2019年至今年春节前，市场赚钱效应明显，大家喜欢追着收益率高的产品买;春节后的一波急调，让很多人猝不及防，要么是收益回吐的厉害，要么是不敢低位布局(比如停止定投)，要么是稍一反弹就割肉离场(浮亏变实亏)，把长期投资忘得一干二净。
导致这个局面的主要原因是，大家在之前的狂热中没有对波动率引起足够的重视。相对于收益率，忽视波动率可能更容易让投资者做出不理性决策，并且杀伤力更大。比如，投资者买入一只波动率较大的基金后，净值从1元涨到3元，如果被收益冲昏头脑而忘记了波动率，在3元时追加了更多的投资，可能回调到2.5元时，所有的收益就已经没有了，甚至还可能危及本金。
所以对投资者来说，基金的收益率和波动率都是需要关注的，甚至要对波动率更加重视。正是考虑到这一点，公募基金在设计产品时，会通过一些策略，在降低产品波动率的基础上提供相对稳定的收益率，其中的代表性产品就是固收+。
从阶段性的历史数据来看，固收+基金，在不同的市场时期，整体表现都稳中有进，风险和收益相对均衡。
例如，2016.8.15-2018.2.5利率上行期，中证全债收益率为-1.38%，而主投债券资产的固收+基金通过股债组合反而取得了不错的正收益5.80%;2018.1.29-2019.1.3的股市单边下行的时期，上证综指下跌30.74%，而固收+基金有效控制风险，仅微跌2.78%，同时2019.1.3-2020.5.9股市震荡上行时期，固收+基金立即跟上上涨，甚至取得比同期上证综指更高的收益16.78%。由此可见，在历史各个时期，固收+基金都有着不错的表现，能够在有效平滑股市波动的情况下获得相对较高的收益。
来源：Wind， “固收+”收益率根据Wind 资讯分类，整理偏债混合基金和二级债基上述统计区间平均收益率
固收+的主要仓位配置固收资产，形成基石收益，辅以少量的权益资产来提高收益弹性，承担较低的波动、追求相对较好的收益。为了达到更好的效果，通常会由权益基金经理和固收基金经理进行联合管理，获得1+1>2的效果。最近在研究固收+基金过程中，笔者发现博时基金的“沉着CP”非常不错，他们是陈鹏扬和卓若伟，均从业10年以上，过往业绩优秀，下面就来为大家详细介绍一下。
一、实力老将，各有风采
在博时基金的这组固收+搭档中，陈鹏扬是权益投研出身，卓若伟是固收投研出身，两人在各自的领域深耕多年，均在固收+产品的管理上有着丰富的经验。值得一提的是，两位基金经理都隶属博时绝对收益部，是工作上默契值爆棚的好拍档，本次合作一定能够做到相得益彰，碰撞出投资别样的火花。
1、陈鹏扬：熊市中走马上任，凭实力乘风破浪
陈鹏扬，金融学硕士，12年证券从业经验，5年公募基金管理经验。2008年毕业后进入券商担任研究员，主要覆盖汽车等行业，横跨A股和港股;2012年加入博时基金，2015年8月开始担任基金经理，现任权益投资GARP组投资副总监，管理的产品以权益类为主，同时也管理一部分固收+产品。陈鹏扬是博时基金的TOP明星中生代灵魂人物，更是市场少有的3倍基基金经理。
来源：Wind，截至2021.4.30
陈鹏扬的固收+类基金代表作是博时荣升稳健添利(009144)，自2020年4月成立就开始管理，截至2021年3月每个完整月度均为正回报，截至4月30日任职回报达到7.72%，同期中证全债指数涨幅仅为0.1%，获取弹性收益的能力强;期间最大回撤仅为1%，低于中证全债指数的2.89%，夏普比率达到2.06，充分发挥了固收+产品能攻能守的特色。
图：博时荣升稳健添利月度收益情况
图：博时荣升稳健添利累计净值走势
注：截至2021.4.30，蓝色为中证全债指数
权益类基金代表作是博时裕隆灵活配置(000652)，自2015年8月接手以来(4.30)，任职回报178.1%，跑赢沪深300指数135.37%，年化收益率为19.67%，在业内属于TOP级水平;接手时正值A股历史上第二轮大牛市结束，他扛住市场剧烈调整的压力，当年(2015年)仍取得了50.43%的收益，同期沪深300指数仅上涨5.58%。2018年市场陷入单边下行，该基金净值仅下跌8.21%，远小于同类基金和沪深300指数(下跌25.31%)，回撤控制能力优秀。
图：博时裕隆累计净值走势
注：截至2021.4.30，蓝色为沪深300
2、卓若伟：16年淬炼出来的绝对收益骨干
卓若伟，硕士，有16年债券从业经验，11年公募基金管理经验。2004年毕业后进入银行从事债券交易与研究工作，2006年进入基金公司进行专户管理，2009年开始管理公募基金，2017年加入博时基金担任投资经理，2020年7月再度开始管理公募基金，多元化的从业经验锻造了他扎实的研究功底和市场敏感度，现任绝对收益部投资副总监，是公司里的“股债高手”、“绝对收益骨干”。
卓若伟具有多年“固收+”产品管理经验，并且业绩可圈可点。值得一提的是卓若伟非常善于捕捉市场投资机会，灵活控制仓位，严控回撤，其管理时间最长的固收+产品是集利债券A(二级债基)，任职期间(2012.5.22至2016.9.26)上证指数既到达过5178高点，也一度跌至2638点，但卓若伟很好地执行了绝对收益目标策略，累计任职回报60.4%，跑赢同期上证指数和中证全债指数，任职年化回报11.46%，最大回撤仅6.97%，在2015年“股灾”时提前预判退出转债和股票，取得了23.90%的回报，最大回撤仅个位数-6.97%;且每个年度的最大回撤均小于上证指数。
图：卓若伟固收+代表作：回撤控制出色
来源：wind
表：集利债券A年度表现
来源：Wind，基金定期报告
可见，陈鹏扬、卓若伟两位老将投资实力很强，过往的业绩也十分出色，这背后得益于他们丰富的投资经验和完善的投资框架，那么两位高手将如何联手打造固收+产品呢?下面来继续介绍。
二、强强联手，打造固收+
固收+产品的管理，核心比拼的是两种能力，1)股债等大类资产的配置和调整节奏;2)各类细分资产的定价能力。为了能够更好地发挥各类资产的作用，基金公司常常会安排擅长不同领域的基金经理进行联合管理，实现1+1>2的效果，就像博时的“沉着CP”，陈鹏扬(权益)和卓若伟(固收)。
1、陈鹏扬：采用GARP策略，坚持“一低三高”
陈鹏扬是稳健成长风格，采用GARP(用合理的价格买成长)策略，注重安全边际与性价比，在趋势向上的产业中寻找估值与成长相匹配的标的，寻找低位布局机会(逆向投资)，通过中长期持有来抵消股价的短期波动，这种稳扎稳打的思路和固收+的绝对收益策略能较好融合。
陈鹏扬淡化择时，组合中股票仓位变化不大，超额收益主要来自于行业配置和个股选择。组合管理思路可以概括为“一低三高”，“一低”指估值低，强调性价比，提高安全边际;“三高”指在高景气赛道里寻找高质量成长股，依靠产业和公司内在价值增长支撑股价稳健上行，通过集中持股充分获取收益。
图：博时裕隆灵活配置股票持仓
来源：Wind
陈鹏扬主要从以下两个层面研判行业景气度的高低。一是有没有新增需求，比如5G时代万物互联的技术创新，催生了车联网、智能家居等需求;二是有没有产业转型升级，比如光伏替代火电，新能源车替代传统燃油车等。至今他已经实现了对十几个行业的密切跟踪，根据景气度变化进行灵活配置。
个股选择上，陈鹏扬主要通过自下而上，挖掘能在行业竞争中胜出的公司，这种公司往往具有优秀的商业模式、管理体系以及竞争壁垒等，能实现长期稳定的复合增长。对于研究透彻的个股，他敢于重仓持有，成功捕捉了杭氧股份、贝达药业、海信家电等牛股，持有期间涨幅分别达到88.68%、250.8、113.76%。
表：博时裕隆部分前十大重仓股
来源：Wind，持有期间指连续出现在前十大重仓股，涨跌幅统计开始日为起始季度第一天，结束日为结束季度最后一天
表：博时裕隆前十大重仓股
来源：Wind
回撤控制方面，陈鹏扬注意行业均衡配置，主动规避短期热度高、过度透支未来的标的。不扎堆溢价较高的龙头股，而是注重挖掘二三线或细分领域中性价比更高的标的。管理博时裕隆时，白酒股配置的是口子窖，家电配置的是海信家电，新能源车配置的是欣旺达，而不是贵州茅台、宁德时代等，整体估值相对较低，在今年春节以来高估值板块的大幅回调过程中，回撤幅度较小。
2、卓若伟：在不确定的市场中寻找绝对收益
卓若伟以绝对收益为目标，擅长自上而下进行大类资产的性价比分析，对于利率走势的把握、信用品种价值的挖掘、信用风险的控制、转债和权益类资产的定价有着完整的体系与独到的理解，能够同时驾驭股票、债券等资产的投资。
卓若伟的固收+投资思路有三个层面：一是宏观趋势研判，自上而下对股债等各类资产进行比较，寻找大概率的盈利机会，避免在错误的方向越努力，离终点越远;二是将风险控制放在首位，通过严谨的公司研究和财务分析，规避潜在的信用风险;三是秉持价值投资原则，精选性价比较高的个券和个股。
债券配置上，卓若伟以票息和杠杆策略为主，获取较稳定的基础收益，也会参与利率债的交易机会。2021年1季度卓若伟管理的主要产品前五大债券持仓以利率债和高等级信用债为主。股票配置上，卓若伟倾向于行业和个股分散配置，行业包括消费(白酒、家电)、科技(新能源车、光伏)、周期股(金融、电力、煤炭)等。
表：2021年1季度卓若伟部分基金债券持仓
来源：Wind，评级为发债主体最新信用评级，截至2021.4.30
表：2021年1季度卓若伟部分基金股票持仓
来源：Wind
卓若伟高度重视回撤控制，针对信用风险，通过自下而上分析发行人财务、主营业务等方面的风险来防范。针对久期风险，根据宏观周期波动，灵活调整组合杠杆来规避。股票投资中严格执行止盈和止损的投资纪律，坚持在合理的估值范围内进行投资。
卓若伟管理集利债券时，操作非常精准。2012年、2013年债市不佳时，以高等级信用债为主要持仓，加强防御;2014年股市转暖时，积极参与股票和可转债的投资机会;2015年市场出现泡沫化、国家对资本市场政策收紧时，果断减仓股性较强的标的，较好地规避了市场调整带来的风险。
综上所述，博时的“沉着CP”确实实力不俗，既有陈鹏扬和卓若伟各自的努力，也和博时基金的平台支持密不可分。
3、固收权益双牛，支持保障有力
博时作为老十家公募基金公司，有强大的人才储备以及完善的投研架构，在固收、权益等多种大类资产投资领域具备核心能力以及投研优势，布局固收+的底气十足。
固收投资方面，博时基金是业内知名的固收大厂，一直非常重视信用风险防控，团队成员除了内部培养，还有来自券商卖方、评级机构、银行等领域的人才，能够融合不同视角对信用风险综合考量，是业内最早自主开发信用评级系统的公司。截止2020年底，博时公募债券管理规模达到2591亿，市场占有率4.59%，排名全市场第二位。(来源：银河证券)
权益投资方面，公司也是业内翘楚，形成了以价值发现为核心理念的多策略投资风格，鼓励投资团队的风格多元化。截至2020年四季末，公司旗下权益产品整体中长期表现优异，旗下主动权益类资产近一年、近两年产品规模加权投资收益分别为47.92%
、119.31%。(来源：银河证券)
三、震荡市中，如何更好的应对不确定性?
投资如人生，充满了不确定性。不过，不确定的人生可以通过确定的努力过程来赢得幸福，不确定的投资同样可以通过一定的方法，应对不确定性，获得更好的收益。目前债券市场“刚兑信仰”逐渐打破，需要严控信用风险。股市虽然受流动性收紧趋势的影响，但不乏结构性机会。
在此背景下，固收+基金通过多种资产灵活配置，可以提高风险对冲能力，提高收益的稳定性、持续性，与当前行情环境相契合，持有这类产品基本感受不到什么波动,是可以让人晚上睡得着觉的投资。固收+产品的基金经理中，笔者比较看好“沉着CP”(陈鹏扬和卓若伟)这种黄金搭档管理的产品，是值得重点关注的产品。
由陈鹏扬和卓若伟联合管理的博时乐享混合(A类：012218)将于5月17日开始募集。该基金定位固收+(股票占比不超过40%)，在两位实力干将的掌舵下，严控回撤、追求绝对收益，通过对多种投资策略的有机结合，在有效控制风险的前提下，力争实现长期稳健的收益，未来表现值得期待。
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