$中国建筑国际(03311)$华夏幸福(SH600340)$中国建筑(SH601668) 

中国建筑国际曾经是港股市场上非常耀眼的优质企业，中建国际在港澳市场上是具备垄断能力的基建巨头，基建行业虽然是苦巴巴的行业，但通过上下游的资金管理和低廉的融资成本加上母公司中国建筑国家信用的加持，中建国际一直在港股市场上被青睐。

但2014年来，中建国际不仅仅股价表现落后，而且实际的业绩也非常糟糕，表面上的利润还是在缓步增长，但现金流越来越紧张，融资规模，财务成本，杠杆率都越来越高，原因何在？其实，非常简单，就是现在将华夏幸福搞破产的政府PPP项目，2014年以来，居高不下的地方政府债务用另外一种新式卷土重来，就是所谓的PPP项目，公私合营，这种项目名义上的毛利率很高，但回报周期非常长，许多项目实质上已经等同对政府的长期低息贷款，PPP项目有很多种形式，华夏幸福主要是政府产业园的一级土地开发，而且集中在河北地区，这种模式需要二级土地市场的活跃，但不幸的是华夏幸福选择的地区都是被首都缸吸并且政府财力薄弱的地区，再加上华夏幸福为缓解财务困难，借了太多高息债务，基本上回天乏力了。

中建国际的PPP项目种类繁多，有公路，旧改，管廊工程，文化基础设施建设，同样也包含大量产业新城的项目，但其中能够独立运营产生强大现金流的并不多，多数项目还是需要政府的土地和财政补偿，这其实考察的不仅是企业的投资能力，还有政府的投资能力，这就可想而知后果有多严重了。

中建国际的实际情况要远远好过华夏幸福，关键在于融资成本低，中建依靠强大的母公司可以享受BAA级的评级，这个评级要高出万科3个小级别，另外，中建有比较好的基建业务，这类业务的现金流还是不错的，中建国际目前也意识到以前业务的失误，PPP项目虽然短期的利润率高于基建业务，但由于极差的现金流，导致实质上的回报非常差，目前中建已经开始减少此类业务，逐渐回归到传统的基建业务，另外，逐步介入到母公司的回报比较好的地产开发业务上，估计这也是母公司考虑到中建国际目前的困境做的部分让利合作的项目，中建国际的未来虽然在朝好的方向发展，但这些年积累的政府PPP工程估计还会大大的拖累中建国际的发展步伐，财务状况也未必能够快速好转。但中建国际和华夏不同的是，中建国际最终还是能够走出泥潭，华夏就未必了。