事项：2019年8月28日晚，中国生物制药公布2019 年半年度业绩，整体业绩基本是复合预期的。公司实现收入约 125.27 亿人民币，同比增28.81%；毛利率约 80.43%，比全年同期下降0.46个百分点；实现归母净利润约14.44亿元，同比增5.76%；撇除因收购北京泰德24%权益而新增可识别无形资产摊销费用以及扣除权益投资及金融资产之未实现公允价值利润及亏损之影响后,归母净利润16.74万元，同比增 20.5%。
我的观点：
1、抗肿瘤用药销售高增长，预计2019年下半年将维持高增长
抗肿瘤药是中国生物制药第二大收入来源，也是中国生物制药增长最大驱动因素。中生抗肿瘤药2019年上半年收入25.66亿元，同比增速约145.5%，相比2019年第一季度抗肿瘤药177%的增速，增速有所下滑，但抗肿瘤药销售依然维持高速增长。与石药集团对比来看，中生抗肿瘤药收入高于石药集团的20亿元，增速低于石药集团的194%的增长。
抗肿瘤药核心品种为福可维（安罗替尼）、赛维健、依尼舒、格尼可、晴唯可、安显（来那度胺）、千平（硼替佐米），创新药福可维虽然半年报没有披露销售额，但是预计高于10个亿，增长势头强劲。赛维健、依尼舒维持高速增长，增速均在50%以上；另外，安显（来那度胺）销售额近1亿元，千平（硼替佐米）销售额近0.8亿元，这两个品种在刚上市半年左右时间取得这样的成绩，随着新纳入医保支付，未来将继续放量，值得期待。随着中国生物制药在抗肿瘤领域的不断积累，新品种的不断放量，预计该板块未来几年将维持强劲增长。
2、肝病用药受4+7集采影响明显，预计下半年下滑幅度加大
肝病用药依然是中生收入的第一大来源，但占比有所下滑。中生肝病用药2019年上半年收入32.92亿元，同比下降1.4%，相比2019年第一季度肝病用药-3.8%的增速，下滑幅度有所放缓，主要是天晴甘美等第二季度恢复性增长以及天晴甘平第二季度加速增长影响所致。恩替卡伟如期加速下滑，由于4+7集采政策是3月底执行，预计下半年下滑幅度加大。肝病用药主力品种恩替卡伟受4+7集采政策影响明显，带动整个肝病用药板块收入下滑，预计2019年下半年肝病用药下滑幅度更大。
3、其它药品：多个辅助用药品种销售下滑，呼吸系统、消化系统、糖尿病等多个品种快速增长
凯时（-3.76%）、盖三淳（-1.33）等辅助用药收入下滑，目前看下滑幅度都不大，在个位数，但是，凯时被踢出新版医保，后面下滑幅度会很大，而且随着国家对辅助用药限制的加大，未来这块收入还是会继续下滑。受4+7集采政策影响，凯纷2019年收入下滑了33%，加上凯时、盖三淳等辅助用药，这块是中生收入增长拖后腿比较大的一块。
天晴速乐（30.1%）、艾速平（+32.1%）、泰白（30.3%）等呼吸系统、消化系统、糖尿病多个品种快速增长。布地奈德、沙美特罗、阿哌沙班等大品种未来几年值得期待。
4、研发投入继续增长，在研管线不断推进，逐步进入收获期
中国生物制药2019 年上半年研发投入16.26亿元，同比增长22.4%，研发费率为13%，研发投入力度不断加大，但增速有所趋缓。
中生已累计有临床批件、正在进行临床试验和申报生产的在研产品共459 件，其中抗病毒及肝病用药37件、抗肿瘤和肿瘤辅助用药195件、呼吸系统用药28件、抗菌素32 件、心脑血管用药48件，骨科及镇痛药23件及其他类用药96件。
公司创新药品种进度稳步推进，未来几年进入收获期，磷丙替诺福韦、艾酚福韦、贝伐珠单抗、布地奈德、沙美特罗、阿哌沙班等品种非常值得期待。
小结：$中国生物制药(01177)$ 收入增长基本符合预期，净利润受收购泰德形成的无形资产摊销影响，增长较少，预计中生未来两年收入能继续保持稳定增长。中国生物制药中报最大的亮点依然在于抗肿瘤药高速增长，安罗替尼、赛维健、依尼舒、格尼可等快速增长，安显、千平这两个新品种也表现出色，中生在抗肿瘤药的积累正在不断爆发。肝病用药受4+7集采影响明显，预计下半年下滑幅度加大，另外，同样受集采影响凯纷收入下滑明显，再加上凯时、盖三淳等辅助用药收入下滑，这些都是中生收入增长拖后腿比较大的。但是，中生呼吸系统、消化系统、糖尿病等多个品种收入快速增长，未来几年中生创新药品种进入收获期，多个大品种非常值得期待。整体来说，中国生物制药的未来还是非常值得期待的。@今日话题 @雪球达人秀 @蛋卷基金 @今日头条 $恒瑞医药(SH600276)$ $石药集团(01093)$