公司概况：中国最大的快递综合物流集团
创始人王卫为公司实际控制人，带领公司一路发展壮大，目前成为国内交运板块
1市值第二高的上市公司。顺丰控股股份有限公司（以下简称公司）创立于1993 年，
2017 年借壳鼎泰新材在深交所正式上市，股票代码：002352.SZ。公司董事长兼创
始人王卫间接持有公司55%的股份，为公司实际控制人。公司直接或间接控股4 家
上市公司，分别是嘉里物流（00636.HK）、顺丰同城（09699.HK）、顺丰房托（02191.HK）
以及Kerry Express Thailand（KEX）。以2023 年7 月11 日收盘计，公司为国内交
运板块市值第二高上市公司，为2317 亿元
发展历程：从直营快递企业到综合物流集团
1993 年，公司成立于广东顺德，初期立足珠三角，主攻通港快件。1998 年后逐
步走出华南，覆盖华东、华中、华北等区域。2002-2012 年，公司通过构建全国性直营快递网络和自建航空货运机队，已成为国内时效快递的第一品牌，高时效和服务品质逐渐成为公司标签。2002 年，公司正式从加盟模式转为直营模式，深耕国内中高端文件快递领域。2003 年非典时期，顺丰与扬子江快运签订包机协议，正式进入航空快递领域，并于 2009 年成立顺丰航空，打造了国内最大的全货机机队，形成了强大的航空货运能力。根据国家邮政局发
布的快递服务满意率及准时率调查，顺丰连续多年蝉联第一。
2012 年以来，公司积极进行快运、冷运、供应链及国际业务等多元化布局，
向综合物流服务提供商转型。2017 年，公司在深交所完成上市，借助资本市场力量进
行多元化业务拓展。2018 年，公司成立快运事业部，目前已成为国内快运市场的龙
头企业。2019-2021 年，公司先后收购DHL 供应链、新夏晖和嘉里物流（0636.HK），
重点布局供应链和国际业务，打造公司第二增长曲线。2022 年，公司重点参与建设
的亚洲第一个专业货运机场，湖北鄂州花湖机场通航，将成为提升公司中长期增长潜
力的坚实运营底盘。
财务数据
根据运输货品及业务模式的不同，快递行业可细分为中高端和中低端两大赛道。其
中，顺丰、京东物流、中国邮政占据中高端赛道，三通一达、极兔占据中低端赛道。
在中高端市场中，顺丰主要提供的中高端快递产品具有“高价+快捷时效+优质服务”
的特征。
2023年，公司实现营收2584.09亿元，同比-3.39%；实现归母净利润82.34亿元，
同比+33.38%；实现扣非归母净利润71.34亿元，同比+33.67%。公司23年完成业
务量119.7亿票，同比+7.5%，单票收入16.06元，同比+2.1%
2023年公司时效快递业务收入1154.6亿元，同比增长9.2%；经济快递业务收入250.5亿，同比下降2%（公司于2023年6月份完成对加盟模式丰网的出售交割，若不含丰网业务，公司经济快递业务收入同比增长8.6%）；快运业务收入330.8亿，同比增长18.5%；冷运及医药业务收入103.1亿，同比增长19.7%；同城即时配送业务收入72.5亿，同比增长12.6%；供应链及国际业务收入599.8 亿元，同比下降31.7%。
2023年，公司时效快递收入1154.56亿元，同比+9.23%，时效件业务是公司收入
的主要组成部分
2023年，公司经济快递收入250.52亿元，同比-1.96%。公司为实现高质量的业务
发展，于2023年6月完成对加盟模式丰网的出售交割，若不含丰网业务，公司经济
快递业务收入同比增长8.6%
2023年，公司快运收入330.79亿元，同比+18.49%。公司快运直营网络单日零担
货量峰值超5.9万吨
2023年，公司冷运及医药收入103.13亿元，同比+19.74%。公司在生鲜寄递、食
品冷运和医药物流方面均保持了不错的增长。
行业空间分析和公司竞争优势
增长驱动力：时效快递及中高端电商快递是物流领域里面利润率最高的业务分部。
主要因为(1)中高端产品的在线消费趋势日益增加，需要快速可靠配送；(2)新兴
电商平台的崛起推动了正向╱逆向物流需求的加速，使独立第三方物流平台受益；
由于时效件市场门槛较高，市场仍高度集中。据弗若斯特沙利文报告，按2022 年收入计，前两大时效快递服务提供商占中国市场份额的84.6%，而顺丰于2022 年的市场份额为63.5%，作为中国领导者的市场地位显而易见。中国快递市场规模为1569 亿美元（10567 亿人民币），其中时效快递市场规模约为247 亿美元（1664 亿人民币）。2017-2022年时效快递市场规模复合增速为13.9%，中国快递市场预计于2022 年至2027 年保持快速增长，复合年增长率为12.3%；其中时效快递市场规模复合增速预计为12.6%
2014 年，顺丰已经开始逐步拓展冷链、医药、重货、同城配等新业务。2018 年
8 月，公司收购了全球供应链领导品牌夏辉集团的中国冷链业务，成立新夏辉以
深化冷链市场布局。同年9 月双方合资成立新夏晖公司，顺丰控股持有其75%
股权,截至2022，顺丰已建成82 座以上食品冷库，运营面积超55 万平方米，食品运输干线超121 条；拥有冷藏车261 台，均装有GPS 全球定位系统，并通过车载温控实时监测系统进行全程温控
同城业务：新零售模式重要一环，第三方即时配送业务成长空间仍然较大。
中国同城实时配送的市场规模由2017 年的79 亿美元增至2022 年的275 亿美元，复合年增长率为28.3%，预计于2027 年将进一步增至463 亿美元，2022 年至2027 年的复合年增长率为11.0%。第三方配送服务市场是中国同城实时配送市场的关键组成部分
2010 年起顺丰开始积极布局国际业务，截至2016 年，国际业务版图日趋完善。在运营模式上，顺丰主要采取自主运营及轻资产运营两种模式。主要产品为国际标快/特惠以及国际
小包。2016-2020 年顺丰的国际业务覆盖范围持续扩大，国际物流能力进一步提
升。2021 年顺丰成功并购嘉里物流，国际业务版图得到重构，主要产品结构调
整为国际快递、国际货代和国际供应链业务
竞争优势
顺丰拥有独特、稀缺的“天网+地网+信息网”的综合性物流服务网络，三网结
合下营运效率大幅提升。经过长时间的积累，公司掌握空网、陆网等核心运输资
源，护城河较深。
三大核心优势助力顺丰形成物流行业标杆。1）聚焦综合物流网络，协同性强。
三网合一体现资源网络协同，运输效率在业内形成碾压性优势；各业务板块体现
横向协同，完善的产品矩阵有助于延长价值链条。2）重资产模式构筑强大竞争
壁垒。购建固定资产能够增强末端运力控制、提升运输时效。针对新兴业务进行
股权收购有助于快速扩张，建立先发优势。科技+研发投入有助于降本增效，提
升价值创造能力。3）直营模式对物流全流程具有绝对控制力。
估值
目前市场给与公司的估值是2倍PB，1800亿左右的市值。基于公司是我国最大的综合性物流集团，未来同城及时配送和国际物流的巨大市场发展空间。我们给予公司未来一两年3倍PB的估值。2700亿左右的市值，目前此价格相对低估。
