大家好，我是晓东！
投资理财五层塔发表了前两篇：“诸神的黄昏”讲了第一层塔股票投资、第二层塔基金管理；“中庸之道”讲了第三层塔单策略FOF、第四层塔多策略配置；今天和大家分享第五层塔：基金投资顾问。
前四层塔再回顾
在单只股票中，包含系统性风险、非系统性风险、超额收益因子、市场波动冲击。普通投资者要处理如此复杂的不确定性，几乎不可能完成的任务；虽然也有极个别王者只拿一两只股票就实现近千倍收益，但成功者比例比中彩票概率还低。
基金管理就此应运而生，作为基金经理首先要识别的是非系统风险。这种风险不会带来收益，比如财务造假、非经营性损益等，就是一般所谓的容易恶炒的垃圾股，而同样的招数很容易引诱普通散户很容易中招。
同时基金经理会做不同程度的行业偏离和比较大幅度的个股偏离度，一般前十大股票的仓位占比从30%-80%不等，这就会产生一个不同于基准指数贝塔的超额收益，一般分为行业/风格配置收益和选股收益。
单策略FOF是把相同策略的基金，做二次优化。原因是每个基金的超额收益也是波动的，个人投资买单个基金也很容易对阿尔法追涨杀跌，而FOF投资经理可以对优秀的阿尔法进行均衡配置并做动态再平衡，这样就可以获得比较稳定的机构投资者平均的超额收益，这样像万得偏股基金指数就可以变成可得性资产，因为对FOF投资经理的考核是超越同策略的市场平均值。
为什么要做多元策略配置，是因为单策略资产无法满足客户理财目标的需要。要么是收益足够高但波动太大，要么是风险适合但收益不足。多策略FOF是对策略的均衡分散和再平衡，而且收益目标越低，运用得越多，因为客户希望风险下降得更快。比如具有威力的全天候策略，属于非标替代型产品，五年收益在年化8%左右，最大回撤4%以内，很多净值已经屡创新高，这类资产将是未来财富管理配置的主流，只是大家认知还没有到这一层面而已。
当然多策略也是多元的，风险从高到低都会有。前面已经把非系统风险、超额收益风险、策略基准风险都做了处理和分散。只留下最后的堡垒，就是正确地分散现金流，就是大家所说的加减仓、只要是客户自主买卖产品的模式下，就不可能避免做错误的战术资产配置。这个也是基金投资顾问征求意见稿中，指出现在基金投顾有产品化倾向。
第五层塔：现金为王
把客户对现金流的掌控权收上来，是基金投资顾问最关键的标志。而中金50把投资顾问服务融入多策略FOF全委服务的成功，说明越是高端的客户，越会接受基金投资顾问的模式，因为他们认知到了。
有个普遍的谬误是，很多FOF的管理人说：我的业绩比中金50好！要知道你做的资管，而别人做的投顾，资管的比较对象是业绩基准，好是应该的，而投顾的业绩基准本质是客户的自营盘，所以人家能累起很大的规模。
再多说一句，资产管理人最大认知偏差是认为投资业绩可以解释规模，我之前说过：AUM是产品设计、投资能力、负债能力三者函数。
当然投资顾问的另外一个场景是互联网的长尾客户，银行螺丝钉投顾的成功是IP的投教陪伴和情绪按摩。这是两个典型的成功案例，值得大家深度研究和琢磨。
理解第五层塔的逻辑不难，但最大的难点是让客户从否定别人的现状，转变为否定自己。“基金赚钱基民不赚钱”的元凶竟然是客户自己！
同样显而易见的事实是，资产端和资金端很难对此达成共识，搞得夹在中间的渠道端左右为难，这个是当前财富管理陷入囧境的症结。幸好事情在发生转变，从监管当局的征求意见可以看出，对这个问题的认识和解决方案可以说洞若观火，对于基金投资顾问的制度性安排，在证监会系统应该可以比较容易实现，虽然这一进程的完全推进估计再需要10-20年的时间。如果能出现更大力度的制度性安排，比如储蓄性养老FOF再加更大的力度，让长期资金成为股票的压舱石，就不用再为北向资金的来来回回揪心了，毕竟自己的事情还是自己人办比较好！
五层塔的中轴：均值回归
把投资理财五层塔说完了，那这个塔的中轴是什么呢？那就是基于均值回归信仰的再平衡，不管是股票、基金、FOF、多策略配置和现金流仓位，每个层面都受此左右，不管你信不信、看不看得到，它就在那里！没有中轴的分散是没有意义的，就像前几年的明星私募拼盘组合，注定会失败，因为既没有分散均衡、也没有再平衡。拥有客户资金的影响力，并不意味拥有资产端的管理能力，这个在财富管理领域尤其要谨慎。
原来晓东的认知框架，是把股票、基金、财富、客户等，当作一个产业链，这是商业逻辑，但只有把他们从横向管理竖起来，我们才看到了这个问题的严肃性，这个不仅仅是商业，更多的是专业建构，否则会“倒塔”的，当然这个框架最多也只是规划图纸，大家如果有更好的案例，欢迎分享！
感谢在这个过程中与我互动沟通的FOF投资专家们，你们的才华应该得到更多的拥趸和AUM，我们继续一起努力！