4月是财报季，结合各公司公布的数据，记录一下个人的看法。
首先是白酒类企业，按各公司年报描述，2023年全国归上白酒企业酿酒总产量449.3万千升，同比下降2.8%，实现销售收入7563亿元，同比增9.7%，实现利润总额2328亿元，同比增7.5%。利润增速低于销售收入增速，反映各厂家在牺牲利润争夺市场份额了。
近期最大的新闻是洋河“暴雷”。洋河公布的2023年年度报告和2024年Q1季报显示：2023年实现营业收入331.26亿元，同比增长10.04%；实现归母净利润100.16亿元，同比增长6.80%；其中2023年四季度实现营业收入28.43亿元，同比下降21.51%；实现归母净利润亏损1.88亿元，同比下降161.28%。2024年一季度实现营业收入162.55亿元，同比增长8.03%；实现归母净利润60.55亿元，同比增长5.02%。
对于洋河近年经营不善都有心理准备，但没想到是如此的不善，在同行都20%左右的增速之下，洋河增速降到5%，然后管理层还厚脸皮说“稳中有进”，看不到丝毫的羞耻。
一图胜千言，洋河和其他白酒企业今年的营收和净利润如下。
只看统计数据：
1.2019年时洋河净利润73.83亿元，老窖46.42亿元，汾酒19.69亿元，2023年洋河净利润100.16亿元，老窖132.46亿元，汾酒104.38亿元。都是头部酒企，看得出洋河这几年的发展严重落后。
2. 和体量较小的古井贡或同是省内的今世缘比，洋河也是严重落后，别人的营收、净利润在2019-2023年间都实现翻倍，洋河只有50%左右。
3. 和头部酒企茅台、五粮液相比，洋河的营收和净利润增速也不如体量更大的别人。
4. 但如果结合市值看，当前各酒企都算合理。除了在B股有上市的古今贡，其他酒企的估值都远高于洋河。如同样100亿左右净利润，汾酒市值3200亿，洋河1432亿。洋河的市场估值比近年同样增长缓慢的水井坊也低一些。
如果将洋河和传统白马股伊利、美的、格力、海尔等比较，可得下图。
从图中可以看出：
1. 近年净利润和洋河不相上下的伊利股份市值高一些，但也不多。
2. 海尔净利润虽然不如格力，但其发展势头较猛，市场也给出了更高的市值。另外一个就是洋河会不会像格力，净利润连续几年负增长？
3. 家电企业的年报中的经营计划都不写2024年的具体目标，看来比白酒企业面临更严峻的市场环境。
4. 总体来说，当前市场给与各公司的市值都是相对合理的，反映了各公司近年的经营势头。
历史数据反映的是过去，而投资收益看公司未来发展，回到洋河自身上，就看后面公司会如何发展，是继续被其他白酒企业侵占市场份额，还是能改变颓势，取得较好增速。
洋河管理层一般，但目前看，其他白酒企业的管理层虽然比洋河好一些，也没发现那个白酒企业的管理层能力是鹤立鸡群的。此外，洋河还具有基酒优势、具有做好酒、做好产品的基础。
如果与伊利、格力、美的、海尔等白马股相比，洋河的商业模式更胜一筹，可以用更少的投入、更少的营收赚取等额的利润，在管理层上，除了美的的方洪波表现较为优秀，其他公司的管理层如董明珠不一定比洋河张联东好。
因此，个人认为当前洋河的市值处于一个非常合理的区间，股价已经反应其经营现状，但鉴于管理层近年表现一般，也不会继续买入。后续重点观察其经营发展情况。
再重温一下巴菲特1993年致股东的信中讲到的评估企业的方法：
投资人应该真正评估的风险是，在预期的持有期内，他从一项投资所收到的税后收入总和(也包含出售股份所得)，是否能够让他保有原来投资时拥有的购买力，并获得合理的回报率。虽然这样的风险无法做到像工程般的精确，但它至少可以做到足以做出有效判断的程度，影响评估的主要因素有下列几点:
1.这家公司长期竞争优势可以评估的确定性程度。
2.这家公司管理层可以衡量的确定性程度，包括管理层是否有能力充分发挥公司的潜能，以及是否有能力明智地运用现金的能力。
3.这家公司管理层以股东利益为导向可以评估的确定性程度，即管理层将企业获得的利益是实打实回报给股东还是中饱私囊(代理人成本)。
4.买进这家企业的价格。
5.税负和通货膨胀水平，这些将决定投资人的购买力回报缩水的程度。
贵州茅台年报。茅台是自己最为看好的企业，认为其商业模式远胜于国内其他企业。茅台2023年营业收入增长19.01%至1476.93亿元，其中批发代理营业收入增7.52%至799.86亿元，直销收入增36.16%至672.32亿元，直销占比进一步加大，但直销的毛利率比上一年度降0.74%至95.46%。净利润增长19.16%至747.34亿元，每股派发现金红利30.876元，占比依然是51.9%（公司代码600519）。
与美的集团年报相比，就可以看出茅台管理层薪酬的不合理，一家年赚七百多亿的企业的高管年薪竟然不到200万，如何激发人的积极性，保护企业的经营成果？
最近关于茅台的另外一个新闻就是又换帅了，张德芹接棒丁雄军，成为茅台新的一把手。这个消息有点意外但也合理，意外在于丁雄军虽然也管不住手，搞了很多“茅台+”产品来消费茅台的品牌效应，但做得还行，提高直销比例，为股东争取更多利益，且做得更差的洋河张联东都连任了。合理在于丁雄军1974年的，还算年轻，组织如果想进一步培养他，让其当省部级领导，他也不能在茅台耽搁太多的时间。
这是近十年里，茅台的第五任董事长：袁仁国、李保芳、高卫东、丁雄军、张德芹。国企的管理层一直被股民诟病，但国企也并不是没有人才、并不是每名管理者都受官僚作风的影响，就如茅台的季克良，其也是在国企奋斗一辈子，但能管住自己，克制物欲，一心把企业办好。顶尖的企业家是很少的，民企出现的概率高一些，但绝对数量也不多。
在投资中，一家企业如果商业模式还行，管理层一般，就需要预留更多的安全边际，或者不投资，等待商业模式好、管理层也好的企业出现一个好的价格或者合理的价格。
分众传媒年报。在我的角度，分众2023年和2024年Q1经营得挺好的，2023年营收119.04亿元，增长26.3%，净利润48.27亿元，增长73.02%；2024Q1营收27.3亿元，增长6.02%，净利润10.4亿元，增长10.5%。然后公司宣布每股派息0.33元，合计派息47.66亿元，基本把2023年赚的钱全部分给股东了。在公司没有重大支出需求时，把赚取的现金都回馈股东，有几家公司能做到？但市场并不认可，公司年报公布的第二天，股价暴跌7.28%。对于一年赚48亿的分众，如果后续增长缓慢，当前938亿的市值，也是合理区间（类似前面的白马股），但这种肯把利润都分给股东，而不是管理层握在手里挥霍的公司，值得继续持有。