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今 日 重 点 推 荐
【化工】华峰化学（002064）“弹性”需求扩容，氨纶龙头起舞
首次覆盖，给予增持评级。华峰化学是国内氨纶、己二酸和聚氨酯原液行业龙头，将受益于氨纶下游弹性面料需求扩张。我们预计公司2024-2026年EPS为0.59/ 0.72/ 0.83元。参考可比公司，结合PE/ PB两种估值方法，给予公司2024年目标价9.90元（对应16.78倍PE，1.82倍PB）。
氨纶、己二酸和聚氨酯原液龙头，将受益于下游需求扩张。华峰化学目前具有32.5万吨氨纶产能，远期将达到52.5万吨、己二酸产能135.5万吨、聚氨酯原液产能52万吨，是行业龙头。氨纶行业：供给端，新增产能持续投放，行业扩产周期即将结束；需求端，下游弹性面料需求扩张，高氨纶含量服装需求持续增长，差异化氨纶发展空间广阔。己二酸：随着己二腈实现国产化加速，下游PA66需求持续增长，并且限塑令下PBAT规划产能较多，有望大幅拉动己二酸需求。聚氨酯原液：国内生产技术成熟，行业集中度高，鞋底市场需求刚性，新兴领域应用范围广泛，下游拓展空间大。综合来看，华峰化学作为氨纶、己二酸及聚氨酯原液领军企业，有望受益下游需求扩张。
低成本扩张，产业链协同发展。公司夯实成本优势，实现低成本扩张。公司作为氨纶行业龙头，成本优势明显，能够在行业低谷期实现盈利并低成本扩张，根据我们分析，公司通过规模优势、产业链优势及能源等方面实现氨纶多维度降本，公司规划建设BDO、PTMEG等项目，提高原料自供比例，成本优势有望进一步夯实。公司是国内最大己二酸生产厂家，母公司华峰集团通过己二酸氨化法实现年产30万吨己二腈项目22年顺利开车，打破己二腈国外技术垄断，集团同时布局PA66、PBAT、PPC等项目，有望与公司实现聚氨酯、聚酰胺及可降解塑料产业链协同发展。并且，公司持续科研攻关，实现差异化氨纶产业化推广，有望获得新的业绩增长点。
催化剂：公司氨纶扩产顺利，有序放量；氨纶需求爆发，行业增速维持，价格出现弹性。
风险提示：在建项目不及预期；产品需求不及预期；氨纶产能消化风险；原材料价格波动。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：华峰化学（002064）“弹性”需求扩容，氨纶龙头起舞，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
北京市自动驾驶网约车征求意见，百度武汉自动驾驶业务目标2024年盈亏平衡。(1)7月3日，工信部、公安部、自然资源部、住建部、交通运输部发布《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》，确定了20个城市(联合体)为智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市。(2)6月30日，北京市经济和信息化局对《北京市自动驾驶汽车条例（征求意见稿）》公开征集意见，拟支持自动驾驶汽车用于城市公共电汽车客运、网约车、汽车租赁等。(3)据新华网报道，百度自动驾驶业务部总经理陈卓表示百度自动驾驶平台萝卜快跑在武汉运营面积已达3000平方公里，目标到2024年底在武汉实现收支平衡，在2025年实现盈利。
华设集团车路协同开展车载与路侧等四大核心技术，车路云在多地落地。(1)华设集团围绕“智慧公路、智慧港航、智慧运输、智慧园区、智慧城市”，研发成套数字化技术解决方案与产品。(2)据7月8日投资者互动，2023年度公司数字及智慧业务营收为3.9亿元，其中车路云相关业务营收占比超过50%。除江苏省外，车路云业务还在重庆、山东、广东等省市有落地。(3)公司在车路协同方面进行四大核心技术的开展：智能车载技术，智能路侧技术，通信技术以及云端技术，完成智能路侧终端RSU、智能车载终端OBU及智能网联云控平台开发，提供辅助驾驶及分析决策服务。相关产品已在江苏五峰山智慧高速项目、泰州市G328数字公路示范项目、河北栾城车路协同项目、江苏常泰未来智慧大桥车路协同示范项目中落地。
深城交坪山智能网联项目有序开展，形成整体解决方案服务能力。(1)深城交智慧交通业务2023年实现收入5.8亿元，同增61%。(2)2023年公司成功落地BIM建模、智慧交通工程、信号配时等一批标杆项目。(3)据7月5日投资者互动，公司跟进参与的坪山智能网联相关项目在政府的统一推进下有序顺利开展，参与建设的智能网联汽车测试场已基本完成验收交付，同时坪山全域路口智能网联改造也在有序推进中。公司以技术领先为核心战略，已持续6年牵头或参与了多项关于城市交通大脑、智能网联等国家科技计划项目，依托深圳智能网联的先行示范建设形成“数字化监管平台+新基建一体化交付+全过程咨询服务”整体解决方案服务能力。
设计总院开展车路协同场景下城市智慧道路建设技术研究，苏交科参与苏台S17智慧高速项目。(1)设计总院以“业务数字化，数字产业化”为导向，持续推进数智赋能增效，在大数据与云业务、智慧交通研发与咨询、数字化建造技术、机电与信息化技术方面不断提升数智赋能能力，目前正在开展车路协同场景下城市智慧道路建设技术研究，中标了“交通强国”试点项目宁芜智慧高速专项设计、合宁智慧高速公路建设及京台高速小西冲至方兴大道段安全管控智慧提升等项目。(2)苏交科参与了国内首条满足车路协同式自动驾驶等级的全息感知智慧高速公路项目，主要负责S17智慧高速的工可和施工图设计，设计内容主要包括路端、网端、云端和应用端。
风险提示：车路云政策低于预期，车路云项目推进低于预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：车路云一体化业务华设集团、深城交有序推进，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版9报告。
【食饮】酒水出海日本之鉴
投资建议：国内头部酒水饮料企业的品牌势能强劲、资源优势显著，具备海外扩张的能力，成配置重点。1）白酒建议增持。2）啤酒及饮料建议增持。
积极海外布局，国际业务占比提升。二十世纪中下旬起，以三得利、朝日啤酒和宝酒造为代表的日本头部酒企陆续寻求出海以寻求新增。随着海外业务的不断扩张，三大酒企的海外营收占比均持续提升，与本土业务条线形成较好补充。三得利2007-2023年间，海外营收由1,995亿日元增长至1.5万亿日元，海外营收占比由13.3%提升至51.6%，目前海外市场覆盖亚太、美洲、欧洲。朝日啤酒2006-2023年间，海外营收由1.4万亿日元增长至2.8万亿日元，海外营收占比3.9%提升至50.8%，海外市场覆盖欧洲、大洋洲、东南亚。2014-2023年间，宝酒造海外营收由2100亿日元增长至3510亿日元，海外营收占比12.9%提升至48.1%，目前海外业务以美国为主要市场，2023年该地区营收占比为24.8%。
日本酒企出海契机显现，差异化定位结合不同出海路径，推动海外业务规模提升。1）三得利通过国际奖项背书提升海外知名度，叠加日本文化输出以及便利店渠道出海的行业东风，形成出海契机。而后定位高端东方烈酒，通过收购拓展版图、合资强化资源。2）朝日啤酒通过不断优化酿造工艺形成强势产品力，叠加国际荣誉扩大品牌影响力，出海机遇显现。而后定位高端啤酒，从海外成熟市场切入，通过积极收购结合渠道合作，扩张策略由初步布局、多元化到高端化阶段性递进。3）宝酒造定位日本传统酒类，借势日本移民及文化出海。而后定位传统日本餐酒，采取海外本地化经营，建立当地研发及生产体系，并逐步开展渠道合作与业务收购，扩展海外经销网络。
日本头部酒企的主要出海路径可以归结为收购、合资及渠道合作。复盘日本三家头部酒企，出海路径主要聚焦在几个方面：1）收购，比如三得利收购比姆、朝日啤酒收购SAB Miller的西欧及中欧地区业务、宝酒造收购AADC等，2）合资，比如三得利与青岛啤酒合资、朝日啤酒在初入中国时在杭州、烟台、泉州、北京等地合资建厂等，3）渠道合作，比如朝日啤酒与Boon Rawd Brewery和嘉士伯达成区域销售合作、宝酒造与Foodex和Keta Food达成区域销售合作等。收购使公司得以快速强化国际品牌力、生产及渠道资源，合资有助利用当地资源有效拓展海外市场，而渠道合作助力切入海外分销体系触达目标客群。中国酒水饮料企业的出海过程中，可以根据目标市场的结构特性和投资机遇，在不同拓展阶段采取不同的策略组合。
风险提示：食品安全问题、产业政策调整、市场竞争进一步加剧等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：酒水出海日本之鉴，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【煤炭】煤炭行业复盘 30 年，投资逻辑的更迭
我们通过复盘煤炭30年历史，揭露煤炭的投资发展脉络，找寻煤炭股的投资逻辑，我们认为煤炭行业过去30年是周期品投资框架的典型印证，紧跟经济波动的脉搏。未来在资产荒问题逐步凸显背景下，煤炭红利资产的投资吸引力在不断增强。
深度复盘煤炭行业，过去30年是周期品投资框架的典型印证，紧跟经济波动的脉搏。煤炭作为我国最为主要的能源，在建国后紧跟经济发展的脉搏，投资的主要逻辑还是聚焦经济发展带来的量价齐升的“周期品投资框架”；但随着2011年以来中国经济发展的增速换挡，追求“高质量”发展，叠加2008年“四万亿”脉冲式需求提升带来行业新增产能过度投放，2014-2015年煤炭钢铁行业跌落至全行业亏损的境遇。2016年为了解决煤炭钢铁行业产能过剩问题，“供给侧改革”正式为煤炭行业的发展翻开了新的篇章，政策加码的“供给端”开始对于煤炭行业产生重要影响。而进入2020年以后，随着疫情后稳增长的发力及供给侧改革的成效，煤炭的供需逐步走入紧平衡，量价均创历史新高。2020-2022年煤价逐步走强，行业盈利创历史新高，但本质依然逃不开“周期品的投资框架”。
投资逻辑的换挡，周期品投资框架的弱化到红利优先，背后是深刻的供需结构导致。我们认为2024年开始，煤炭的周期品特征会逐步弱化，预计煤价中枢到2025年将进入窄幅波动阶段，背后反应的是中长期供需格局清晰且稳定性强，逐步摆脱“周期轮回”：煤炭行业无新增产能扰动，国内供给失去向上弹性，进口量难现高增；而需求端中期仍会稳定，能源安全背景下“先立后破”。而近年来以10年期国债利率为代表的收益率持续下行，未来可能长期处于低利率的环境，在资产荒问题逐步凸显背景下，煤炭红利资产的投资吸引力在不断增强。
推荐标的：推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头；推荐煤电一体；推荐长协焦煤；推荐国改领先的央企；推荐基本面拐点标的。
风险提示：国内宏观经济增长不及预期，全球经济下行带来的需求冲击，进口煤大规模进入、供给超预期释放。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：煤炭行业复盘 30 年，投资逻辑的更迭，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版9报告。
【军工】神十八航天员第二次出舱，菲律宾将撤走美军中导
军工板块下跌，我国成功发射天绘五号02组卫星。1)上周(07.01-07.05) 上证综指下跌0.59%，创业板指数下跌1.65%，国防军工指数下跌3.75%，跑输大盘3.16个百分点，排名第29/29。2) 我国成功发射天绘五号02组卫星。3）中国和白俄罗斯军队将举行“雄鹰突击-2024”陆军联合训练。4）中老“友谊盾牌－2024”联演中方参演部队在老挝集结完毕。5）美国要全面升级扩充核武库。6）波音推出高超音速导弹发射器。
神十八航天员第二次出舱，菲律宾将撤走美军中导。1)7月3日，经过约6.5小时的出舱活动，神舟十八号乘组航天员叶光富、李聪、李广苏密切协同，在空间站机械臂和地面科研人员的配合支持下，为空间站舱外管路、电缆及关键设备安装了空间碎片防护装置，并完成了舱外巡检任务。2）菲律宾军方说，部署在菲律宾、用于年度联合军事演习的美国中程导弹系统将撤出菲律宾。报道提及，美国陆军方面4月说，它已在菲律宾北部部署了中程导弹系统，可以发射“标准-6”型导弹和“战斧”导弹。3）我们认为，国际环境日益复杂严峻，要打赢现代战争，既要有先进战机、导弹作为制胜手段，又要有火箭弹等高效费比装备支撑持久消耗，还要有先进的通信指挥体系为保障，建议重点关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点。
大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。1）我们认为，大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，和平需要保卫，加大国防投入是必选项，军工长期趋势向好。2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板。
投资主线：1）总装；2）元器件；3）分系统；4）材料与加工。相关标的：1）总装；2）元器件；3）分系统；4）材料与加工。
风险提示：相关公司军品业务下游需求情况不及预期的风险；相关公司民品业务业绩不达预期的风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：神十八航天员第二次出舱，菲律宾将撤走美军中导，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版9报告。
【基金配置】Beta端影响加大，小盘量化性价比降低
业绩回落，公募业绩阶段性强于私募。
1）规模萎缩，私募新发产品骤减。公募方面，截止2024年Q1新发产品21只，整体规模下滑318亿元，份额减少173亿份，其中仅沪深300指数增强份额和规模正增长。私募方面，截止2024年6月28日新发产品443只，按照半年度口径新成立数量大幅减少。
2）业绩回落，不过危机后超额斜率并未明显改变。2024年公募、私募产品绝对业绩均表现不佳，但仍获取一定超额，尤其是在危机后量化产品超额收益的斜率没有发生明显改变。
3）结构分化，公募业绩阶段性强于私募。整体看，2024年上半年公募量化整体业绩强于私募。分阶段看，春节前公募产品收益回撤小于私募，其中持仓市值结构分化，资金流入宽基、成分股跌幅小是该阶段私募业绩不及公募的重要原因。
风格切换，小微盘风格强势不再。
1）风格切换，小微盘超额稳定性下降。2024年上半年市场风格从小微盘占优切换至大盘占优。小微盘指数在2024年发生3次大幅回撤，其相对A股的超额稳定性下降。
2）监管趋严，小微盘投资价值受挫。“新国九条”发布后小微盘加速优胜劣汰，投资价值受挫。程序化交易监管、私募基金信息披露等文件出台，短期对量化交易以及小微盘股的交投情绪有一定压制。
敞口收缩，上半年大盘、港股、红利价值凸显。
1）小微盘敞口收缩，公募量化降低非成分股持仓。半年度、年度持仓数据显示公募量化于2023年底已经开始降低对小微盘股的持仓，尤其是指数增强产品主动调整持仓暴露，对成分股的持仓大幅回升。
2）绩优基金业绩反转，基金“Alpha”降低。2021年-2023年业绩领先的多数在小市值风格暴露高，而这些产品在2024年风格暴露难以及时调整，在2024年业绩普遍不佳。
3）2024年业绩领先的产品多数配置大盘、配置港股、配置红利，市值风格主动调整的中证500指数增强和中证1000指数增强相对抗跌。
同“赛道”下量化基金仍具竞争优势，但需关注小盘beta风险。
1）相较于持仓沪深300成分股较多的主动偏股基金，沪深300指增仍具有一定的超额收益。
2）目前强监管对量化资管产品影响不大，但小盘量化基金虽超额收益更高，但在小盘风格波动加剧的背景下，小盘量化性价比有所降低。
3）中性策略因基差成本上升性价比降低，可以提前关注量化CTA策略。
风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。
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今 日 报 告 精 粹
01、凯莱英：新签订单增速稳健，海外及多肽布局加码
02、氨纶：“弹性”需求扩容，氨纶龙头起舞
03、策略：旅游出行热度延续，二手房表现优于新房
04、食品饮料：酒水出海日本之鉴
05、康耐特光学 ：乘风破浪，打造镜片出海龙头
06、主动配置：CPPIB降低新兴市场敞口
07、建筑工程业 ：车路云一体化业务华设集团、深城交有序推进
近 期 重 点 活 动
01、“医学助力新质生产力”——2024年度医药健康产业投资论坛 7月16日（周二）9:00am-7月17日（周三）17:00pm
02、消费大讲堂-7月22日 上海 /24日 北京 /26日 深圳
03、周期大讲堂-7月16-31日，每周二、周三，上海/北京/深圳三地巡讲
04、科技大讲堂-7月25日-8月9日，每周四周五，上海/深圳/北京三地巡讲
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