4月12日，“国泰君安2024年上市公司见面会暨春季策略会——消费专场”于上海举行。国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品首席分析师訾猛、社服/零售首席分析师刘越男、家电行业首席分析师蔡雯娟、农业行业分析师王艳君、轻工行业分析师王佳和研究员毛宇翔、曹冬青分享了行业投资策略。
各演讲嘉宾的精彩观点摘要如下：
李耀-国泰君安食品饮料行业资深分析师
寻找韧性与成长
投资建议：预期修复、持续验证
啤酒、部分大众品价值凸显，白酒预期修复，关注主要矛盾转变，尤其是季度业绩及批价。白酒首选动销、批价；其次超跌标的；啤酒及大众品：啤酒、饮料及大众品调整充分，估值跌至历史最低点；大众品重点布局两头，成长赛道零食及餐饮供应链仍将保持较快增长。低估值建议增持白酒：高端+地产酒韧性强，次高端分化加剧
白酒春糖反馈积极，预期修复。1）春糖反馈积极，尤其是头部企业春节动销良好，企业及经销商心态好转。2）批价成为二季度关注焦点；品牌集中度进一步提升，头部化特征明显；主流企业分红率将明显提升。3）分价位带差异明显，中低端受益于返乡、送礼、聚会等拉动表现积极；高端反馈平稳；次高端相对较弱。目前板块低估值、低预期、低持仓特征明显，配置价值凸显。
啤酒：预期见底、估值风险充分释放，价值凸显
啤酒春节期间各地餐饮渠道动销顺畅，中高端占比仍将持续提升，成本下降明显，毛销差改善，悲观预期充分反应，迎来配置时点。
大众品：边际改善，布局两头（低估值+成长）
大众品收入平稳，2023Q3利润端显著改善，展望2024年，成本下降陆续体现，低成本、低价格成为趋势，高性价比产品优势凸显，重点布局两头；成长股估值溢价显著消化，重点聚焦成长性赛道零食和餐饮供应链，渠道扩张+产品创新，持续成长可期。
风险提示：
经济复苏不及预期；市场竞争加剧；成本上涨；出现食品安全问题。
刘越男-国泰君安零售、社会服务行业首席分析师
体验服务再起，平价零售仍强
投资观点：推荐出海、平价消费以及情绪价值消费三大方向。①出海链：汇率波动出口受益，AI催化跨境电商受益；②金价持续上行催化，投资保值情绪需求驱动景气度向上；③自然景区：受益清明节催化，景气度稳定性和持续性高；④酒店及OTA：OTA景气向上，格局改善，利润率提升；酒店预期估值底部，龙头确定性份额提升与效率改善。
出海求增量已成共识，三因素催化总量结构皆有机会。1）出海获得增量已经在产业和市场中形成共识。消费品出海的产业发展规律：产能、产品、品牌、渠道、资本、文化出海，附加值依次提升。目前处于品牌和渠道出海阶段，渠道和部分品牌最受益。2）此前汇率、海运成本、海外需求波动引发调整。3）现阶段后续将迎来外需改善推动出口向好，政策、汇率、AI三轮催化。4）美国市场规模最大，但一带一路相关市场将是重要增量。
情绪消费：体验与服务消费崛起，稀缺量价齐升。1）情绪价值是消费中稀缺的有望量价齐升的方向；2）黄金珠宝：投资保值的需求和情绪满足感驱动黄金品类持续繁荣，但不同品牌销售结构有别，品牌分化加剧。3）自然景区及OTA：旅游出行满足情绪价值，性价比出行成为趋势，景区高利润率、现金流稳定，且存在分红提升预期；OTA作为旅游出行ETF，处于景气度向上，格局改善以及利润率逐个季度环比提升的正循环；且出境游恢复及龙头国际化将继续贡献增量空间。4）教育培训：政策边际变化驱动空间/模式/盈利预期从不确定到确定带动估值修复；同时行业出清格局改善后存量龙头景气度持续边际向上。行业供给大幅度出清，龙头基本实现业务转型，随着政策进入平稳阶段，龙头享受市占率快速提升红利。
顺周期行业左侧等待拐点，预期估值均为底部。1）酒店住宿：商旅需求仍低迷，但幅度和节奏逐步清晰。酒店年报显示出效率改善和增长质量差异明显，华住明显领先，亚朵快速成长，锦江效率和品牌均有进一步提升空间，首旅稳定发展；3）招聘及人力资源服务有改善，但1-2月波动较大，大企业招聘需求回暖值得关注；预计3-4月进入求职招聘旺季后环比或有改善。细分行业和企业差异大：招聘平台BOSS直聘持续获取增量份额，明显行业；科锐低基数下积极拓展客户储备订单，且猎头业务占比高弹性更大；北京人力发展稳健，积极扩大外包业务规模。
风险提示：1）消费品出海面临政策、汇率、成本等因素波动；2）国内旅游需求波动影响；3）旅游行业供给恢复速度快，竞争加剧风险。
蔡雯娟-国泰君安家电行业首席分析师
期待内需复苏，看好出海良机
出口：短期订单高景气，长期出海趋势确立
短周期维度，受益于海外需求稳健和渠道补库影响，家电出口订单景气度较高。长周期维度，依靠较强的产品迭代能力、成熟供应链下的低制造成本、新兴跨境电商的渠道加持，国产品牌长期趋势确立。
内销：后续预期分化，政策有望提振
1~2月内销相对稳健，预计后续外销表现优于内销，内销动能存在不确定性。全国性政策落地有望形成合力，更好地带动广大市场（农村+三四线城市）的换新意愿，多品类，多品牌布局领先的龙头企业更容易获得市场份额。
估值：估值中枢有望上移
白电排产乐观、以旧换新政策等因素共振下，24Q1行业估值有所回升。后续估值中枢有望上移：1）家电出口优势明显，有望获得超过纯内销消费品的增长预期；2）稳健经营背景下，龙头公司加大分红比例，安全配置的性价比进一步提升。
投资建议：把握出海主线，静待内需提振
1）布局海外：看好海外自主品牌布局完善的公司全球市占率提升；2）静待内销提振：全国性政策落地有望形成合力，龙头企业更容易获得市场份额。风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险
王艳君-国泰君安农业行业分析师
蓄势，待发
投资建议：推荐2024年养殖产业链机会。
生猪养殖：周期向上，预期转向。2023年行业持续去产能，行业现金状况、高资产负债率、成本方差约束补栏意愿，深度去产能和弱补栏意愿助推2024年高周期景气度和更长持续的时间；成长性方面，上市公司总出栏量增长但成长性有分化。
肉禽养殖：周期反转，景气度向上，白羽肉鸡方面，2022年祖代鸡引种断档，传导至2024年商品代鸡苗和鸡肉价格有望逐级抬升；黄羽肉鸡：父母代种鸡存栏低位，助推鸡价高位。
后周期：困境反转。饲料：把握拐点，量利改善。饲料粮价格边际向下以及禽畜养殖盈利向好，2024年饲料销量有望出现拐点，饲料毛利改善；动保：后周期布局底部，非瘟疫苗持续催化。疫苗板块2024年将迎来需求拐点，非瘟亚单位疫苗预期最快在2024年迎来商业化，市场有望大幅扩容。
风险提示：养殖疫情风险、气候变化风险。
毛宇翔-国泰君安轻工行业研究员
轻工：品牌出海正当时
品牌出海新周期。时代已经变化，一方面传统代工业务高增速时代难返，另一方面出海基础设施持续完善，大件家居更倚重的B2B交易平台、海外仓都在扩张，催化品牌出海新阶段。
起步阶段，方兴未艾。大部分标的对于品牌运营仍在摸索探索阶段，渠道也仍以跨境电商端的买量思维为主，规模&业绩贡献相对有限，目前未在估值中体现，未来表现值得期待。此外，To C直面消费者需求，商业洞察有望反哺产品创新研发，提高在传统代工大客户中的份额，值得重视。
降息预期持续修正，24年美国房地产或筑底企稳。2024年1-2月美国地产销售的反弹，系1）前期按揭利率回落、积压需求释放。2）部分消费者适应高利率环境。2024年美联储降息预期持续修正，抵押贷款利率或高位波动调整，地产销售筑底企稳，而非趋势回升。展望未来，伴随着降息释放、名义利率下行，地产周期有望向上。
风险提示：下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧等。
曹冬青-国泰君安轻工纺服行业研究员
投资建议：
1）品牌端：看好 ① 盈利稳定+高股息；② 强基本面+低估值；③ 短期赛事催化+中长期高景气。
2）制造端
行情回顾：A股红利表现突出，H股板块整体反弹
1）A股纺服：年初至今纺服板块累计收益率-0.37%，位居全市场中上游；标的方面，海澜之家、富安娜等红利标的涨幅喜人。
2）H股纺服：年初至今纺服板块累计收益率+8%，相对恒生指数为+9%；标的方面，运动品牌基本均实现正累计收益，其中361度领跑（+35%），另外波司登表现优异，累计涨幅11%。
品牌端：终端零售弱复苏，优选强基本面&高股息标的。2024年1-2月我国服装零售额+1.9%，整体弱复苏（男装&运动相对更优），但行业库存基本恢复正常，2024年有望轻装上阵。
制造端：订单恢复趋势无虞，龙头双击可期。2024年1-2月我国纺服出口+14.3%，增速环比持续改善。下游库存基本健康，制造端订单核心影响因素由下游库存切换至终端销售，尽管国内零售弱复苏、部分海外品牌商销售展望谨慎，但我们预计制造端订单恢复趋势无虞，龙头具备抢份额拓客户逻辑，业绩值得期待，估值有望同步修复。
风险提示：居民消费力及消费意愿恢复不及预期；行业竞争超预期加剧；原材料价格大幅波动风险。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。《寻找韧性与成长》发布日期：2024年4月9日 作者：訾猛 S0880513120002、徐洋S0880520120008 等。《体验服务乘势，平价消费仍强》发布日期：2024年4月12日 作者：刘越男 S0880516030003、 于清泰S0880519100001等。《看好出海良机，静待内需复苏》发布日期：2024年4月12日 作者： 蔡雯娟 S0880521050002、樊夏俐 S0880523090006等。 《蓄势，待发》发布日期：2024年4月12日 作者： 王艳君 S0880520100002。 《期待内需复苏，看好出海良机》发布日期：2024年4月13日 作者： 王佳 S0880524010001、毛宇翔 S0880124030007等。 《纺服：品牌分化，制造反转》发布日期：2024年4月11日 作者： 曹冬青 S0880122070070等、王佳 S0880524010001、
更多国君研究和服务
亦可联系对口销售获取
备 注
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。
法律声明
本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。