7月22日，三生制药拆分下属控股子公司三生国健在科创板上市，首日涨幅达91.98%，截止8月4日，股价为47.7元|股，总市值293.93亿，市盈率151.4倍。
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三生国健成立于2002年，主要从事开发、生产及销售单克隆抗体药物，是中国第一批专注于抗体药物的创新型生物医药企业，是一家拥有两款已上市治疗性抗体类药物的国内药企，可为自身免疫性疾病、肿瘤等重大疾病治疗领域提供临床解决方案，拥有抗体药物国家工程研究中心，运行国内生物制药公司中规模最大的抗体药物生产基地。
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国内生物药赛道从不缺乏选手，来看看整个市场前景如何。
2018年中国生物药市场为2622亿，有望在2023年、2030年分别达到6412亿、1.3万亿，2018-2023年、2023-2030年复合年增长率分别约19.6%、10.9%。
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并且，中国单克隆抗体市场尚处于起步阶段，2018年中国单克隆抗体市场规模占中国生物药市场规模比例约6.1%，低于同期全球55.3%的水平。未来中国单克隆抗体市场将以高于全球水平的速度增长，2018-2023年、2023-2030年复合年增长率分别约57.9%、13%。
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总体看，赛道还算可以，又有国内顶尖的价值投资机构——高瓴资本入股。曾有“被选中的股票，大多身价暴涨”传说的高瓴，持仓被股民争相抄作业。那么，选手的基本面如何呢？
财务方面，三生国健2017-2019年的净利润持续下滑。2019年，实现营收11.77亿，同比增长3.08%，归属母公司股东的净利润2.29亿，同比下滑37.97%。今年上半年预计收入为3.31亿，较2019年同期下降36%，归母净利润为-8700万，同比下滑179.74%。
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对应毛利率为91.22%、90.11%及88.06%，呈逐年下降趋势，有新建成转固生产线的折旧对制造费用的影响，增加了生产成本。另外，受市场竞争程度及政策原因变动等影响，公司主营产品销量、售价都受到影响。
据了解，公司主要收入来源于“益赛普”，这款药物占公司主营业务收入的比例为100%、100%、99.84%。这是中国首个上市的全人源抗体类药物，是中国风湿病领域第一个上市的肿瘤坏死因子（TNF-a）抑制剂，也是中国风湿病领域第一个上市的生物制剂。
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在产品渗透、渠道下沉中，益赛普存在风险，如基层市场医疗水平与医疗意识均相对落后于市级以上医疗机构，其次病人整体支付能力也低于市场以上市场。此外，同类竞品中有欣普尼、类克、修美乐等一众药物，都被纳入国家医保目录。仅修美乐产品降幅就超83%，这可能导致益普赛因竞品下调价格进而减少利润。
依次分别为：欣普尼、类克、修美乐，△图源：网络
另一款自主研发的产品重组抗CD25人源化单克隆抗体注射液II(健尼哌)于2019年10月上市销售，销售收入约190.23万，主要用于预防肾移植引起的急性排斥反应，可与常规免疫抑制方案联用，该药物属细分赛道，整体规模很小。并且，高昂的价格也限制了患者的自由选择，同类竞品有诺华制药的舒莱，于2002年在国内上市销售。如果未来国内肾移植手术量增长、或者其他同类药物得以普及，健尼哌的经营业绩将产生不利影响。可见，三生国健的护城河还不够深。
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目前，三生国健在研产品有8个处于临床及临床后阶段，包括抗肿瘤药物“注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体”、“重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液”、“重组抗EGFR人鼠嵌合单克隆抗体注射液”、“重组抗PD-1人源化单克隆抗体注射液”，涉及乳腺癌、非霍奇金淋巴瘤、结直肠癌及实体肿瘤。此外，还有自身免疫性疾病药物、眼科疾病药物及治疗哮喘的药物，以及7个处于临床前阶段的主要在研产品。
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如果成功上市，可为公司带来可观收入。不过，年初疫情，医疗人员都在抗疫防疫，导致人手不足、延迟开工、临床试验放缓，这将拖慢几款在研产品的进度，而生物医药研发周期长、经费多，加之产品上市后表现仍存在不确定性，这也是未来的一大风险。
投资神话高瓴也没能坚定市场的信心。当初，高瓴7块钱重仓的三生制药，在传分拆子公司三生国健科创板上市后达14块就利好出尽。接下来便是跌跌不休，每日高开低走已成戏码，之后一直在9块左右徘徊。多少韭菜被埋，挥泪割肉……
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三生制药、三生国健AH股同频下跌的股价，也证明了两家公司的基本面都不足以让市场买单。据三生制药2019年年报，分拆出来的三生国健主营产品益赛普销售占三生制药销售总额的21.4%，可见母公司实力更强，却依然撑不起这日渐下跌的股价，换言之，稍逊一筹的子公司三生国健能走多高呢？
总体看，今年疫情给社会运行各环节按下了“暂停键”，延迟开工、运输受阻等情况给三生国健销售、生产、研发等造成一定影响。不过，疫情也利好药企上市，医药股更是走出长牛行情。在百花齐放的医药股中，三生国健显得了无颜色。
因此，三生国健如果无法持续推出具有竞争力的新产品并不断改进，可能会导致市场份额下降。另一方面，随着纳入医保竞品的数量增多，将进一步加剧益赛普在国内市场上所面临的竞争程度，也对公司业绩、财务状况产生不利。另外，药物研发的高投入、高技术、高风险及周期的特点，受不可预测因素的影响，也让三生国健的前景蒙上一层阴影。
这波吹起来的三生国健，很快要打回原形了。 $三生国健(SH688336)$ $三生制药(01530)$ $三生制药(SSRX)$