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今 日 重 点 推 荐
【电子】拐点已至，电子板块全面向好
投资建议。拐点已至，电子下游需求复苏信号明确，电子板块全面向好。
半导体制造端Q1复苏信号明晰，看好后市业绩增长。半导体制造、封测、设备、材料端迎来全面反弹。根据SIA最近统计，全球半导体市场2024年2月收入达到462亿美元，同比增长16.3%，达到2022年5月以来同比最大增幅。其中，中国同比增长28.8%，增速全球第一。国内晶圆代工厂逐步释放结构性复苏信号。随着下游需求迎来好转，封测端仅次于存储板块率先回暖。2Q24提价趋势确定，稼动率环比提升，封测端业绩有望量价齐升，持续向好。半导体设备板块营收增长趋势不改，板块综合毛利率维持40%高位，23年板块净利率有所下滑主要来源于近年来研发投入加大，随着研发布局兑现、新增订单增速提升，看好24年后市发展。半导体材料国产化趋势确立，跟随下游复苏放量可期。
PCB/载板/覆铜板：业绩表现分化，重点看好需求端改善显著的龙头企业。（1）PCB/IC载板：企业逐渐走出低谷，数通板、高端消费电子板、存储BT基板回暖明显。未来英伟达GB200中对高端PCB用量显著提升，将进一步带动供应链高速增长。载板领域，伴随着存储需求的持续转好，BT载板稼动率有望继续提升。远期看，深南电路等龙头企业持续对高阶ABF载板国产化替代，未来增长动力充足。（2）覆铜板：龙头业绩拐点率先出现，产能稼动率持续提升，AI服务器拉动高频高速板需求，未来CCL龙头盈利能力有望持续改善。但中小厂过剩产能仍待消化，铜价上涨有望加速产能去化。
零部件和组装：果链龙头Q1逆势增长，华为/英伟达产业链表现强劲。（1）苹果链：依靠份额提升，龙头24Q1取得逆势增长，苹果目前积极部署端侧AI，有望拉动新一轮换机潮来临。看好苹果AI布局下，果链公司未来的全新成长。（2）安卓链：23Q3进入补库周期且国内安卓出货量持续转好，以华为供应链变化最为显著。展望后续，国内安卓出货量持续转好，拉动国内供应链量价齐升，业绩持续向好。（3）服务器：英伟达AI服务器高速增长，供应链深度受益。2024年全球云服务商资本支出将大幅增加，英伟达下半年GB200进一步出货将拉动公司AI相关产品景气度持续高增,业绩加速释放。看好英伟达及终端侧苹果AI加速布局下供应链的表现。
风险提示。需求复苏不及预期；技术突破不及预期；中美贸易摩擦的不确定性。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：拐点已至，电子板块全面向好，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【计算机】OpenAI发布GPT-4o，AI交互迎来革新
投资建议：OpenAI在首次春季新品发布会上推出新一代旗舰生成模型 GPT-4o、桌面App，AI助理的产品形态迎来巨大变革，多模态交互水平达到新高度。
GPT-4o实现自然交互，免费用户仍可使用。OpenAI 此次发布桌面版本的程序和更新后的UI，其使用起来更简单，也更自然。此次更新后，大模型可以接收文本、音频和图像的任意组合作为输入，并实时生成文本、音频和图像的任意组合输出，交互模式更贴近人类模式。另外，用户可免费使用GPT-4o，Plus用户消息上限提升5倍。基于新增的桌面程序，ChatGPT也可以集成到工作流中，渗透进第一线生产工具。
优化模型训练方式，实现实时推理和更自然的人机交互。OpenAI CTO表示，GPT-4o 提供GPT-4 水准的智能，但在 GPT-4 的基础上改进了文本、视觉和音频方面的能力，相比于GPT4，在 GPT-4o 上OpenAI 跨文本、视觉和音频端到端地训练了一个新模型，这意味着所有输入和输出都由同一神经网络处理。OpenAI 在一个模型中集成了所有模态，大幅提升了大模型的实用性，同时API速度更快，成本降低50%。
GPT-4o作为基础性工具为更多创新应用提供了生长土壤。ChatGPT拥有全球最广泛的大模型用户基数，每周有超1亿人使用 ChatGPT，GPT-4o 的文本和图像功能免费推出或将进一步夯实用户基础。我们认为，对图像和视频的理解和高效的实时互动，一定程度对其他单一功能的AI软件有替代的可能性，GPT Store有望推出更多便捷应用，丰富应用商城生态。同时随着GPT在桌面端和移动端的持续渗透，AI助理应用有望更快普及，新型商业模式或将逐步推出。
风险提示：技术迭代不及预期，商业落地效果不及预期风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：OpenAI 发布GPT-4o，AI交互迎来革新，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【汽车】关税靴子落地，对汽车出海影响有限
推荐中国自主品牌出海，与国际车企以中国为制造中心出口两条线。推荐两个方向，一是中国车企出海到东欧、东南亚、中东等地区，同时带动相关零部件需求增长，推荐标的整车长城汽车、长安汽车、比亚迪、吉利汽车，零部件无锡振华、瑞鹄模具；二是海外巨头特斯拉、大众等以中国为制造基地，完成整车生产后出口，同时带动相关零部件需求增长。
拜登宣布提升中国进口商品的关税，范围和力度都在预期之内。2024年5月14日拜登宣布提高从中国进口的价值180亿美元商品关税，包括钢铁和铝、半导体、电动汽车、电池等。其中，301条款下的电动汽车关税税率将在2024年从25%提高到100%（基础税率为2.5%）。锂离子电动汽车电池的关税税率将在2024年从7.5%%提高到25%，锂离子非电动汽车电池的关税税率将在2026年从7.5%提高到25%，电池零件的关税税率将在2024年从7.5%提高到25%。从本次美国政府声明来看，本轮加税针对中国制造输美的产品，旨在保护美国本土制造业。
中国乘用车包括电动汽车出口美国占比很低，影响十分有限。据海关总署数据，2023年中国乘用车对美国直接出口量为6.6万辆，占乘用车出口总量不足2%，纯电动乘用车对美国直接出口量为1.0万辆，占纯电动乘用车出口总量不足1%。受中美关系影响，中国乘用车出口至美国的绝大部分是通用、福特、沃尔沃等合资品牌，本轮加税预计不会对自主品牌汽车出口量造成显著影响。中国乘用车出口量60%左右出口至一带一路地区，独联体、拉美、中东/非洲等地为中国汽车出海的主战场，未来仍将持续贡献增量。
墨西哥对部分商品征收临时关税，零部件企业可通过多元化采购缓解压力。中国零部件企业加速出海，墨西哥成为重要集群地，北美关税政策扰动是市场对零部件企业的主要担忧，目前看并没有实质政策落地。墨西哥总统洛佩斯4月22日签署法令，针对钢、铝、纺织品、服装、鞋类、木材、塑料及其制品等544项商品征收5%至50%的临时进口关税，出海零部件企业可以通过全球多元化采购来缓解关税压力，实质影响也比较有限。
风险提示：贸易摩擦进一步升级，海外盈利不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：关税靴子落地，对汽车出海影响有限，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【零售】4月出口再度转正，头部跨境卖家数据强劲
4月出口增速再度转正，延续景气趋势。1)海关总署披露4月外贸数据，按美元计价，4月出口当月同比1.5%，前值-7.5%，好于此前预期且基本符合季节性；进口当月同比8.4%，前值-1.9%；2)我们认为出口改善因上年基数回落、价格拖累弱化及外需延续偏强(全球PMI为50.3%，越南/韩国出口数据仍佳)；3)分国家，对美国、欧盟、东盟、拉美、非洲增速均显著改善，增速分别-3/-4/8/2/-16%，其中对东盟、英国、巴西均实现正增；4)分产品：资本品表现最佳，中间品/出行品降幅收窄，船舶91%、汽车29%、集成电路18%、家电11%等增速较快，纺织、服装、玩具等降幅收窄。
亚马逊一季报强势，3P服务收入延续较快增长。1)亚马逊Q1营收1433亿美元/+12.5%、经营利润153亿美元/+221%均超此前预期，其中自营电商收入547亿美元/+7%、3P服务收入346亿美元/+16%(注：2023Q4分别9.3/19.9%因有秋促及黑五网一促销)；我们认为，3P服务收入延续较高增长印证第三方卖家景气度依旧高企；2)得益于配送网络的完善(如履约中心自动化配置等)，Q1创Prime会员配送速度的新纪录，截至3月在美国最大的60个大都市地区近60%的Prime会员订单在同一日或次日送达；我们认为，亚马逊在北美地区的履约优势依旧强势且正在进一步增强。
亚马逊对中国跨境卖家的政策利好仍在加码。1)继2023年推出品牌定制促销、下调10美金以下佣金后，2024年下调美国站部分服装类商品销售佣金及优化入仓配置费，近期宣布将低价服装类佣金折扣扩至全球更多的站点如欧洲、日本和加拿大站；2)我们认为，①未来亚马逊或望调整其他类目佣金，服装服饰以外的卖家亦望受益；②2024年以来虽美政策方面存在不确定性，但考虑到国内政策支持力度不断增强、亚马逊平台政策利好不断落地且后续或仍有更多政策出台，或一定程度上缓解美政策的不利影响。
跨境出海仍具高景气度，优选亚马逊平台头部品牌卖家及含美率低两条主线。1)主线一：亚马逊头部品牌卖家具较强的经营韧性及利润弹性，推荐安克创新/致欧科技/赛维时代；含美率相对低、受美政策影响或相对轻，推荐小商品城/华凯易佰/焦点科技/吉宏股份，受益大健云仓等；2)主线二：出海领域的佼佼者，推荐名创优品、苏美达、米奥会展等；3)关注新公司上市进展。
风险提示：海外通胀及衰退风险、关税及其它贸易摩擦的风险、供应链管理风险、亚马逊平台集中度较高的风险、竞争加剧等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：4月出口再度转正，头部跨境卖家数据强劲，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
今 日 报 告 精 粹
01、策略：主题轮动高切低，布局装备和材料国产化
02、计算机：OpenAI发布GPT-4o，AI交互迎来革新
03、非银：固收稳中有升，权益新发及赎回均处高位 ——2024年3月财富管理业务月报
04、固收：经济回升向好和“资产荒”可以共存——债市视角看4月金融数据
05、汽车：观望情绪较重致零售同环比下滑——2024年4月乘用车销量数据点评
06、社服：4月出口再度转正，头部跨境卖家数据强劲
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