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今 日 重 点 推 荐
【煤炭】再迎布局时刻，地产基建悲观预期或扭转
投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了稀缺无风险收益率的高股息资产投资策略的问题。
动力煤：4月底价格重拾涨势，预计在5月中下旬前维持震荡行情，底部超越800元/吨已经明晰。4月底动力煤价在回调几天后重拾涨势，黄骅港Q5500平仓价837元/吨，较上周上涨14元/吨（1.7%）。化工季建材共同补库带动煤价缓慢走高。我们认为这也侧面印证了1月10日《煤价底部确认，高股息助力板块估值重塑》报告中煤价底部800元/吨的判断，中期市场煤的价格底部或已经探明。展望后市，随着这一波下游非电煤补库的结束及华南区域雨水天气的增多，整体需求改善趋势可能会更加趋缓，更多需求端的改善可能仍要看迎峰度夏电煤旺季来临后，预计时间节点可能就在5月中下旬，价格有望重拾涨势。
炼焦煤：6月淡季前可能还有一次提涨，2024Q4价格有望创23年新高。随着4月以来钢铁企业需求恢复下，开启量价齐升，焦煤焦炭也结束了年初以来持续降价态势。焦煤由于更强的供需态势，4月以来提涨已经达到了300元/吨左右，按照当前的市场价格主焦煤价格已经高于头部焦煤上市企业的Q2长协价约2100元/吨，预计随着后续涨价态势的持续，Q3长协焦煤价格有望继续上调，意味着上市头部企业Q3业绩将恢复明显增长（2023Q3长协价为1900元/吨左右）。3月焦煤进口量回落，当前三港库存、焦化厂库存、钢厂库存分别处于202.8万吨、623.02万吨、706.86万吨的极低位，价格底部的供需结构极其脆弱，供需两端的变化可能都会导致价格大幅反转，我们甚至可以更乐观地预计，全年焦煤价格高点可能比2023年更高。
行业回顾：1）截至2024年5月4日，秦皇岛港库存为485万吨（-3.4%）。京唐港主焦煤库提价2170元/吨，港口一级焦2137元/吨（2.4%），炼焦煤库存三港合计218.5万吨（7.2%），200万吨以上的焦企开工率为69.08%（0.16PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0.3%，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低54元/吨；澳洲焦煤到岸价261美元/吨，较上周上涨5美元/吨（1.8%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高11元/吨。
风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：再迎布局时刻，地产基建悲观预期或扭转，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【交运】五一出游再创新高，天气影响航空增幅——航空市场五一小结与后续展望
五一出游再创新高，短途出游增长显著。五一假期出游在高基数下继续增长。据文旅部测算，五一假期全国国内旅游出游合计2.95亿人次，同比增长7.6%，按可比口径较2019年同期增长28.2%；国内游客出游总花费1668.9亿元，同比增长12.7%，按可比口径较2019年同期增长13.5%。五一假期出行客流创历史新高。据交通部统计，五一假期全社会跨区域人员流动量超13亿人次，日均同比增长2%，较2019年增长24%。较2023年，公路+2%，铁路+1%，民航+8%；较2019年，公路+24%，铁路+23%，民航+11%，疫后短途出游增长更显著。
五一航空市场：雷雨影响客流增幅，票价如期同比回落。1）量：五一假期预售自4月中旬启动，OTA机票查询与预订量同比显著增长，且考虑2023年五一假期航班量仍受限，节前业界预期客流将显著增长。而临近假期受雷雨天气航班取消影响，节前未现出行高峰，且假期日均航班量低于春运高峰期，航空客流同比仅增长8%，低于预期。2）价：考虑高票价基数效应，以及天气影响下航司降价刺激临时出游，五一假期票价如期同比回落，行业客座率同比上升至超80%。预计节后有短期低谷，后续市场将逐步恢复淡季水平，需求将仍具韧性。
淡旺季明显将持续，航司灵活经营保周转稳收益。2024年以来淡旺季特征愈发明显，春运量价创历史新高，而3-4月淡季经营承压。预计该特征将持续，航司较2023年更加重视灵活调整经营策略。旺季，出游需求持续旺盛，航司机队周转恢复较为理想，且航司积极收益管理，旺季供需恢复良好保障票价市场化效应显现，票价与盈利中枢上升。淡季，公商需求仍具韧性，但国际富余运力，特别是部分宽体机，仍增投国内致淡季供需承压，航司在保障机队周转的同时，努力稳定淡季票价中枢，叠加油价压力，航司普遍淡季经营承压。
国际增班将继续推动淡季供需恢复，提示市场预期逐步回落低位。长期而言，中国航空需求长期空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价已基本市场化，且航司已理性显著放缓机队增速。待供需恢复，长期盈利中枢上升仍将可期。过去一年，航空市场淡旺季愈发明显且将持续，旺季供需恢复良好盈利中枢已上升，淡季需求仍具韧性但宽体机增投致供需及经营承压。目前国际航班较2019年恢复已超七成，年底或超八成，国际稳步增班将继续推动过剩运力消化以及淡季供需恢复。提示，资本市场预期已逐步回落低位，拥有优质航网的航司长期价值逐步凸显，建议关注逆向时机。
风险提示：经济波动、行业政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：五一出游再创新高，天气影响航空增幅——航空市场五一小结与后续展望，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【交运】中远海能（600026）Q1扣非业绩大增，下半年乐观可期
维持增持。油运业产能利用率已处阈值，未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期，具有业绩估值双重空间。建议放低短期波动关注中枢趋势，逆向投资将提升投资体验感。维持2024-26年净利预测72/86/94亿元。维持目标价23.54元，维持增持。
2024Q1扣非业绩同比大增四成，符合预期。2024Q1归母净利12亿元（+13%），扣非同比大增40%（23Q1卖船非经收益超2亿元），符合预期。1）外贸油运：2023-24Q1单季业绩对应VLCC TD3C TCE均值为3.4/5.2/3.1/2.9/4.2万美元，24Q1淡季不淡，毛利12.2亿元，同比持平，考虑VLCC老船淘汰符合预期。2）内贸油运：24Q1毛利3.7亿元，同比增三成。3）LNG：24Q1净利近2亿元，继续稳定。4）财务费用：积极优化债务结构，24Q1同比缩减1.5亿元。
盈利中枢上升，下半年乐观可期。过去两年油运运价与盈利中枢上升，但贸易节奏仍短期影响季度波动。2023年春节后原油贸易节奏积极，驱动23Q2 VLCC TCE高企，油运公司盈利表现亮眼；而下半年中东减产油价高企抑制贸易需求，导致运价中枢承压且旺季不旺。2024年油运市场产能利用率已处阈值，供需继续向好，而减产与油价影响边际减弱，贸易节奏恢复正常。提示24Q2高基数效应，同时船东对下半年旺季运价中枢预期乐观，盈利中枢将继续上升。
未来数年油运业景气上行，公司股东回报将持续提升。2023年公司实施高管股权激励，彰显景气上行信心，将助力盈利弹性展现与市值管理提升。2023年公司分红率提升至50%。考虑2023年有非经影响与未来两年行业景气上行，预计未来公司股东回报将继续改善。
风险提示：经济下行，环保政策未严格执行，地缘形势，安全事故等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：中远海能（600026）Q1扣非业绩大增，下半年乐观可期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【家电】板块业绩表现亮眼，估值有望迎来提振
营收稳中向好，盈利能力提升：2023年家电板块收入/利润分别同比+8.2%/+15.1%，2023Q4同比+11.0%/+17.0%，2024Q1同比+13.9%/+16.0%。其中2024Q1白电、清洁电器、显示、厨小电收入+9%/+22%/+12%/+10%。在我们核心覆盖的29家公司中，2024Q1有6家收入超预期，13家业绩超预期，主要集中在白电、清洁电器板块。
拆解超预期背后，我们有三大发现：1）白电内外销共同发力，其他多品类依靠外销提振：内需并非如市场预期的在所有品类中都表现出疲态，白电内销增速快于外销，2023年炎夏、补库等因素均有所提振；外销的拉动在黑电显示、清洁电器和智能家电中表现得更为明显，且2023H2海外增速明显高于H1；2）品类越具备刚需属性，越拥有穿越经济波动的能力：高渗透的成熟品类经营更稳健，近几个季度均实现平稳增长（如白电、黑电显示、传统厨电）；低渗透的成长品类分化明显，其中越偏刚需的品类表现越好（如清洁电器），越可选的品类相对承压（个护按摩、集成灶）；3）竞争格局是决定盈利的关键，格局优化下板块盈利提升：2022Q1至2024Q1，家电板块每个季度业绩增速均好于收入增速，净利率每个季度都实现同比提升，剔除原材料波动影响外，竞争格局是决定盈利提升的关键，大权重的龙头公司（尤其是白电）更注重利润的考量，并未发起大规模的价格竞争，稳定向好的格局为板块盈利提升提供了保障。
多重视角下，家电公司持续稳健经营可期：2023年各公司Capex投入稳健，大部分未有资本开支大幅提升的情况，整体现金流表现健康（部分白电公司现金流波动较大与销售商品收到现金的比例有关）。Q1大多数公司机构持仓比例均有大幅度提升，板块分红比例2023年进一步提升至52%（+2%），且有11家公司发布了2024~2026年的分红指引；此外，有7家公司发布了2024年度股权激励计划，显示出回馈股东、对后续发展的积极信心。
投资建议：1）板块估值有望提振，白电长期经营稳健；2）品牌出海大势所趋，抢先布局企业具备优势；3）地产预期又起，产业链板块迎来催化。
风险提示：原材料价格波动、汇率波动。
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【主动配置】看多化工、医药、有色、电新、地产、非银
排名高低方面，化工、医药、有色、电新、地产等居前。截至2024年4月30日，综合得分排名靠前的行业有：化工、医药、有色、电新、地产等。综合得分排名靠后的行业有：传媒、建筑、消服、商贸、煤炭等。
边际变化方面，医药、地产、石化、有色、银行等排名上升。边际变化有时比排名结果更有信号意义，一般建议重点关注排名较高且边际改善的行业。本期打分表中医药、地产、石化、有色、银行等行业排名提高较多；另一方面，建传媒、机械、电子、农业与消服等行业排名下降较多。
权重敏感性方面，化工、医药、有色、电新、非银与地产等行业在不同权重下的平均排名居前。为评估权重组合变化所带来的影响，我们分析三种不同权重组合下的排名结果差异度大小，据此判断排名结果的一致性，即其对权重选择的敏感性。目前化工、医药、有色、电新、非银与地产等行业在不同权重下的平均排名居前，而传媒、建筑、消服、商贸、煤炭、汽车与建材等行业的平均排名则相对靠后。
风格动线方面，典型金融地产排名升至首位。必选消费与周期资源排名均有所上升，分别居二三位。典型成长和可选消费以及典型稳定行业排名小幅调整。
风险因素：模型设计的主观性，历史数据有偏，回测时间较短，超额收益均值回归，高换手无法实现，量化模型局限性。
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【医药】逐季改善可期
多重影响交织致2023年收入增速5年新低，单季度环比已在好转。医药板块2023年、2024Q1营业收入分别增长0.8%、-0.3%，在部分行业疫情高基数、集采扩面、行业整顿等多重因素影响下，板块收入增长承压，但从环比趋势看已经有所收敛，随着上述因素压力消除或趋缓，全年收入增速有望前低后高，环比持续恢复。多个细分领域增速筑底，景气度有望环比提升。2023Q1-2024Q1的5个季度收入下滑细分行业分别为4、6、7、9、8个，过去的2个季度下滑呈扩大趋势。展望未来2个季度，疫情高基数逐步消除，集采影响逐步削弱，行业规范常态化，2024Q2-Q3环比有望持续改善，预计——①景气度维持高位：创新药、创新耗材；②景气度有望逐季回升：院内处方药、院内诊断、零售药店、设备招标；③景气度整体平稳个股分化：中药OTC、流通；④景气度止跌企稳至有望好转：血制品、传统耗材、原料药。
费用结构&资产质量持续改善。随着集采和行业规范的推进，院内直销业务销售费用率持续下降，至2024Q1化学制剂和中药处方药作为典型代表销售费用率均创新低。但在收入承压的情况下，2021-2023年主要医药制造业均保持了研发费用率的提升，逐步改善了一直以来对营销依赖过大，研发投入不足的的结构。同时，过去3年疫情正向拉动需求的CXO、诊断、疫苗等行业在需求高峰扩大产能和增加人员，疫后相关需求大幅减少，此前的投入资产开始减值，存货跌价计提、应收账款计提明显提升，预计2024年已近尾声。
政策暖风不断，有利支撑行业回暖。①4月上旬，北京、广州、珠海相继出台促进医药创新政策，继“创新药”2024年首次进入政府工作报告后，预计各地将陆续出台配套政策。②3月国务院发文进行大规模设备更新，目前部分地区开始摸查与上报工作，广东出台具体方案，驱动医疗设备招标复苏。③药店统筹政策落地推进，2024Q1财报结果进一步体现正面影响。④人工骨关节、胰岛素招标规则和结果优化。
聚焦“创新”和“改善”主线。①创新政策暖风不断；②医疗设备招标有望逐季恢复；Q1后全年增速有望向上；业绩平稳增长的低估值标的维持增持评级。
风险提示：行业集采和整顿影响或超预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：逐季改善可期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
今 日 报 告 精 粹
01、地产：库存去化，拉开大幕
02、地产：杭州-政策的再度加码
03、交运：五一出游再创新高，天气影响航空增幅
04、化工：供给增速放缓，需求预期改善
05、医药：看好环比改善趋势——医疗（非药）板块财报总结
今 日 报 告 精 粹
01、英华特首次覆盖：涡旋压缩机龙头，国产替代空间广阔
02、基金研究：细分赛道冠军界定与精选图谱
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