上一篇分析了塑料管材管件行业的龙头企业——伟星新材。今天分析塑料管材管件行业的另一只头部企业—— $永高股份(SZ002641)$ 。为什么要分析永高股份呢？因为与伟星同为头部企业，甚至2019年销售市场份额占有率是伟星2倍多，A股市场市场占有率第一，但是股价却只有伟星的1/3，TTM市盈率只有11倍，和伟星股价相比，可以说是非常便宜。于是很多人就像发现了宝藏一样，撸起袖子就往里冲！今天我们就来深入分析一下，为什么永高股价会这么低，是真的被市场低估吗？是时候抄底进入了吗？
一、企业分析
1，行业所处阶段、规模
行业所处阶段就不过多赘述，和伟星同一行业，在伟星的企业分析一文中已经说过了，行业发展增速放缓，行业进入成熟期，行业竞争加剧！
2，行业竞争格局
通过上图，可见永高股份在A股市场市占率第一。（总市占率第一的中国联塑是在港股上市）
3，企业护城河
1）品牌优势分析
永高股份2019年销售毛利率和销售净利润率排名没有进入行业前3，被伟星新材远远甩在身后，差伟星二三倍，只能算是行业中游的毛利率水平。同时从数据看我们发现该行业整体毛利率偏低，伟星新材一枝独秀，在整体低毛利率的行业中，能常年保持毛利率40%以上，侧面看出伟星真的很优秀。
在永高2019年的年报中，关于核心竞争力方面有关于品牌优势的介绍，但是因为永高的毛利率和净利润率没有排进行业前3，说明产品竞争力较弱，保守起见，我们判断永高股份不具备品牌护城河。
2）效率优势分析
2019年永高股份总资产业内排名第1，营业总收入业内排名第2，销售毛利率业内排名第6。总资产、营业总收入、销售毛利率3个指标都进入前3，才算达到效率优势，因此，永高股份不具备效率护城河优势。
3）独特资源分析
①渠道
永高股份全国拥有一级经销商2200多家，拥有完善的销售网络。因此，永高有渠道优势。
②专利
如图中描述，永高具有专利优势。
③工艺
未在年报中看到关于“工艺”方面的描述，所以永高没有工艺护城河。
4）企业文化
未在年报中看到关于“企业文化”方面的描述，所以永高没有工艺护城河。
5）企业团队
永高核心高管整体偏年轻，不过具有行业丰富的工作经验和经验决策，且持有公司股份，有动力为公司的持续发展做出努力。
二、财报三大报表分析
1）资产负债表分析
1，总资产
2015-2019年永高总资产分别为：39.74亿、43.48亿、46.33亿、54.22亿，57.24亿，增长率为：8.49%、9.38%、6.55%、17.05%、5.56%，可见总资产逐年上升，增长率也是稳定增长，不过2019年增速放缓，原因是2019年行业整体受大经济环境严峻形势的影响，行业整体营收下滑，并非永高一家收入放缓，伟星2019年也是总资产增幅放缓，比永高增幅还低。
2，资产负债率
永高股份资产负债率常年保持在40%左右，非常稳定很优秀，偿债风险小。但是伟星新材资产负债率更优秀，常年保持在20%上下。
3，准货币资金与有息负债的差额
2015-2019二者差额分别是：-0.22亿、2.67亿、1.24亿、3.20亿、2.45亿，除2015年外，近4年二者差额均为正数，说明永高股份无偿占用其他公司的资金，说明其竞争力不错。
4，应收预付与应付预收分析
2015-2019永高应付预收减应收预付的差额分别是：-0.92亿、1.67亿、1.65亿、4.63亿、9.10亿，除2015年外，近4年二者差额均为正数，且金额越来越大，说明永高股份没有偿债压力。
5，应收账款占比
永高股份近5年应收账款占总资产的比例在16%上下，我们的判断标准是超过10%即为产品销售难度较大，因此永高应收账款占比过高，表示其产品销售难度较大。伟星近5年的应收占款占比保持在5%左右。侧面反应出伟星很优秀。
6，固定资产占比
近5年永高固定资产占比逐年递减，维持在40%以下，说明永高是轻资产型公司，维持持续竞争力的成本较低。
7，投资类资产分析
永高近5年投资类资产维持在1%以下，说明永高非常专注主业。
8，存货、商誉占比
永高近5年存货与总资产的占比超过15%，占比较大，且应收账款占比又非常高，这不是好事，要特别注意有爆雷的风险。
2）财报利润表分析
1，营业收入增长率
近5年永高营业收入分别是：35.33亿、37.67亿、45.70亿、53.54亿、62.90亿，营收增长率是：2.27%、6.62%、21.30%、17.10%、17.50%，每年呈稳步上升趋势，在2019年整体行业下滑的情况下，依然保持17.50%的营收增长率，说明永高还是很不错的。
2，毛利率
近5年永高毛利率在25%左右，属于中低毛利率水平，与伟星常年保持在45%的毛利率有这很大的差距，说明永高的产品或者服务的竞争力较弱。
3，费用率
永高近5年费用率保持在20%以下，且呈下降趋势，说明永高成本管控能力不错。
4，销售费用率
永高近5年销售费用率保持在10%以下，且呈下降趋势，说明永高产品销售风险较小。
5，主营利润率以及主营业务质量
永高股份近5年主营利润率在10%以下，远小于15%的标准，说明主业盈利能力较弱。但是利润质量还是不错的。
6，净利润增长率以及净利润现金比例
近3年净利润增长不错，净现比5年均超过100%，说明永高现金流充沛。
7，ROE净资产收益率
净资产收益率近3年增长较快，2019年达到了15%，归母净利润增长也很不错。需要保持关注其后续发展，看增长是否具有持续性。
3）财报现金流量表分析
1，成长能力
近5年永高购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金是：3.94亿、2.98亿、1.93亿、1.69亿、3.30亿，三产与经营活动产生的现金流量净额的比率是：78.32%、54.23%、93.05%、40.44%、38.45%。未来永高的成长能力较好，但是2015-2018年购建三产的现金逐年减少，所以这3年的ROE和归母净利润是下滑的。2019年投入加大，对应营收、ROE、归母净利润同步增长。所以仍需关注其后的发展是否具有持续性。
2，分红比例
永高股份近5年分红比例整体不高，与伟星相比差很多。
三、企业估值
1，合理市盈率（根据护城河、资产负债率综合定位）
永高股份所在行业处于成熟阶段，永高具有的护城河有：渠道优势、专利优势，企业护城河较少。永高股份资产负债率不高。综合看来，我们给予10倍合理市盈率。
2，净利润增速
近5年永高股份净利润复合增速是18.69%，考虑到2019年行业整体经济环境形势开始严峻，行业竞争加剧，所以保守预估未来3年净利润增速为15%。预估未来3年净利润：
2020年净利润：5.14*1.15=5.91亿
2021年净利润：5.91*1.15=6.80亿
2022年净利润：6.80*1.15=7.82亿
预估2022年合理估值为：7.82*10倍PE=78.2亿，目前市值82.8亿，说明现在股价高于其内在价值。
四、永高分析总结
1，优势总结
塑料管材管件行业处于成熟期，行业规模较大，永高股份属于行业头部企业，目前市场占有率仅为3.5%左右。随着未来行业竞争的加剧，行业集中度趋势加强，头部企业可能有望提升市场份额。拥有渠道和专利护城河，在行业整体发展与营收放缓的情况下，永高股份2019年仍保持了较高的增长。目前股价低于同业其他企业，具有一定的安全边际。
2，风险总结
整体行业发展受阻，增长缓慢的风险。永高股份在同业中毛利率水平低下，主营利润率底下。应收账款、存货占总资产比例过高，费用率与毛利率占比过高。所以的这些都指向了永高的产品和服务一般，很大程度上依赖于自身的销售网络体系维持公司的营收增长，这是比较危险的。企业长期的、稳定的、可持续的发展一定离不开产品本身的导向。
3，同业对比
$永高股份(SZ002641)$ 与伟星还是有着蛮大的差距，虽然都是塑料管材管件的头部企业。伟星是高利润率类型的公司，永高是高周转率类型的公司。相比较来说伟星赚钱比较轻松，永高就累多了。所以，目前永高股价低是有原因的，并不是被市场低估了！总体来说两家企业都不错，伟星更优秀，永高更有安全边际。未来都有一定的增长空间，但是需要做好未来行业增速放缓的心理准备。
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