第二部分 固定价值投资
最稳健的投资不应依赖于法律追索权或补偿，而应依赖于企业是否具有充足的财务能力。
债券具有的内在劣势——安全性难以量化评估。
（普通）债券是一种有限收益的投资工具。作为限制其参与未来利润分配的交换条件，债券持有者获得了优先偿还权和明确的偿付承诺作为补偿，而优先股持有者只获得优先偿还权，没有偿付承诺。然而，不管是优先偿还权还是偿付承诺，都不是获得偿付的绝对保证。这种保证取决于企业履行承诺的能力，需要在分析企业的财务状况、经营业绩和未来前景后作出判断。因此，正确选择债券的关键在于获取明确的、可信的安全保障因素，以弥补债券持有人在参与收益分配方面做出的牺牲。
重点强调避免损失。
从将债券视为一种有限收益的投资工具这一基本概念，可引申出关于债券投资的另一重要观点，即债券投资的重点在于避免损失。所以，债券选择是一门消极的艺术，即它是一个筛除和拒绝的过程，而非搜寻和接受的过程。从这个角度讲，选择债券与选择普通股存在本质的不同。潜在的普通股购买者在做出投资决策时，或多或少会同时考虑避免损失和赚取收益两种因素。投资者错误筛除和错误拒绝某一只证券的代价看似一样，但其实，投资者可以错失任何数量的优质债券而不受惩罚。所以，总的来说，投资者在购买固定价值投资工具时，怎样挑剔也不为过。沃尔特·白芝浩（WalterBagehot）曾对商业银行家说过这样一句话：“如果难以决定或存在疑虑，就应该放弃这只证券。”这句话同样适用于债券投资的选择。
选择固定价值类证券的四条原则。
Ⅰ．证券的安全性不是由特定的抵押权或其他合同权利来衡量，而是取决于证券发行人履行义务的能力。
Ⅱ．应重点考察经济萧条时期的履约能力，而不是经济繁荣时期。
Ⅲ．异常高的票面利率并不能弥补安全性的不足。
Ⅳ．无论挑选哪只债券作为投资对象都应该遵循筛除的原则，而且必须依据管理储蓄银行投资行为的法规中的具体量化指标进行测试。
Ⅰ．安全性不以抵押权衡量，而用债务偿付能力衡量
一开始我们就遇到根本的差别。过去人们一般注重具体的安全保障，如债券担保资产的特征和估值。然而，以我们的观点看，这些只是次要因素，主要因素应该是债务企业的实力以及经营稳健性。这是两种截然不同的观点：一种观点将债券看作对资产的索取权（aclaimagainstproperty），而另一种观点将债券看作对企业的索取权（aclaimagainstabusiness）。从本源和目的看，前者非常合理。它试图给予债券持有人充足的安全保障，使其在企业经营失败时免受风险。如果企业没有能力偿付债务，债券持有者可以通过接管与处置抵押资产而获得支付。若这种安排有效，结果将会非常完美，但是在现实中鲜有案例能够证明其可行性。这主要有三方面的原因：
1．企业经营失败时资产价值会随之缩水；
2．债券持有者的法定权利在维护过程中会遇到困难；
3．破产清算过程会存在延误和其他不利事件。
从第I原则得出的推论
1.有无抵押权无关紧要
2.购买稳健公司最高收益债券的原理
理论上讲，债券投资的正确步骤应该是：首先，选择一家实力雄厚、财务稳健的公司；然后，购买其发行的收益率最高的债券，通常是次级债券而非第一抵押权债券。
3.除非次级抵押权债券有显著优势，否则应该选择优先级抵押权债券
Ⅱ．购买债券应以经济萧条时期的表现为准
通过投资实践认识行业性质的重要性
多年的投资实践证明，不同行业的安全边际相差极大。将企业分为铁路、公用事业和工业三个类别，主要目的在于反映不同行业在相对稳定性方面的内在差异以及投资者对不同行业债券利息保障要求的差异。
Ⅲ．以牺牲安全性换取收益得不偿失
传统债券投资理论假定利率和风险之间存在一定的数学关系。利息收益可分为两部分：第一部分是“纯利息”，即无违约风险时可获得的利息；第二部分是承担风险所获得的风险溢价。举例来说，假如纯利率是2%，那么利率为3%的投资意味着发生损失的概率为1%，而利率为7%的投资意味着发生损失的风险会提高5倍，即5%。（考虑到“保险利润”，实际风险可能会稍低。）
该理论意味着债券利率与保险费率非常相似，都是以某种严格的精算为基础衡量风险。
Ⅳ．第四原则：必须适用有关安全性的明确标准
点评：本章主要讲解债券投资的四原则。由于债券不是重点，所以后面不再解读债券等。