今天，嘉实基金给价值基金持有人的一封信火了。
大致内容是，虽然宁组合暴涨，大家都很眼红，但筒子们千万不要赎回价值基金，现在可能就是底部。
我本以为价值基金说的是金融、地产啥的。结果仔细一看，说的是腾讯和茅台等茅股基金。
原来在机构眼里，茅股才算价值股。三傻股民压根不算人，完全没有人权。这还有王法吗？还有法律吗？
嘉实基金绝对是行业里的头部公司了。管理的资产规模高达8000亿，业内排第八。
看来应该是有不少投资者在赎回他们家的茅股类基金，让基金公司都急眼了。
于是，我算了下嘉实基金公司二季度的持股变化。
茅股：贵州茅台买入3万股，腾讯买入32万股，招行买入62万股，迈瑞医疗卖出47万股。
宁组合：宁德时代买入353万股，从一季度的第14大持仓升为二季度的第2大持仓；汇川科技买入1595万股。
好家伙！我把嘉实当价值，他却偷偷买宁德
不过，我今天不是来批判嘉实基金的，毕竟他说的也没错。腾讯确实低估。
我主要是来解答一个世纪难题的。
很多基民都去学了所谓的估值。然后就有很大的疑惑：为什么价值股一直低估，成长股持续高估。
典型代表的是银行。市净率PB持续下行。现在的PB竟然比2014年和2018年熊市还低，创历史新低。到底还能不能买？
过去10年，银行的PB
要我说，这里面的核心问题是银行盈利能力的下降。
可以看下近十年，银行净资产收益率的趋势，也是持续下行的。
过去10年，银行ROE
所以，估值下行的背后，并不是机构抱团或不抱团，而是盈利能力的下降。
总之，投资还是要回归本质，就是研究公司的盈利能力。
前一段时间，我文章发得少，花了点时间，改进了估值表：专门把指数的盈利能力（或者说是景气度）塞进了表格。
（1）低估的指数，景气度普遍是下行的。典型的如价值和红利类指数，地产和银行等行业指数。
（2）正常估值的指数，景气度普遍保持稳定。典型的如沪深300、上证50等。
像医药和消费等行业，估值处于正常估值的上沿，非常接近高估。它们的景气度也是上行居多。
（3）高估值的指数，景气度均是上行的。典型的有深证100和创业板指等宽基指数；新能源和半导体等行业指数。
再一次验证了咱们前面的观点，咱们不仅要看估值，更要关注盈利能力的变化。
其实，这也算不上什么观点。就是投资的基本常识。咱们长期投资的收益来源，不正是上市公司的盈利么？
只是咱们很多朋友过于关注指数的估值，而不重视公司盈利能力的变化。
这回，咱们的指数估值分析表进一步得到完善，大家心里就更有数了。
最后的重点还是怎么投，我觉得核心就一点：
找到那些盈利能力依然很强，但被错杀的。
大致可以分为以下三类：
第一种，2018年和2020年疫情期间的沪深300等宽基指数。
沪深300的ROE是很稳定的，2015年后常年维持在12%左右。
但很多人就是不相信国运，2018年恐慌，2020年又恐慌。当时，沪深300的估值大幅下降，进入了低估。
如果你相信国运，你就会知道，沪深300被错杀了。事实上，我们顺利地渡过了各种危机。
而在低估时买入沪深300，收益率惊人。
2018年底部买入，至今收益率60%；2020年底部买入，收益率35%。
上述投资机会比较容易判别，甚至你只要坚信国运就可以了。唯一的问题是指数低估的时间较短，不一定总有机会。
第二种，行业里被错杀的个股。
前面提到，银行整体的盈利能力在持续下降，所以行业的估值也持续下降。
但是，个别银行的盈利能力并没有下降。典型如招行，盈利能力非常稳定，甚至还在上升。
招行2014年至今的ROE
所以，去年整个银行业都低估的时候。我果断买入招行，现在也快翻倍了。
个股里类似的机会比较多，但前提是要对个股有精准的认知。也容易判断失误，
我建议让经验丰富的基金经理去挖掘。这时候，咱们去买优秀的主动基金就可以了。
第三种，寻找高景气指数的低估机会。
我前面的指数投资价值表里，有些指数的景气度在走高，但却是低估的。典型的是中证500指数（这里不截图了，有兴趣的倒回去自己看）。
所以，今年我们一直在定投中证500指数。
6月份的时候，中证500指数创年内新高，有朋友担心下跌，不敢投，给我留言。
但我很坚定地继续投资。不是说新高就要下跌，核心还是看盈利能力和估值。目前来讲，中证500的性价比还是比较高的。
2021年中证500走势
事实上，中证500今年一直在走慢牛，走势很好。
其实，中证500也代表了中盘股。景气度较好的中证500被低估，这本身也说明中盘股被低估了。
所以，今年咱们也减小了组合里基金的规模。让基金经理去寻找中小盘股里的投资机会，也就是所谓的下沉策略。
很多人看到下沉策略，就说是炒小、炒差。这还真不是，A股里确实有很多中小盘股被低估。
至少我有看到某些细分领域的新能源或半导体公司，市值很小，业绩很好，但只有十几倍的市盈率，依然有挖掘空间。
不过，大部分投资者包括我自己也没这时间和精力去研究得那么细致。这块还是交给基金经理去秃头吧
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