每周一景： 江西省 赣州市东河浮桥
点击右上角菜单，收听朗读版
今 日 重 点 推 荐
【建筑】中国交建（601800）2023年净利增24%超预期，经营现金流大幅增加
维持增持。业绩超预期，上调2024-2025年EPS至1.62/1.78(原1.43/1.56)元增11/10%，预测2026年EPS为1.95元增9%。维持目标价14.6元。
2023年归母净利增24%超预期，在高质量发展目标指引下经营效益提升。(1)2023年营收7587亿元增5.1%(Q1-Q4增2.6/-1.4/2.2/17.3%)，其中基建建设/基建设计/疏浚业务分别6659/473/534亿元增5.2/-6.0/4.9%；归母净利238亿元增24%(Q1-Q4增10/-3/2/121%)；扣非净利217亿元增58%。(2)2023年毛利率12.59%(+0.88pct)，费用率6.26%(+0.18pct)，归母净利率3.14%(+0.47pct)，ROE8.87%(+1.30pct)，资产负债率72.74%(+0.93pct)。
2023年经营净现金流大幅增加，长周期基础设施投资支出逐年减少。(1)2023年经营净现金流121亿元(上年11亿元)，以做强投资优化结构为抓手，长周期基础设施投资支出逐年减少。2023年收现比94%(上年95%)，付现比92%(上年96%)。(2)经营+投资现金流合计-438亿元(上年-458亿元)。(3)应收账款1164亿元(+9%)，减值损失86亿元(上年101亿元)。
2023年新签增14%其中境外增48%，2024年计划新签增速≥13.5%。(1)2023年新签1.75万亿元增14%(Q1-Q4增6%/16%/24%/14%)，基建建设/基建设计/疏浚业务15585/560/1192亿元增14/2/12%，区域上境内/境外14335/3197亿元增8/48%。(2)2024年计划新签增速≥13.5%，营收增速≥8.2%。(3)股权激励考核2023-2025年(以2021年为基数)净利增速≥8/8.5/9%，ROE≥7.7/7.9/8.2%。(4)拟分红股息率3.55%，股利支付率20%。
风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：中国交建（601800）2023年净利增24%超预期，经营现金流大幅增加，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【交运】中远海能（600026）扣非业绩符合预期，股东回报持续改善
维持增持。油运业产能利用率已处阈值，未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。公司油轮规模全球居前，结构持续优化，将充分受益景气上行。维持2024-25年净利预测72/86亿元，新增2026年预测94亿元。维持目标价23.54元，维持增持。
2023扣非业绩符合预期。2023年归母净利33.5亿元，扣非净利41.3亿元（+197%），基本符合我们预期。其中，23Q4扣非净利8.1亿元，中东减产油价高企致旺季不旺。1）外贸油运：估算2023年净利25亿元，较2022年的2亿元大增。2）内贸与LNG板块：估算2023年净利16亿元，继续稳定。3）非经：2023年非经损失7.8亿元，影响当期业绩。2023年公司处置3艘VLCC与2 艘小型油轮收益4亿元；因境外联营单位经营环境变化、经营受限造成潜在投资损失，以及第三方索赔预计损失等，23Q4计提减值近12亿元。
2024Q1淡季不淡，再次验证产能利用率已近阈值。2024Q1业绩对应VLCC中东-中国TCE均值3.4万美元，淡季不淡且稳。预计未来数年供需将继续向好，且公司持续展现船队与经营优势，料盈利中枢加速上升。1）全球VLCC规模2024年大概率缩减，且环保监管与制裁趋严或加速老船淘汰。2）需求增长可期。传统能源具有韧性，逆全球化下贸易重构持续，且大西洋区域增产或继续拉长航距。
公司股息率5%，股东回报有望继续改善。2023年公司分红率提升至50%，股息率约5%。考虑2023年有非经影响与未来两年行业景气上行，预计未来公司股东回报将继续改善。2023年公司实施高管股权激励，彰显景气上行信心，将助力盈利弹性展现与市值管理提升。
风险提示：经济，环保政策执行风险，地缘形势，安全事故等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：中远海能（600026）扣非业绩符合预期，股东回报持续改善，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【主动配置】畜牧业、煤炭化工等二级行业排名靠前
景气度维度，塑料及制品、煤炭化工、光学光电、畜牧业等二级行业排名居前。截至2024年3月25日，塑料及制品、煤炭化工、光学光电、畜牧业等二级行业景气维度排名靠前；同时，公路铁路、其他轻工Ⅱ、发电及电网等二级行业景气维度排名靠后。
相对估值维度，其他医药医疗、化学制药、全国性股份制银行Ⅱ、农用化工等二级行业排名居前。截至2024年3月25日，其他医药医疗、化学制药、全国性股份制银行Ⅱ、农用化工等二级行业相对估值维度排名靠前；同时品牌服饰、油服工程、多元金融、商用车等二级行业相对估值维度排名靠后。
拥挤度维度，畜牧业、石油化工、综合Ⅱ、普钢等二级行业排名居前。截至2024年3月25日，畜牧业、石油化工、综合Ⅱ、普钢等二级行业拥挤度维度排名靠前；同时，计算机软件、互联网媒体、文化娱乐、汽车零部件Ⅱ等二级行业拥挤度维度排名靠后。由于全A指数250日均线与换手率120日均线一阶差分符号方向相反，市场交易情绪状态读数0，本期综合排名使用中性权重计算。
最新中信二级行业排名情况总结，以及定量和主观配置建议。（1）截至2024年3月25日数据，综合排名高低方面，煤炭化工、农用化工、畜牧业等中信二级行业排名靠前。（2）综合排名变化方面，产业互联网、其他电子零组件Ⅱ、稀有金属等中信二级行业提升较多。（3）定量建议方面，依据模拟组合构建规则，更新的2024年二季度模拟行业多头组合包括：煤炭化工、农用化工、畜牧业、化学制药、其他医药医疗；对冲组合包括：计算机软件、媒体、发电及电网、电信运营Ⅱ、商用车。（4）主观建议方面，建议投资者关注下列行业在未来三个月内取得超额收益的潜力：煤炭化工、畜牧业、其他医药医疗、保险Ⅱ、产业互联网、旅游及休闲、建筑施工、其他化学制品Ⅱ、电商及服务Ⅱ。
风险提示：模型设计的主观性，历史数据有偏，回测时间较短，超额收益均值回归，高换手无法实现，量化模型失效的风险，分析视角存在局限性。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：畜牧业、煤炭化工等二级行业排名靠前，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【固定收益】反弹告一段落，美债弱震荡格局未变
PCE难传递通胀压降积极信号，薪资收入高增继续支撑个人消费。年初美国通胀数据接连高于预期，PCE预测跟随上修的幅度或已较大，核心PCE环比增速如期回落但难传递通胀压降的积极信号。美国2月个人实际消费支出增长快于个人总收入，且雇员报酬环比增速上升至0.7%，创近1年新高，薪资性收入的高增速仍是美国居民消费信心的有力支撑。
鲍威尔表态不急于降息，谨慎仍是美联储主基调。通胀数据走强则美联储偏鸽、通胀数据平稳则美联储偏鹰的动态关系继续成立。背后的逻辑可能在于：美联储预期管理的目的是将降息预期控制在其合意位置附近，既要避免市场对二次通胀的忧虑过度压缩降息预期、引起通胀预期波动和资本市场失稳等，也要防止降息预期过于乐观带动长端利率大幅下行、从而削弱高利率对通胀的限制性。从美债行情演绎的角度来说，美联储官员表态的鹰鸽摇摆或为短期噪音，除非对降息门槛的表述发生实质性的变化。
反弹行情告一段落，美债弱震荡格局未变。往后看，即将陆续公布的3月美国就业数据是美债市场的短期焦点，市场对就业数据的反应强度大概率不对称。鉴于此前鲍威尔表态“就业强劲不会成为推迟降息的原因”，强就业数据对美债市场情绪的压制力度可能较为有限；而如果就业数据稳健或偏弱，比美联储更加积极的寻找“蛛丝马迹”来印证通胀持续下降的市场参与者或将推动降息情绪再度走升。前者对应美债反弹告一段落后、利率中枢或再度上移，后者对应的是中继的美债牛陡还能接续。较确定的一点是，3月就业数据或难打破目前长端美债弱势震荡的格局，下一阶段的行情走向需等待更晚公布的3月通胀数据。
人民币对美元汇率跟踪：过去一周在岸人民币对美元汇率有所升值，周一周二连续调升中间价的动作显示央行维稳在岸汇率、对冲连续贬值倾向的意图明确。此前对汇率对冲力度的放松是临时性的，或可看作对汇率风险的“压力测试”。人民币汇率单向波动预期的正反馈力量较强，在岸即期汇率与中间价的偏离程度继续保持在+1.8%上方。往后看，央行不排除有进一步在离岸市场回收人民币流动性的动作，中间价大概率走稳并引导在岸汇率波动再度收敛，但汇率中枢仍可能继续上移。
风险提示：美国高利率对通胀压制力度高于预期；美联储降息节奏快于预期；美国金融系统风险意外暴露。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：反弹告一段落，美债弱震荡格局未变，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【被动配置】宏观因子资产配置框架的改进
基于宏观因子的资产配置框架回顾：在此前报告《基于宏观因子的大类资产配置框架——大类资产配置量化模型研究系列之四》中，我们构造了涵盖增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大风险的宏观因子体系，并基于此提出了一个通用性的宏观因子资产配置框架。随后发布了《量化配置基础模型月报》，以风险平价策略为基准，结合主观宏观观点设置因子偏离，构造了基于宏观因子的资产配置策略，并进行样本外跟踪。在样本外跟踪以及与投资者交流的过程中，我们对模型的细节进行了相应的改进与升级。
模型的具体改进：（1）宏观因子生成改进：使用波动率倒数合成高频增长和通胀因子、使用黄金构造组合生成汇率因子。（2）因子暴露计算改进：将基于先验信息的滚动重采样（Bootstrap）的Lasso回归改为基于先验信息的带半衰期的多元线性回归，并缩短回归周期，以反应资产和因子之间的短期关系变化。（3）目标因子暴露偏离生成改进：设计宏观打分规则以替代原有的主观设定因子偏离值，方便投资者进行宏观观点的转化。
总结：本文是对前期报告《基于宏观因子的资产配置框架》的一个改进。在策略的样本外跟踪过程中，我们结合与投资者交流的信息，对模型的细节进行了相应的改进与升级，主要涉及宏观因子生成、因子暴露计算、目标因子暴露偏离生成等方面。
风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：宏观因子资产配置框架的改进，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
今 日 报 告 精 粹
01、新能源：海外电网开启更换周期，企业出海正当时
02、固收：债市视角看3月制造业PMI
03、策略：选股思路：重视增长逻辑和业绩
04、港股策略：南向资金推动港股上行，高股息仍是主线
05、食饮：白酒-把握预期拐点，“双低”构筑修复
06、传媒：3月电影量价齐升，清明、五一蓄势以待
推 荐 阅 读
更多国君研究和服务
亦可联系对口销售获取
重要提醒
本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。
法律声明
本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。
本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。