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当$网宿科技(SZ300017)$ 于2015年2月27日涨停时，我的心中百感交集。这一年来，在互联网行业和公司运营没有发生变化的情况下，市场上一批看似精明的投资人，担心公司业绩增长速度下滑，担心运营商自建内容分发网络会对公司的未来产生阴影。虽然我在雪球网上、微信公众号里若干次分析和解读，股价依然大起大落，充分展示了股票市场的残酷性和戏剧性。这能让人想起法国哲学家勒庞的书《乌合之众》，也能让人想起投资大师格雷厄姆的话：股票市场短期来看是投票机，但长期来看是称重机。
当然，小明单独写这篇文章的目的，并不仅仅是来一次酸文人式的伤春悲秋，也不止于搬出投资大师们的经典语录来分享。我想看看，站在2014年净利润同比增长104%的历史业绩关口，未来它还能有多高的增长速度，股价会达到什么位置。
公司2014年实现营收19.11亿元，同比增长58.57%；实现净利润4.84亿元，同比增长104.00%。值得一提的是第四季度，在单季度营收5.43亿元只实现了同比34.37%的增长时，毛利率继续提升，使得单季度净利润达到1.78亿元，同比增长72.45%，占据了全年利润的36.78%，超越了市场平均预期，也超越了我2014年初的预期。目前股价创下历史新高，达到81.05元，市值达到256亿元。
由于公司立志于做互联网公司的第三方CDN运营平台，为大至腾讯、优酷，小至创业团队的后台网络分发提供服务，因此，能做到带宽、流量的错峰复用，从较长的时间周期和海量的流量基数来计算，其利用率必然超越单个互联网公司自己采购和运维的利用率，边际成本更低，服务响应更快捷。我们打个比方，将或大或小的石头，置入大玻璃瓶中。当石头数量越来越多，颗粒越来越小，大小不一致的情况下，空间的利用率是会越来越高的。所以，我们从公告中看出来，2014年第四季度的营业收入，只增长了34.37%，但是在利用率提升，边际成本下降的利好作用下，单季度的毛利率提升到了51%左右，比2013年同期上升了近5个百分点，这直接使得净利润的增长幅度远大于营业收入的增幅。
那么，问题来了，在市场预计未来2-5年，中国移动互联网、高清视频、智能电视等领域仍将高速增长，互联网流量年均复合增长40%的前提下，网宿科技的内容分发网络产品，毛利率还有多大的提升空间呢？作为一个承载互联网基础设施的平台，接入的客户越多，行业背景越分散，流量时间分布越不一致，那么错峰复用和效率叠加的可能性就越大，流量和利用率之间存在互相加强的正反馈效应。因此我们判断2015年的毛利率仍将较2014年有1-2个百分点的提升。我们维持2014年初对于行业发展速度和市场容量的判断预期。
在这样的粗糙假设下，可以计算得出2015年营业收入：19.11亿元×(1+40%)=26.75亿元；再假设全年毛利率提升1.5个百分点，三项费用在收入中的略有下降，则2015年净利润大约为7.18亿元，同比增速达到48.3%。在给予未来3年约40倍市盈率估值水平下，目标市值为7.18亿元×40=287亿元，2015年目标价为90.86元，还有12.11%涨幅空间。
前文：
2014-07-14：网宿科技：将进入稳健发展时期
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2014-03-15：网宿科技：野蛮生长，彰显成长的力量
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2014-02-24：网宿科技：依然被低估的高成长性股票
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2013-12-18：亚马逊入华，公有云服务正式落地中国
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2013-12-05：网宿科技：俏也不争春，只把春来报
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2013-10-25：网宿科技，春种秋收，上调目标价
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2013-10-12：网宿科技：三季报远超预期，花开正艳
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2013-09-11：网宿科技：好花堪折直须折
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2013-09-18：从一个中标公告看中国CDN行业发展的趋势
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2013-07-30：网宿科技2013年中报点评和疑问解答
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2013-07-14：网宿科技：花儿为什么这样红
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