2013年10月11日，$网宿科技(SZ300017)$ 预告了前三季度业绩区间，实现净利润1.243-1.405亿元，比上年同期增长130-160%。这个业绩数据代表什么意思呢？

扣除计入第三季度的政府补助0.1484亿元后计算CDN业务带来的效益，2013Q3单季度实现的净利润为0.5366-0.6986亿元，相比2013Q2的环比增长幅度区间为57.08%-104.5%。相比2012Q3的同比增长幅度区间为188.67%-232.2%。公司的CDN业务发展态势，不管是同比还是环比，都显示出加速成长的趋势。公司的发展速度远超市场上所有分析师的预期，当然，业绩也超过了我之前报告中的预期。事实证明，在良好的竞争格局和不断展开的行业发展空间下，资本市场太保守了。

众所周知，互联网行业的发展，具备明显的季节性特征。对于CDN行业尤其如此。这是由互联网行业流量的特征决定的。一个因素为暑假中放假群体集中网上娱乐能够带来视频、游戏、购物方面的流量增长，其次，下半年集中了中秋、国庆、光棍节、圣诞、元旦前期等各种电子商务消费时段，各大消费网站的促销力度和规模将远超上半年。2012年Q4，网宿科技实现了0.4965亿元的净利润，几乎等于前三季度净利润的总和。我们预计今年同样会呈现出这样的营收特点。2012年Q4公司开始面向运营商中国移动推广CATM产品，单价较高，该块业务从零到有，为公司新增加了营收来源。这是去年Q4的净利润突出的原因之一。但是进入2013年后，CATM每个季度都在贡献营收，并且公司适当调低价格以便推广至广电、长城宽带这样的中小运营商。因此，笔者预计2013年Q4的净利润，难以达到前三季度总和。

排除CATM新推广客户带来的增量营收外，只考虑全互联网流量增长带来的CDN营收，笔者保守预计2013年Q4的净利润，同比增长40%的幅度，达到0.6951亿元，网宿科技的全年净利润将达到1.938-2.100亿元的区间，对应全年EPS区间为1.257-1.362元。笔者回溯了公司每次公布定期报告中实际业绩与预告业绩区间的关系，发现几乎所有的最终业绩都落在区间的中上限，因此在下文中计算目标价时，以中值1.310元作为全年EPS的基础。

和以前报告中的观点一样，笔者认为国内的CDN行业的竞争格局越来越清晰，网宿科技正在实质上超越传统老大$蓝汛(CCIH)$ 的过程中。在控制成本、激励团队、提高运维服务质量、不断研发新品的基础上，必然会在未来的几年进一步拓展市场占有率。更加重要的是，过去2年，公司不断地增加海内外服务器群节点，扩展CDN网络加速平台的服务峰值水平，招聘研发人员推出新产品，为未来的2-5年的发展奠定良好的基石，边际成本渐低，毛利率水平将继续提升。公司预测未来几年CDN全行业的年复合增速会在35%-45%之间，笔者预测网宿在未来3年复合增速会超过55%。

业绩不断超出预期的成长股，其股价永远不会调整到大多数人都觉得合理的价位的。从短期来看，以公司如此迅猛的发展趋势，排除概念炒作和板块估值溢价的外在影响因素，给予2013年60倍的PE是合理的。因此，在EPS大幅提升的基础上，笔者心目中将2013年的目标价提高到79元。更让人兴奋的是，2013年底和2014年春天会迎来成长股的估值切换行情。保守预计2014年净利润增长55%，享受55倍PE，对应目标价为112元。

美国专业的CDN厂商 $Akamai(AKAM)$ 是公司看齐的目标。国内互联网、中小企业、运营商等行业CDN的渗透率还有很大的提升空间，在网民人数和(移动)互联网娱乐产品方面，中国必然接近并将超越美国。因此，以Akamai目前的567亿元人民币来计算，假设网宿科技CDN市占率占据国内半壁江山的份额，保守估计其市值空间也将达到284亿元，为当前市值的3.2倍。


前文：
网宿科技：好花堪折直须折
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从中标公告看中国CDN行业的发展趋势
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网宿科技2013年中报点评和疑问解答
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网宿科技：花儿为什么这样红
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