$汤臣倍健(SZ300146)$ 可选消费公司中类伊利的商业模式，但弱于海天的商业模式:
 1、强力的线下渠道，后发优势保证新单品可以以不用市场教育就可以抢占大单品的第一的市场份额（伊利的安幕希抢光明的莫斯利安只用了1年，而莫只在13年火了1年）；
 2、强力的线上渠道和营销方式，保证了天猫京东拼多多老平台和新直播视频平台（朋友圈、公众号、快手？抖音？）的营销创新！

四大护城河只有四分之二:
1、-品牌/消费者心智护城河，非常弱，大家消费的是保健品这个品类！
2、 -提价权护城河，没有，以低价或买赠来抢市场，打击对手！
3、 +渠道护城河，强大，线下药店超市母婴店第一位的，没有对手；线上第一，与SWISS并列各平台一二位，但营销更灵活多样，尤其是营销中层有股权激励，而对手都没有。
4、+成本护城河，高端原料高品质产品的细分的话，成本最低！珠海123期20亿生产产能+4期50亿+5期80-100亿，总计有150-170亿营收的规模，成本优势国内第一！

 ROE变化分析：
1、 伊利是低净利（高营销费用率），高周转，变象高杠杆（大量预收放应付的无息负债）；
2、海天是高净利（低营销费用率，TOB高粘性），正常周转，变象高杠杆；
3、汤臣现在是是高净利，低周转，变象高杠杆；
 未来会大概率会向着伊利的方式发展，净利率相对平稳地下降（营销费用率由大变小，销售价格也同步变低，由可选消费向必选消费过渡，伊利用了10年），周转率提高成高周转（民众消费频次和种类加大），变象高杠杆。

如果是净利率相对高不下降（营销费用率由大变小，销售价格下降的幅度小于营销费用的下降幅度）将会是意外之喜，估值将会有个大幅度的上行？？