论,即使按如此严格的估值方式,建滔集团的市值也应该有325亿,较现在应该上升一倍

精彩讨论

達人知命06-25 14:40

有一些投资者是看到我的这篇文章开始买入的$建滔集团(00148)$ ,所以大跌的时候还是来说两句。
之前我评估公司价值最低HKD 325亿,这个逻辑没有改变。
但之前我对业绩改善和上涨空间有较高的预期,我自己的预计是常态化40亿HKD利润,目前感觉像是愿望,未必是轻易达到的.
昨晚又测算了一次,未必正确,2024 1H预计利润17亿到18亿,全年32到33亿HKD(这是不能存在大的计提的情况下),以目前的市值200亿出头看,也就6倍多PE,还是不算高。但港股大家知道,这个估值也不能说很低。
总结一下,算合理偏低的估值,但比我之前的预期低一些

達人知命04-29 10:08

发文一周, $建滔积层板(01888)$$建滔集团(00148)$ 都涨了15% ; 虽然有些凑巧,但PCB行业复苏,阶段性供不应求已经是明牌,但股价仍在近两年的底部

盈盈清月酒06-25 14:44

我就是抄的知命叔叔的作业,买了50w,今天大跌,心态也很平和。
股市嘛,总是跌跌涨涨。一切都是自己的抉择,愿赌服输就好。

達人知命04-21 16:45

我最近两年开始更关注绝对价值,而不是相对涨跌,如中海油H,如果考虑相对涨跌就不该继续持有了

静待花开十八载06-25 06:44

化工行业2020年下半年~23年上半年都是景气周期,平均ROE高是正常的。但就是因为前期景气度高大家赚钱后都在扩产,没有绝对成本和技术优势的品种全部都会供大于求,双酚A今年还有大产能投放,供需压力大未来两年化工很可能会继续是失血点。另外,公司的覆铜板理论上来说可以将铜涨价传导下去,但本身也是一个没有垄断的制造业,短期是否因为海外补库带动的需求回暖而涨价?那后期是否存在需求继续低迷的情况,那个时候如果铜价继续涨但成本无法传导,盈利空间就要面临双面夹击了。

全部讨论

有一些投资者是看到我的这篇文章开始买入的$建滔集团(00148)$ ,所以大跌的时候还是来说两句。
之前我评估公司价值最低HKD 325亿,这个逻辑没有改变。
但之前我对业绩改善和上涨空间有较高的预期,我自己的预计是常态化40亿HKD利润,目前感觉像是愿望,未必是轻易达到的.
昨晚又测算了一次,未必正确,2024 1H预计利润17亿到18亿,全年32到33亿HKD(这是不能存在大的计提的情况下),以目前的市值200亿出头看,也就6倍多PE,还是不算高。但港股大家知道,这个估值也不能说很低。
总结一下,算合理偏低的估值,但比我之前的预期低一些

发文一周, $建滔积层板(01888)$$建滔集团(00148)$ 都涨了15% ; 虽然有些凑巧,但PCB行业复苏,阶段性供不应求已经是明牌,但股价仍在近两年的底部

化工行业2020年下半年~23年上半年都是景气周期,平均ROE高是正常的。但就是因为前期景气度高大家赚钱后都在扩产,没有绝对成本和技术优势的品种全部都会供大于求,双酚A今年还有大产能投放,供需压力大未来两年化工很可能会继续是失血点。另外,公司的覆铜板理论上来说可以将铜涨价传导下去,但本身也是一个没有垄断的制造业,短期是否因为海外补库带动的需求回暖而涨价?那后期是否存在需求继续低迷的情况,那个时候如果铜价继续涨但成本无法传导,盈利空间就要面临双面夹击了。

有眼光,有见识,有头脑,这就是一位真正的价值投资人对企业的理性清晰分析。对$建滔集团(00148)$ ,我唯一的遗憾是,它跌得不够惨烈,我没买够。我目前还有一个没有改好的坏习惯:一旦涨破成本价,就不想买了。

写得很好,不过有一个明显的错误。
举例如下:B公司净资产100亿,A公司净资产100亿,A是B的全资母公司。为了方便计算,市值全部按照1倍Pb计算。那么,B值100亿,A值100+100=200亿。A+B=300亿?

04-21 12:31

这个数据分析无毛病。我投建滔集团的核心逻辑是。
1.待发展物业转现金流。转特别分红。
2.PCB产能与利润不断增加,对比国内鹏鼎,深南,单这项就有超过现在估值。这项业务的最有利因素是未来三年的国产替换(鹏鼎分不到这些业务)
3.其它跟楼主大体一致。

04-22 00:11

按业务拆分逻辑清晰严密,给老哥点赞
短期看应该有一些催化(PCB去库存基本结束,地产相关计提负面冲击落地)。
长期看还是有几点看不清的地方:
1、覆铜板、印刷电路板行业竞争非常激烈,建滔集团相对竞争对手(生益科技等)的核心竞争力是啥?资本开支效率如何,是否会像光伏一样很快出现产能过剩?
2、未来房地产开发和投资业务不确定性很高,担心乱投资;买商业地产出租预期收益率其实也不高,从股东回报角度不如直接分给大家。
3、董事长68,家族企业未来交接班风险比较高(儿子威望不够镇不住各种姑叔弟弟)。

多谢达人兄的无私分享。请教下,中长期看,建滔集团主要风险在哪里呢?

04-21 11:52

简单算 现金+应收+金融资产+地产+物业投资 >>总负债,剩下的业务 覆铜板+PCB+化工 每年产生的现金流50亿左右, 是可以一眼看到的便宜。

04-21 14:06

$建滔积层板(01888)$ 业务更单一,业绩更有 弹性。$建滔集团(00148)$ 更低估,潜在不利因素,股价超跌有更好的入手好时机