今天老米带大家，看一看塑料管行业，PPR管龙头伟星新材。
之前的文章老米都是在尝试排版，但最近几篇就没在排了，主要是企业分析都是关联的，硬分出来的话很麻烦，所以以后得文章还是大体分三个部分，1，企业分析 2，财务分析 3，估值。老米还是继续想到那说那，用比较轻松的语言来记录和分享投资思路。
(一)企业分析
伟星新材是一家做塑料管的企业，创建于1999年，自伟星诞生以来，好品牌高质量就被定位为主要战略，贯穿了整个伟星的发展史。2006年伟星牌塑料管材管件被认定为“中国名牌产品”。2008年公司被认定为 “高新技术企业”。
2010年伟星以主打的ppr管业务成功上市，2012年为了增强对客户的体验，加深自己的品牌建设，伟星在行业首创星管家服务，在渠道方面拉大了跟竞争对手的距离。2014年公司荣获“中国塑料管道十大顶级品牌”2017年之后伟星陆续进军了，防水和净水行业。直至今天，伟星已经在ppr业务领域拥有了很高的品牌优势，这让企业在这个竞争激烈的行业中，得以生存，并且资产效益远超同行。说实话老米喜欢这样的企业，简单且执着，精益求精，不畏艰难，隐忍诱惑。这是企业的文化，也是企业的灵魂，这个是可以从历史中摸索出来的。
说了半天这个ppr那么，没看过伟星的朋友就要问了，到底什么是ppr啊？(咳咳，无中生友)
这个ppr简单来说就是，一种比较耐用的塑料管。它比铁管，钢管，更节能节材、更环保、更耐腐蚀、而且内壁光滑不结垢、施工和维修都简便、使用寿命还比较长。其用途有，家里安装供水的水管，包括冷热调节的水管，或者北方的地热暖气管，反正主要的用途是家用管，销售对象是小老百姓，而不是企业和工厂。所以伟星才花那么大的劲去把，销售渠道和服务搞上来。
伟星的ppr管业务，占了总业务的，52%左右。其余的业务分别是，28%左右的pe管，14%左右的pvc管，和剩余百分之几的，防水，净水业务。大伙不要急，老米一个一个来，先从ppr业务讲起。
ppr管这个行业其实是比较乱的，市场份额大约在328亿元左右，高度的分散，龙头伟星的市场份额也只有8%，虽然市场占有率有点低，但并不妨碍伟星拥有一些比较独特的优势。伟星第一个显而易见的优势就是，其开创的星管家服务，和其扁平化的渠道建设。一般的企业大部分员工都是制造工人，而伟星有一半员工都是销售工人，要是不看业务我还以为伟星是个销售公司，反正这是老米看到的比较独特的员工结构了。
一般的管材公司都是先设个，销售总部，然后把任务一点点的往下分，分到省级经销商啊，市级经销商啊，县级经销商啊，这样一次的下分，这个就会导致服务质量的参差不齐，效率低下，而且在一个零售的行业里，这其实是比较严重的问题。所以伟星的做法就比较简单粗暴了，就是把中间的机构全去掉，通过对销售网点的直接管控，在运用星管家的服务，其主要内容为“三免一告知，免费鉴别产品真伪、免费专业水压测试、免费提供管路图、告知安全注意事项。这就使伟星在销售质量上大大超越竞争对手。目前伟星拥有1600多名专业的销售人员，和27000多个销售网点，远超所有上市以及非上市的同行业公司。
当然销售质量，必须建立才，产品质量的基础上。这就要说伟星的第二点优势了，因为伟星的定位就是高质量的高端产品，所以其在产品制造和，研发创新上就非常卖力，这也就自然而然的让伟星在质量上稳压竞争者，例如伟星的F-PPR管通过中间层复合增强，将普通PPR管性能大幅升级，承压性能比普通PPR管提高25%，热膨胀系数比普通PPR管低1/3,有效解决管道变形及高温爆管问题。伟星A+管承受水压等级达到MRS100级，既能忍受高温，也能在零下20度的低温下正常安装使用不破裂。
当然单纯比别人质量好不是目的，目的是比别人质量好而且比别人卖的贵，就是我们常说的定价权。而伟星就恰恰拥有这个定价权，伟星的价格往往是普通企业的1.5到2.5倍，我们举个例子，一般80平方米的一室一厅一卫的房屋安装水路工程需要用到PPR管道70米左右，根据伟星PPR管终端平均价格25元/米，可得伟星PPR管的终端价格约为1750元/80平方米。而同样的用量联塑PPR管的价格约为718元/80平方米，公元PPR管价格约为521元/80平方米。
这时有的朋友可能会问了，伟星卖的这么贵，就算质量在好就不怕卖不出去么？(无中生友2)
因为ppr的主要销售对象是居民个体，主要在装修时销售。那么这就引用到心理学的一个重大概念了，那就是比较心里(这个原理好多心理学书里都出现过，而且每次名子都不一样，所以就不要纠结这个名了)。当我们在买套房子的时候，所需的费用少则几十万多则几百万，一线的就更多了，而装修也是要不少的钱。在这个巨大的现金比较下我们还会在乎那，多几百块钱的费用么？不会了，我们想的最多的还是质量好坏，是否真的抗用。这就像我们花几千块钱买了个新手机，就不会吝啬在多花几十块钱，给手机贴个质量好而且耐用的钢化膜来保护手机的安全。
而且水管的重新替换是非常麻烦的。在加上水管我们看不见摸不到，这就更激发了我们对高质量的渴望，谁都想一次按完终身免修。所以这就导致了，伟星在ppr领域的成功，这也是伟星的资产效益远高同行的原因。塑料管行业上市企业共有八家，下面我们用各个企业ppr的毛利率来直观的感受下伟星优势的强大。
由于这个还有几家企业并没有公布年报，所以我们就用“中报”来对比数据，当然除了联塑，因为联塑的中报毛利时在太低了。大伙不要太纠结这个数据只是作为一个大体参考。
1，中国塑联，以pvc管业务为主，塑料管业务市场份额为13.8%，由于没有公布ppr的毛利率，我们就用总体的毛利率28.61%来作为比较。
2，伟星新材，塑料管总市场份额为1.3%，ppr业务占比57.49%，毛利率为58.19%。
3，雄塑科技，塑料管总市场份额为1.5%，ppr业务占比12.18%。毛利率32.31%
4，顾地科技，塑料管总市场份额，1.2%，ppr业务占比14.9%，毛利率26.6%
5，永高股份，塑料管总市场份额，3.3%，ppr业务占比18%，毛利率42.33%
6，纳川股份，塑料管总市场份额0.2%，只披露了塑料管业务，占比总业务46.5%，毛利率44.18%。
7，青龙管业，塑料管总市场份额0.3%，只披露塑料管业务，占比总业务32.54%，毛利率23.94%。
8，沧州明珠，塑料管总市场份额，1.2%。没有ppr业务。
无论从数据还是业务我们都可以看出，伟星新材，在ppr业务领域是最具优势的。其他企业主要业务领域都在pvc管，和pe管。那这个ppr业务有没有前景呢？
因为ppr管业务主要用于装修时的水管安装，所以房屋销售量就成了ppr业务的主要增长支点。虽然这些年房屋销量还在增长，但对于未来的房屋销量老米还是不敢预测的。因为无迹可寻，之前分析定制家具行业的时候老米也是认真的研究了下这个房地产行业，但没有什么成果，因为变量太多了，我看很多机构的研究也是大体遵循这，过去增长未来也会增长的原理，并不怎么有逻辑。所以我们就先假设未来销量不变。
那么还有一条决定ppr发展的因素就是，精装房政策，这个政策确实对伟星还是有很大影响的。精装房就是在卖房的时候，把里面的基础设施，比如厕所了，厨房，墙壁，地面先装修好在卖出去，这自然包括水管。这也就导致了ppr管销售模式的改变，之前是企业直接应对个体，现在是企业应对企业，ppr管公司必须跟，房地产开发商去合作才能盈利。
而伟星之前的一整套销售模式，和优势，都是建立在应对个体上的。所以这个精装房的普及确实会对伟星造成一定的伤害。根据之前的政策计划，预计在今年，也就是2020年，精装房的住宅面积应该达到30%左右。其实在2018年，精装房的占比就达到28%了，同期日本，欧洲，和北美分别是84%，86%，80%。老米估计未来精装房在中国的普及程度会更高。当然精装房一般买完，如果其中的隐蔽工程质量并不是很高，一般还是需要换的，而且二手房装修也是有ppr的市场。所以保持高质量品牌优势的伟星，还是具有很高的竞争力的。但老米还是认为这个ppr市场是在不断萎缩的，目前已经有很多小企业开始亏损，在蛋糕不断缩小时，护城河低的企业就会陆续死掉，而伟星则站在最高点。而且目前ppr的市场还非常分散，所以老米认为在未来10年之内，伟星的ppr业务还是能够保持个比较“合理”的速度增长的。具体多少我们估值的时候在谈。
目前老米基本把，ppr业务说完了，我想如果是巴菲特，他肯定会问身边的芒格，“你还有什么补充的么，芒格？”
芒格：“不，我没有，我没有什么要补充的。”
当然老米也习惯性的看了看书桌旁芒格傻笑的照片。
“你还有什么要补充的么？芒格”
………
……
…
好吧，我们继续说吧。
下面老米讲讲pvc和pe业务。pvc，化学名称为聚氯乙烯，由其制作的管材，拥有韧性强，耐热性佳，延展性好的特点。PVC管材根据不同的性能可以分为软PVC管和硬PVC管两种，软PVC管中含有怎公司，所以物理性能比较弱，不能承受一定的水压。所以软PVC管通常用在天花板、地板、皮革表层，常被当做线管使用。
而硬PVC管中不含有增塑剂，在生产时它容易成型，物理性能非常好。目前上面提到企业的产品基本是硬PVC管。其一般用于排水，废水，化学品，加热液和冷却液的输送，超纯液体，泥浆，气体，压缩空气和真空系统的传输。因为这些业务老百姓基本不会碰，所以pvc管的主要消费对象是企业和政府。
目前伟星的pvc业务占总业务的14.36%，市场占有率大概在0.7%左右，pvc的市场总份额为807亿。但在pvc业务中，老米并没有看到什么显著的优势，在pvc方面，还是联塑的优势更大，其在工程业务中拥有比较强势的销售渠道，其pvc的市场占有率也是首屈一指，在19%左右。所以老米觉得未来在pvc的竞争中，伟星会继续处于劣势，但比起更多的名不见经传的小企业，伟星还是游刃有余的，但正所谓，行业老大一马当先，老二老三灰头土脸，老五老六黄沙漫天。不过我们来看这几年，伟星pvc的增速是比较快了，远超行业增长，2019年还增长了20%。可见其在年报里说的，零售工程双驱动的战略，并非只是纸上谈兵。
在说说PE管，PE化学中文名为，聚乙烯，PE材料由于其强度高、耐高温、抗腐蚀、无毒、耐磨等特点，被广泛应用于给排水制造领域。因为它不会生锈，所以，是替代普通铁给水管的理想管材。其中给水管和燃气管是其两个最大的应用市场。跟pvc一样，pe管也是工程业务，pe管大多需要跟政府合作。目前伟星pe业务的市场份额大约占1.5%左右(老米估算的啊，参考下就行)，但由于这个pe的行业比较杂乱，老米是废了九牛二虎之力，扫遍了近几年的各大券商数据，和百度搜狐这样的网络浏览器，硬是没整理出来这个行业具体数据。
哎，此时不由得仰天长叹！
不过也没关系，一点可以确定，伟星的市场份额应该是比较靠前的。而且这几年也保持了比较良好的增长。
其实无论pvc管还是pe管其前景都是比较光明的，并不是ppr管那样不断萎缩的。我国未来的大趋势还是，塑料管替换钢铁管这个路子的。比如像这些年出台的，海绵城市建设和煤改气工程。其实根本原因还是，塑料管的性能整体好于钢铁管，所以pe和pvc管才能得到快速的发展。而且目前行业集中度过于分散，中国塑料管行业前八家企业的市场份额为22.7%而，而基础设施比较完善的英国则为78%。
对了还有两个小业务，分别是防水和净水业务，这两个业务一个是ppr水管业务的后端业务，一个是ppr水管业务的辅助业务，所以都可以借助伟星庞大的销售渠道，以后发展应该会比较迅速，这也可以弥补下ppr业务的萎靡。不过目前占比过小，老米就不对他们做什么预测了。
(二)财务分析
如果有哪些朋友之前没学习过财务知识，也可以看看老米之前写的一篇财务分析的文章，再来看这里。
从资产上来看，伟星2019年的总资产为48.24亿，其中固定资产(包括在建工程)为12.42亿，占总资产的25.7%，固定资产效益(税前利润/固定资产＋在建工程)为96%，是社会平均资产效益(6%)的16倍，这样来看伟星这个生意可以算轻资产企业了，维护起来也比较容易。
伟星的现金以及现金等价物为17.88亿，占总资产的38.3%，而且完全覆盖了伟星的所有负债9.18亿，这样的情况也是比较少见的，一般能覆盖个有息负债就很不错了。
伟星的交易性资产(应收预付类款项)为，4.94亿。商誉为零，无形资产为2.64亿，占比非常低，每年摊销在1000万左右，对企业来说是非常轻松的。伟星的存货为，7.28亿，占总资产的15.6%，比较合理。剩下的资产就是些税收款，和理财款了，占比比较小。
伟星的负债，全都是交易性负债，完全没有借款，负债超级水。伟星上下游占用伟星的资金和伟星占用上下游资金的比例为70%，说明伟星在上下游的地位还是比较高的。
伟星的毛利近四年一直维持在46%左右，利润率也是大趋势的增长，目前在25%左右徘徊，其利润率在2014年是18.7%。这主要得益于，伟星ppr业务的强势地位，不过伟星的费用率相对行业来说还是非常高的，目前在21%左右，其中销售费用为6.2亿，管理费用为2.39亿，研发费用为1.61亿。其销售费用支出在行业中可谓是首屈一指，几乎为永高股份，和中国联塑的两倍多。其原因是由于伟星建立的庞大的销售体系，这也是这个模式的弊端，不过从利润率上来看，伟星的这个销售模式还是利大于弊的，因为伟星在定价上高于竞争对手，所以资产效益还是并没有被拉低的。
伟星的净资产收益率一直维持在25%左右，非常稳定，企业综合水平优秀，其每年的分红都在70%左右，近两年在80%左右，伟星扩张所用的资金非常少，基本钱都用来分红了。伟星的研发投入也是行业顶尖，目前占比营业收入为3.46%。
整体来说看伟星的财报，真是让人心情舒畅啊，
这个健康的报表确实可以称得上，行业第一了。特别是从资产效益上看，伟星的roe在行业无人能及，这也主要得力于伟星品牌化的竞争战略。
老规矩下面老米在来进行一个简单的排雷程序。
✘五步排雷法✘
①伟星近三年的，销售商品，提供劳务收到的现金为150.99亿，大于伟星近三年的营业收入，131.37亿。
√通过
②伟星近三年的经营活动产生的现金流为，27.98亿，于其近三年的净利润27.82亿，相符。
√通过
③伟星近三年的，投资支出为3.7亿，远小于其净利润。
√通过
④伟星近三年营业收入增长为，19.4%，存货增长为，35.8%。其中库存商品增长为27%，大体于营业收入增长同步。并没有出现高爆发的增长。
√通过
⑤伟星近三年的应收预付类款项，增长为36.5%，与其大力发展工程业务有关。但对比营业收入，并没有高爆发的增长，大体趋势相同。而且此类款项占比总资产比例较低。
√通过
总的来说，伟星的财务还是比较真实的，出入虽有但不是很大。目前来看并没有财务暴雷的风险。下面老米在进行最后的几点补充。
伟星的原材料，目前伟星70%的生产成本都是原材料成本。而且前五大供应商也比较集中，占了总采购量的47.8%。目前伟星公开的消息只是说，他这个原材料是石化下游产品，其价格一般会受原油价格、本身的市场供求关系等影响，但与原油价格的波动并不完全一致，波幅相对较小且有一定滞后性。可见这个塑料管行业的成本控制其实比较被动的了，伟星也是通过增加原材料的库存来平衡这个波动，我们看到其实效果还不错，伟星的毛利率一直很稳定。
伟星的长期股权投资，我们看到伟星的这几年投的那个，东鹏合立，用了几个亿资金最开始赚了1000万，这两年都陪进去了。虽然资金量不是很大，但也说明企业的投资水平确实不高，如果放理财的话，目前也能赚个几千万。当然企业整体的投资还是不错的，基本都是投在了塑料管领域内。我们看新设的这几家公司也都是，本专业领域的。
还有就是伟星，的全球化步伐，目前伟星已经成立了德国公司，并且在泰国推进工厂的建设，但目前并没有太多气色，还是需要继续观察。
最后说说伟星的产权结构，伟星的产权结构是比较稳定的纯民营企业，其主要的控制人，是章卡鹏，和张三云，其分别持有11.63%，和7.8%的股份，目前二人为一致行动人。而且公司还推出了一些列的股权激励政策，这也大大激发了管理层的动力，并非死气沉沉。
(三)估值
好了，最后老米在探讨下伟星的估值。我们从四个方面分别入手。第一就是ppr业务，之前分析也谈到了，ppr业务其实是在，不断萎缩，但还好行业比较分散，伟星的护城河比较高，所以老米预计在未来的一段时间里，伟星的ppr业务还是可以保持稳定的增长，综合考虑我们就假设其未来五年保持年化10%的平均增长。
pvc业务，因为有政策推动的缘故，目前处于发展比较稳定的阶段，但伟星在pvc业务中的地位并不是很高，目前pvc业务还是由行业老大中国联塑主导的，不过考虑伟星近几年对pvc业务的不断重视强化，老米就预计未来五年pvc的增长为年化15%的增长。
pe业务可以说也是在政策的推动下，保持了一个比较合理的增长，由于目前行业非常分散，行业龙头地位并不明确，当然伟星在pe业务上，也是没什么独特的优势，但考虑到伟星在pe业务中位于行业前列，再加上伟星始终保持的高研发策略，已经伟星发展工程业务的决心。老米还是可以给出未来五年，年化14%的增长的。
最后还有这个，防水，和净水业务。目前增长是比较高速的，得力于伟星的零售渠道优势，所以老米估算未来五年，这两个业务的增长还是可以保持在年化30%到40%之间的。
所以综合来看，未来五年伟星的净利润将会增长大约85%左右。老米估计净利润将会达到18.2亿。再次强调是毛估，毛估，毛估！
那么假设我们以20倍市盈率卖出，那么对应市值为363.7亿。而目前市值为184亿。也就是说目前买入，五年后将会获得，97.8%的增长，年化收益大约在15%左右。其实还是不错的，所以老米认为目前伟星的估值比较合理。
但由于疫情原因，老米估计伟星上半年的业绩会比较差的，所以如果有想买入的投资者，要有一定的心理准备。
最后对于伟星，老米仔细想了想确实已经没什么要补充的了。我们下面进入，低估值讨论环节。
目前老米，跟踪的企业，估值比较低的，分别有：
福耀玻璃，汽车玻璃全球龙头，目前受到疫情，汽车行业宏观下滑两个主要因素，导致股价低迷。
定制家具行业，衣柜龙头索菲亚，索菲亚因为业绩不如预期，经历戴维斯双杀。
估值比较合理的有，招商银行，伟星新材，欧派家居，伊利股份。
老米再次强调，大家伙绝对不要根据老米这个买入，这只是作为估值的参考，因为只有自己做了研究才能拿的住股票。老米也只是想作为个记录，也希望有朋友能够对其进行探讨，仅此而已。
好了，希望我们一起学习，共同进步，我们下期见。
$伟星新材(SZ002372)$
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