5月制造业PMI较2024年4月回落0.9个百分点至49.5%，较季节性低0.6个百分点：
1）供给收缩、外需主导需求回落、供需缺口收敛；
2）两大价格指数回升，原材料价格强于出厂价格；
3）库存周期底部特征显著，实际库存周期呈现主动去库存；
4）大企业回升、中小企业有所回落。
5月非制造业商务活动PMI为51.1%，较上月回落0.1个百分点：
五一假期推动出行娱乐业有所回暖，但依旧弱于生产性服务业，说明出行娱乐类服务业基本修复完成，后续提振空间不大。
房建低位稳定，土建经营活动韧性、但新订单回落。
本次PMI数据依然延续“外需定边际，内需调结构”的特征：外需回落主导总需求降低，内需的结构性调整正在加速。值得讨论的关键变化在于生产指数的回落。5月与4月PMI趋势的区别仅在于生产指数回落，背后的可能原因有：
一是可能受需求指数回落的影响。但这无法解释为何①生产超季节性回落且幅度高于需求；②电气机械、计算机等行业出厂价格回升且幅度大于原材料价格（说明不完全是成本推动型通胀）。
二是部分行业正在出清产能，生产回落大于需求，才能实现涨价的同时去库存。这一逻辑暗示着在成本推动型涨价的同时，部分行业正在进行过剩产能出清，也对出厂价格形成了一定提振。
此外，不排除由于5月季节性因子较高，PMI测算结果较真实值偏低的可能。往后看，在产能出清的大背景下，供需失衡的状态有望缓解，上游原材料涨价成为一条重要线索，有望对PPI形成提振；但由于终端需求相对偏弱，利润向中下游的传导可能较慢，外需占比较小的行业盈利承压幅度可能更大。
风险提示：过剩产能的出清受阻，价格动能被压制。
文章来源
本文摘自：2024年6月1日发布的《关注产能出清的量价影响——2024年5月PMI数据点评》
黄汝南，资格证书编号：S0880523080001
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