$康希诺-U(SH688185)$ 接上：利空逻辑能否证伪。

1. 免疫屏障会随着时间推移减弱，且有结构性的免疫空白，都需要补强，疫苗仍被需要。首先，我国和漂亮国，儿童青少年都没有接种疫苗，这使得学校成为免疫屏障空白区，近期的群聚感染多从学校爆发，急需补漏；其次，新冠的突变性强，病毒突破可能性高，第三，随着时间推移，免疫力将下降。所以虽然免疫屏障建立，但在保证安全性，有效性和可及性的前提下，更长效的免疫方案仍被需要，疫苗需求进入从有到优的阶段。
2. 疫苗大概率产能过剩，影响利润，但利润率可控。新冠疫苗主要由各国政府，或是WHO下的COVAX计划采购，可以说是买方市场，溢价空间主要是因为有能力生产疫苗的国家有限。不同疫苗生产国对疫苗的定位或有不同，我国把疫苗定位为公共卫生品，而有些其他地区把疫苗定位为商品，也包括了投资人，这就有本质不同，其一，公共卫生品必需产能过剩保证供应，而商品则是捂盘惜售囤货居奇；其二，公共卫生品必定不会暴利，而救命药则是金灿灿的摇钱树。疫苗的定位决定了价格机制，既要保证政府采购成本不要太高，也要保证疫苗企业的生产积极性。因此，疫苗暴利的逻辑大概率证伪，但并不代表现已供应新冠疫苗的企业会亏本。此外，政府采购也会考虑可及性的问题，需考量运输能力和运输成本，这也指向了对更好的免疫屏障方案的需求，国际上仍有大量国家迫切的需要疫苗。
3. 疫苗仍是建立免疫屏障的不二选择，但不是抗击疫情的唯一选择。长期来说，治疗新冠的手段将会愈加丰富，默沙东申请FDA批准虽然仅是消息，产量，定价都未确定，但也切实改变了预期，如上所说，有些人因身体原因不能打疫苗，新冠药物成了必要选择。
4. 是否会把疫情淡化成流感，是各国的主观选择，有巨大不确定性。疫苗的价值，是在于预防传播和感染，某些病一旦感染，会造成不可逆的永久性损伤，例如肺炎，HPV,流行性脑膜炎，这些品类的疫苗会被给予高估值，毕竟得病面对死亡威胁不说，仅是受折腾还不如打一针预防。而对新冠危害的研究仍不清晰，此时淡化新冠疫情是极其不负责任的，但真实世界很骨感，在防疫措施的选择上，责任不是某些政府的第一考量维度。因此需跟踪死亡率和国际共识的变化。
5. 疫情中后期，疫苗股确实面对估值回落压力。在拥有疫苗和药品后，疫情扰动的边际影响在降低，相应的，疫苗股的估值也会减弱。
综上，有些逻辑能证伪，有些逻辑不能证伪，新冠疫苗的天花板似乎越来越清晰，无论是业绩预期或是估值预期，加上防疫政策变化，业绩不可持续的预期也在增加，默沙东的消息催化了这一进程。当下疫情防控还是复杂严峻，需要较长周期，全球通力合作，抗击疫情。但股价变化剧烈，说明资本市场已经提前反映，接下来要观察的是行情是否透支了逻辑。另外，香港是个两头在外的市场，比如康希诺，基本面在内地，而资金面在国外，这次剧烈波动发生在国庆假期，大概率是外资用他们的逻辑交易的，资本和资本是有区别的，就像上文所说对疫苗这个产品的定性不同，交易的逻辑也不同，分歧仍大，持续跟踪。
共勉