2019年和2020年PCB的上游材料覆铜板受到了市场的关注，A股的覆铜板龙头 $生益科技(SH600183)$ 在2019年至2020年底涨了202.47%。
不过国内覆铜板龙头并不是只有生益科技一家，从全球刚性覆铜板市场格局来看，生益科技占比12%， $建滔积层板(01888)$ 占比14%，市占比略超生益科技，妥妥的市占率龙头。
虽然都是覆铜板的龙头企业，但是建滔和生益两家公司的股价表现从2019年开始出现较大分歧。
来源：理杏仁
建滔的股价趴在底部震荡，而生益的股价一骑绝尘。
这是因为生益的覆铜板主要引用在通信行业，而建滔的覆铜板主要用在电子及汽车行业。
2019年开始大规模铺设5G基建，适用于通讯领域覆铜板需求大增，因此推动生益科技收入规模快速增长。与此同时，电子及汽车行业在这段时间较为低迷，适用于电子及汽车行业的覆铜板需求下降。
从两家公司的收入增速也可以看出这种变化，两家公司在2018年到2019年初都经历了一波行业低估。不过通讯设备需求的复苏给生益收入带来了增长，而建滔则还在负增长。在2020上半年，生益的收入体量达到建滔的级别，之前生益的收入体量一直比建滔低。
来源：理杏仁
从市场需求和企业增长两个方面来看，很容易就明白为什么生益科技的股价比建滔强势。
不过建滔的机会也来到了，首先是疫情之后，消费电子和汽车市场都在复苏，看看不断创新高的 $长城汽车(02333)$ 就能感受到汽车市场复苏有多强劲。
接着，在汽车电动化的趋势中，还给建滔带来了增量市场。
特斯拉对整车架构升级，为了减少车身通信复杂程度，使用大量PCB板代替线束的使用。普通燃油车线束总长度超过4公里，特斯拉model 3的线束长度在2公里以内。特斯拉现在的设计方案几乎就是行业标杆，其他新能源车企在架构设计的过程中也肯定会参考特斯拉。
这说明在汽车电动化的过程中，将增加对PCB板的使用量，这将会产生一个增量市场。
正是这个原因，叠加去年上半年受到疫情的冲击，覆铜板库存不足。美国放水，美元贬值，推升全球通胀。覆铜板从去年四季度开始出现明显涨价，不少券商开始预期今年一季度覆铜板价格上涨将超预期。
因此建滔积层板的股价从3块左右上涨至最高14.38，上涨超过200%，股价创出新高。
那么问题来了，在汽车电动化的趋势加持下，现在是不是布局建滔积层板的好时机呢？
在业绩增长上，因为下游景气度回升，估计会推动建滔的业绩增，所以业绩增长是大概率的事件。问题在于，现在的股价是不是已经Price in了业绩增长的信息，这就要看估值了。
因为覆铜板属于周期性行业，并且建滔的分红非常稳定，所以我用PB叠加股息率来衡量建滔的估值水平。
来源：理杏仁
从上图可以看到，当建滔的PB处于底部，而股息率处于历史高点的时候，是非常好的投资机会。反之，当PB高股息率低的时候，股价往往是阶段性高点。
很不巧的是，现在的PB是从2009年以来第三高，而股息率回到了2017年以来的低位。
不过这并不代表现在建滔的股价就见顶了，因为现在的建滔的PE还没处于高位。
来源：理杏仁
彼得林奇曾经说过 “周期股要在高PE时买入，低PE时卖出”，这是因为公司产品涨价的时候，还没反应到财报中，不过市场预期公司业绩改善，所以股价先于财报上涨。等到股价涨到顶部了，这时候财报才披露出来，市盈率一下子下降很多。
从上图也可以看到这种规律，从过去两波上涨中可以发现，建滔的PE超过17倍的时候不是最高的时候，都是在出财报后，PE大幅下降后，股价开始见顶。2010年是PE从17倍以上下降到10倍左右，股价见顶；2017年是PE从17倍以上下降到7倍左右，股价见顶。
因此，按照过去的经验，尽管现在估值并不低，不过股价还未见顶。
另外，还可以参考建滔大股东的操作，因为建滔的大股东非常喜欢在二级市场操作自家股票。
建滔的第一大股东是Hallgain，这是一家受创始人张国华家族控制的一家公司。
来源：建滔积层板2020中报
从2017年4月份至今，大股东买卖了13次。
来源：披露易
我把上表的买卖记录标注到走势图上，绿色向下箭头为卖出，红色向上箭头为买入。
行情来源：同花顺
从上图可以看到，即使是大股东操作，也不能总是做到低买高卖，例如2017年那波（上图最左边两个箭头），在上涨中卖掉后，在高位重新买回来。不过2018年的时候（上图第三个箭头）确实抄到底部了。
在2020年那波行情中，大股东一路加仓上去，直到上周，也就是1月5日，大股东在这一波行情中第一次减仓。不过也不用太担心，因为从2017年那一波来看，大股东也并没有卖在最高点。
总的来说，虽然建滔积层板在最近两年业绩增长和股价增长上落后于生益科技，不过汽车电动化正在给建滔带来增量的机会。从行业来看，汽车业的复苏推动覆铜板价格上涨，预计推升建滔的业绩增长。在估值上，虽然已经不便宜，但是还未出现见顶信号。
汽车电动化是个长趋势，即使建滔的估值不便宜，也值得关注。