数据概况：2021年1月人民币贷款新增3.58万亿元，同比多增2252亿元，贷款余额同比+13.1%（增速环比下降0.1pc）；社融新增5.17万亿元，同比多增1207亿元，社融存量同比+13.0%（增速环比-0.3pc）
1.居民贷款超预期多增支撑信贷。1月人民币贷款新增3.58万亿元，其中企业贷款继续呈现中长贷多增、短贷少增趋势，而居民贷款超预期多增。从企业短期融资看，企业短贷同比少增1944亿元，票融同比多减5001亿元，我们认为兼有短端利率上行提高融资成本，以及信贷额度优先照顾中长贷及居民贷款所致。企业中长贷延续此前趋势，同比多增3800亿元。居民贷款同比多增6359亿元，大超市场预期，其中短贷贡献了增量的主要部分。判断原因在于：①年初资本市场及部分城市房市向好，可能有部分居民杠杆资金参与其中；②2020年1月受春节+疫情影响，居民贷款存在低基数效应。从最新监管动态和四季度货币政策执行报告的表述看，居民消费贷及房贷存在监管收紧可能，居民贷款多增可持续性待观察。
2. 贷款和未贴票贡献社融主要增量。1月社融同比多增1207亿元，增量超出市场预期，并未出现市场担忧的信用快速收紧情况。存量社融增速环比下降0.3pc至13.0%，呈现稳步退坡趋势，符合市场预期。从当月增量贡献来看，主要来自表内贷款和未贴票。其中，未贴票同比多增3499亿元，判断开年企业融资需求旺盛，交易、结算等需求推高了开票规模。而由于2021年专项债计划未提前下达，因此去年政府债券形成高基数效应，同比少增5176亿元拖累本月社融。
3. 居民存款出现“搬家”现象。1月M1增速环比上升6.1pc至14.7%，货币活化速度显著上升，与信贷需求向好、开票活跃度增加相呼应。同时也因为2020年1月包含春节，形成了M1的低基数。1月M2增速环比下降0.7pc至9.4%，与信贷表现相背离，同时1月居民存款同比少增2.76万亿元，与居民贷款多增相背离，说明居民存款可能边际上从银行流向了资本市场和房市。
投资建议：1月金融数据与四季度货币政策报告体现出两点：①政策层面，前期刺激政策缓步退坡但不急转弯，收紧节奏慢于市场预期；②经济层面，贷款利率、信贷数据、开票情况等均指向经济复苏仍在继续且动能强劲。这样的政策+经济组合边际强化了银行股景气度回升的投资逻辑。当前时点银行股攻守兼备，继续推荐一线龙头：平安银行、宁波银行、兴业银行、招商银行，其次推荐有转债逻辑作为潜在支撑的二线优质标的，如光大银行。然后是相对滞涨的优质大行，如工商银行、建设银行。
风险提示：疫情防控成效低于预期，经济复苏强度受压制。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《1月金融数据点评：新增社融好于预期，信贷结构持续向好》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
报告名称：《1月金融数据点评：新增社融好于预期，信贷结构持续向好》
发布时间：2021年2月9日
发布机构：国泰君安证券研究所
报告分析师：
张 宇(国君银行) 证书编号 S0880520120007
郭昶皓(国君银行) 证书编号 S0880520080005
袁梓芳(国君银行) 证书编号 S0880519060001
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