2013年10月24日，$网宿科技(SZ300017)$ 的三季报，最终业绩落在预告区间的上半部分，再次略超预期。不管是单季营收还是单季净利润，都创造了历史新高。前三季度的总营收同比增长43.96%，净利润增长近148%，显示公司经历前期基础硬件设施布局完毕，各种技术软件（云分发、存储、负载均衡、安全、协议优化）研发告一段落之后，进入了收获期，边际成本降低，毛利率大幅上升。


                                      图1：每季度营收趋势图


                                       图2：每季度净利润趋势图

Q3单季度的业绩非常亮眼，在营收增长48.11%达到3亿元的背景下，录得了0.7824亿元的净利润，同比增长321%。这得益于毛利率的逐季提升。互联网产品的一个显著特征就是，前期对硬件、软件产品的研发投入大，现金流状况紧张，只有经历过客户（用户）的增长之后，后续成本逐渐降低，新产品的研发投入边际效果加大，最后通过客户粘性开始挖掘深度价值，进行货币化。这一点在$腾讯控股(00700)$ 的QQ和微信、$奇虎360(QIHU)$的360安全卫士，以及$欢聚时代(YY)$的YY语音，体现得同样明显。因此，笔者认为，网宿的前期投入和研发作用，将从2013年下半年开始，以爆发式的净利润增长提升公司的服务价值。

简单地说，$网宿科技(SZ300017)$ 进入了坐地收钱的成长阶段。


                                         图3：每季度毛利率趋势图

在前期的几篇分析文章中，我们分析了CDN行业营收的季节性效果、双寡头之间的竞争格局、国际同行的市值空间。这里不一一赘述。由于毛利率的提升超乎预期，笔者对第四季度的预测需要细化一下。在扣除政府补助后，Q3实现了2.85亿元的营收，产生了约0.6344亿元的净利润。由于2013年的Q3和Q4中，会产生营收的产品丰富度类似，因此净利率必然接近。我们假设管理费用和营收成正比，并且税率保持不变，那么在假设因为互联网流量增长使得2013年Q4实现营收增长40%的基础上，可以大致推断出Q4单季净利润为0.806亿元，全年实现净利2.146亿元。

据此计算得出的2013年EPS为1.39元。笔者维持对它60倍的估值水平不变，年内的目标价设定为83.5元，高于此前设定的79元。


前文：

网宿科技：三季报远超预期，花开正艳
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注：上述言论属于个人观点，仅供参考。投资者的投资决策须建立在独立思考的基础之上，单独根据本文观点操作，风险自担。