$招商银行(SH600036)$建设银行(00939)$

谈点对银行业的看法，有很多人都在谈银行业已经失去了成长性，对于这种看法，目前看还不是如此，银行的成长并不是净利润的增长，而是资产规模，在目前高质量发展的国家环境下，银行业的规模增长无疑是减速了，但资产规模的增长还在持续，比如建行和招行，建行30%的利润分红，招行35%的利润分红，其他的利润都用来增加核心资本，而增加核心资本的目的就是扩张资产规模，所以，就资产规模而言，银行业的增长还没有完全结束，规模整体上会保持和名义GDP相当的水平。

但简单的就今年的利润而言，很可能难以看到主要的银行利润有增长，主要原因很简单，息差下降，中收让利，银行只能用规模扩张来弥补。

但如果我们拉长时间来看，银行的息差基本上已经达到了金融安全的警戒线了，继续向下并非监管层愿意见到的，如果息差企稳，未来银行的利润肯定会和规模保持一致了。

更长期的看，可能大陆银行业更多的会类似于香港的银行了，资产规模增长停滞，而派息比例提升到60-100%，这是任何成熟的行业必然要经历的过程，当然，我个人是非常看到这一天的，如果招行或者建行能够将利润派发比例提升到60%-100%，这里面有巨大的估值提升空间。

对于银行业来看，最重要的目前反而不是营收或者账面利润，经济环境不佳要扩张营收不太容易，而且很可能就掉入质量陷阱，而账面利润可调节度高，因为对于僵尸企业，银行可以不断的续贷而延缓真实不良的爆发，对于银行来看，我认为是资产质量的真实性，这决定了银行真实的利润，我们分析企业基本上是以自由现金流为基础的，我曾经讲过很多次，金融业和其他行业计算自由现金流的方法不同，所谓自由现金流，就是能够分配给股东的利润，这是真实的白花花的银子，银行业的现金流就是增长的核心资本，如果保持恒定的资本充足率，多余的资本就是能够分派给股东的现金，这是银行业和普通行业不同的地方，而现金流量表对银行业没有太多参考价值，银行公布现金流量表估计也只是应交易所的统一要求而已，银保监会不会看这个，更关注的是流动性指标吧。

对于我来说，投资银行是真的期盼银行业停止增长的时刻，如果增长停滞，资产规模保持不变，那么所有的利润都是自由现金，都可以分配给股东，这可能是银行投资者最幸福的时刻吧。