市场回顾
五月，A股在连续反弹三个月后小幅调整，上证指数微跌0.58%。其中上证50指数与沪深300指数跌幅较小，分别下跌0.08%与0.68%。中证500与中证1000指数则跌幅均超2%，价值风格较优于成长风格。
国内经济：5月制造业景气重回收缩区间，产需两端均有所回落。5月生产指数回落2.1个百分点至50.8%，生产端扩张步伐有所放缓，主要与前期基数较高有关；同时，需求端回落至荣枯线以下，5月新订单指数回落1.5个百分点至49.6%，显示有效需求仍待提振。进出口方面，5月新出口订单指数回落2.3个百分点至48.3%，同时，进口指数回落1.3个百分点至46.8%，显示内外需均有走弱。价格方面，5月国际定价的有色金属以及国内定价商品价格有一定程度的上涨，受此推动，原材料购进价格进一步扩张，同时，出厂价格重回扩张区间，有助于缓解制造业企业的盈利压力。库存方面，产成品库存和原材料库存整体延续去库趋势，且去库节奏有所加快。但服务业PMI仍处在扩张区间。
4月CPI同比增加0.3%，PPI同比降幅收窄。得益于居民消费需求持续恢复，以及猪肉及部分商品价格的逐步回升，4月CPI 同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大 0.2 个百分点。4 月份 PPI 同比下降 2.5%，降幅比上月收窄0.3 个百分点，CPI 与 PPI 的剪刀差为 2.8 个百分点，较3月收敛0.1 个百分点，连续第 2 个月高位回落。
房地产：5月，30大中城市商品房成交面积累计同比下降38.14%。5月，房地产新政不断出台，房屋成交量在新政出台后有所回暖，整体5月全国百强房企销售金额3224亿元，同比下降33.6%，降幅有所收窄。
一线及三线单月同比降幅收窄，二线扩大。分各线来看，单月销售同比仍然为负，但一线及三线同比降幅有所收窄，二线降幅继续扩大。5月27日上海放开部分限购政策，并降低首付比例。政策出台后第三天，二手房单日成交量创出近期新高。5月上海的二手房成交数据也呈现出翘尾的特征，政策效果的持续性需要继续跟踪观察。
行业：互联网行业是过去一年来少有的盈利预测上调的行业。据统计，中国股市MSCI中国指数和沪深300指数过去一年/今年以来的EPS一致预期分别下调了12%/4%和16%/5%。在整体盈利下调中，互联网行业是少有的亮点，过去一年/今年以来的EPS一致预期分别上调7%和2%。汽车行业方面，5月汽车总销量依然一般，但新能源汽车销量依然保持一定增速。国内多家新能源车企公布5月成绩单，从目前公布的数据来看，新势力企业均实现环比增长。（注1）
海外：美国ISM5月制造业PMI为48.7，预期49.6，前值49.2，环比继续走弱。其中分项，产出指数50.2，前值51.3；物价支付指数57.0，预期59.5，前值60.9；就业指数51.1，前值48.6；库存指数47.9，前值48.2；新订单指数45.4，前值49.1。但非制造业PMI为52.8，创出今年以来新高，显示美国经济韧性依然存在。
近期公布的4月核心PCE符合预期，增速环比减缓。5月美国每周申请失业金人数较4月有所上升。4月份职位空缺数降幅略超过预期，使每名求职者对应的职位空缺数降至近三年来的较低水平；5月ADP就业人数超预期（17.5万人）走低，从上期的18.8万人（修正值）回落到15.2万人，为今年1月以来的最小增幅。劳动力市场状况趋于疲软，这可能有助于美联储对抗通胀，市场对降息时点的预期或会继续修正。
策略回顾
股票量化：伴随A股调整，市场交易活跃度逐渐下降，日均成交额从11000亿元降至8000亿元。中等市值风格表现较弱，盈利因子维持较好表现。指数实现波动率有一定程度的下降，基金策略方面，指数增强策略的超额收益有所修复，中证500和中证1000增强策略表现较优于沪深300增强策略，量价类策略和高换手策略表现较强于基本面和低换手策略。
商品期货：整体商品指数维持偏多趋势，南华商品指数收涨1.68%，各板块涨幅分别为黑色0.30%、有色3.72%、工业品0.95%、贵金属7.34%、能化0.65%和农业2.94%。日均成交量约1502万手，波动率处于低波动区间。基金策略表现分化较为明显，趋势策略收益较优于截面策略，中长周期较优于短周期。套利策略中，铜的跨市价差和黑色板块的跨期价差走弱。
期权：权益市场期权隐含波动率单边走低，创业板ETF、中证1000和中证500指数的隐含波动率下降最快。商品期权隐含波动率涨跌互现，黑色、化工和能化品种维持较高位，贵金属和有色板块有所回落。权益卖权策略表现良好，得益于隐含波动率的趋势性变动和丰厚的卖权时间价值。商品期权卖权表现不如权益期权，但仍录得正收益。曲面套利策略本月表现较好。
可转债：转债市场表现积极，等权指数涨1.96%，加权指数涨1.59%。成交量加速上升，日均成交量从460亿元升至625亿元，月末基本在700亿元左右。各转债指数表现优于正股指数，溢价率提升，15%、50%、85%分位点的溢价率变化为-2.92%、+0.94%和+1.24%。中小市值个股波动率趋于稳健，转债定价逐渐回归理性，内嵌期权隐含波动率有一定程度的提升。基金策略方面，多因子选债、双低策略、溢价率统计套利和定价策略表现较优于资产类别指数，特别体现在此前隐含波动率折价的个券上涨。
大类资产与量化策略展望
股市：A股下跌幅度或有限
目前市场主要受到小盘股退市风险的扰动较大，但短期的小盘股风险出清对市场长期发展较有利。目前A股\港股无论从下跌时间还是下跌深度上都已经高于其它国家类似时期的水平。中期维度预期A股下跌幅度或有限，后续需等待经济数据的进一步验证。
债市：债市或将维持偏弱震荡行情
4月新增社融、新增居民贷款及M1出现的同比负增长，以及偏弱的经济数据均暗示当前经济修复节奏仍旧较为缓慢。为降低实体经济融资成本，整体利率下行的大方向尚未改变。短期内可能受到政府债供给增加、手工补息带来的后续压力等边际影响，债市或将维持偏弱震荡行情，多空方向等待增量信息明确。
商品：短期预计震荡偏弱
美国经济持续回落，同时通胀有所降温，但美联储目前对降息预期的管理仍然偏鹰。国内短期经济较弱，前期增速较高的出口分项有一定的回落压力，房地产新政带来的成交量是否会有脉冲式回落需要时间验证，短期大宗商品预计震荡偏弱。
权益量化策略：关注中证500是否存超预期机会
权益量化策略在5月的超额表现得益于中证500和中证1000指数的相对弱势。当前仍处于量化策略超额收益的季节性优势时段，纯alpha（特质超额收益）表现或有所提升。市场成交量和波动性趋于收敛后，超额收益可能会减弱，特别需要关注中证500指数是否会出现超预期强势。
CTA策略：趋势动能减弱或影响策略收益
在CTA策略方面，整体商品指数维持偏多趋势，但市场趋势动能有所减弱。然而，市场的趋势动能逐渐衰减，可能影响CTA策略的收益表现。
期权策略：隐含波动率或进入震荡期，影响卖权策略表现
期权策略方面从估值角度看，权益期权隐含波动率曲面收敛后的水平仍高于去年，商品期权隐含波动率修复的品种数量增加，卖权策略的theta收益较为丰厚。目前权益市场5月的积极交易情绪减弱，进入政策效果观察期，结合A股市场上涨降波、下跌升波的特点，隐波或进入震荡期，可能影响卖权策略的表现；商品期权中强宏观品种的隐含波动率波动若增加，gamma风险或相应增大。
转债策略：表现积极，投资者关注度提高
转债市场方面，表现积极，成交量有一定程度上的提升，显示出投资者对转债市场的关注度进一步提高。各类转债策略表现均较优于资产类别指数，特别是内嵌期权隐含波动率有所提升，反映市场对这类资产的重新关注。内嵌期权隐含波动率上修后中位数仍在折价状态，较2022-2023年中枢仍有上升空间。但应注意到折价快速修复后，估值短期已接近技术性上沿。同时需关注债市与资金面是否出现调整，以及固收类及固收+产品规模的变化。
注：
1、《2024年中期市场策略展望：溪涨清风拂面，一声笛起山前》，浦银国际、Goldman Sachs，重阳投资
2、文章数据来源：Wind，国金资管整理，20240531