摘要：
投资建议：铜价上涨，含铜危固废资源化龙头公司显著受益。
含铜危固废资源化龙头公司梳理。我们梳理A股主要有三家以危固废资源化为主业的上市公司—浙富控股、飞南资源和高能环境。1）危固废资源化公司将传统冶金工艺，运用于有色金属类危废处置利用业务，将不同批次金属品位低、杂质含量不同的危废，配合含铜物料，在成本可控情况下，实现金属回收利用，产出含铜产品、含贵金属产品等。2）在铜金属产销量方面：2022年，浙富控股铜产量15.65万吨，飞南资源铜产量销量（金属量）12.03万吨，高能环境资源化产品（冰铜、粗铜、粗铅、冰镍等）销售量10.26万吨。
危固废资源化公司的商业模式主要为赚取金属购销价差，金属涨价，资源化公司受益。1）资源化产品盈利空间为相关金属购销价差。公司原材料及产成品均富含各类金属，购销价格在所含金属市场价格的基础上折价确定：单价=金属含量*市场金属价格*折价系数。通常原材料中金属含量低、杂质含量高，折价系数低；通过富集、提炼实现资源回收后，产成品中金属含量高、杂质含量低，折价系数高。公司资源化产品盈利空间即为上述金属购销价差。2）金属涨价，资源化公司受益。由危固废资源化业务的商业模式可见，由于原料含有杂质，因此原料折价系数低于产成品，伴随金属价格上涨，公司金属产品购销价差扩大，利润随之上涨。
铜价上涨，测算危废资源化公司的业绩弹性。1）2024年3月以来，铜价破位上涨。供给端增速放缓，需求端新能源贡献增量，供需将逐渐收紧，推动铜价上行。2）我们简化测算上述三家公司2024年预测业绩对于铜价上涨的弹性：假设2024年浙富控股、飞南资源、高能环境的电解铜产品销售量分别为16、12、8万吨；公司经营中的主要原料折价系数不变，不考虑套保和其他经营成本的变动，假设所得税率15%，少数股东权益与2023年相同；采用SHFE铜2023年平均价67222元/吨为基数，假设2024年全年铜价均价上涨1%，则对应浙富控股、飞南资源、高能环境的2024年净利润将分别增长0.88、0.65、0.40亿元。
风险提示：铜价下跌、金属购销价差波动；能耗指标、碳排放指标管控；危废跨省转移政策趋严；上游单位产废量下降；无法取得危险废物经营许可证等风险等。
文章来源
本文摘自：2024年3月28日发布的《铜价上涨对资源化公司业绩弹性测算》
徐 强，资格证书编号；S0880517040002
邵 潇，资格证书编号；S0880517070004
于 歆，资格证书编号；S0880523050005
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