如果说未来几年全球滞胀在所难免，那么需要关注的也是滞胀的源头在哪里，哪些行业又最能扛住滞胀。与美国70年代的滞胀不完全相同，当时的美国更多是因为长期的凯恩斯主义造成的工资和福利不断攀升，拉高了消费端通胀，引发企业利润率下降，而导致的滞胀。之后又在反复的刺激和收紧中向资源端传导，叠加石油危机，最终促成了整个滞胀时期的出现。与此不同，这一轮的滞胀，尤其是中国，更多的是由供给侧改革造成，叠加双碳，逐步向下游传导，同时也没有宽松的货币政策。这种情况下，滞胀的源头在上游，利润中枢也会向上游移动，由于利润更高，所以更抗滞胀。从这个角度看，上游资源周期股的表现可能比70年代的美国更优秀。当然，与70年代中东战争引发石油危机带来上游通胀不同，当下是全球范围内旧能源的更全面的危机，很难依赖某一个政治势力加以解决，期待来的上游资源的通胀也更为复杂。对于周期股而言，不是简单的好坏，而是分化吧。