mark
华尔街近年流行的把股东权益买成负值的游戏,
对此进行财务解释挺好
但还需要回到本帖的初衷,
何以营收持续缩小、利润基本不增的公司,
股价复权会上涨五倍。
其实,类似的还有苹果,
收入和利润上涨一倍,
股价复权上涨十倍。
所以,它不是个例,是一个大家在玩的游戏。
讨论的目的在于,未来十年这个游戏还玩得下去吗?
第一,先看一下游戏玩法。
这个游戏中,公司不仅用光经营现金流,还加上了筹资形成的现金流,进行分红和回购。
比如,最近十年,麦当劳的长期借贷增加了约 200 亿美元,从 160 亿美元增加到 360 亿美元。
这 200 亿的借贷现金流,变成了股息或者回购。
假如估值十年不变,它就对应于 200 亿的市值。
如果 PE 上涨一倍,对应市值上涨一倍。
实质是把通过借贷,把市值提升了 400 亿美元。
请注意,这里投行鼓动公司做借贷回购的出发点是低利率长期化。
如果利率走高,通胀启动,
这十年多借的 200 亿美元,
还得还回去。
高利率下,公司估值水平大概率回到十年前,
投行推动公司搞的债权股权化,
其实质是透支前十年的经营现金流,
提前回购股票,
但十年后不得不把钱还回去,
当然还得加上年化 3.6%的资金成本
市净率大于1时,回购注销,类似外延并购,能提高每股收益,但降低每股实质净资产(去除商誉后的净资产)。回购类似并购自己,回购注销时,相当于把并购自己产生的商誉一同注销了,但这个“商誉注销”不会反映在账面数字上,不会减少账面利润。外延并购产生的商誉,摊销时,账面利润会相应减少。
嗯 我把复权省略了;PE涨了一倍左右,如果总市值也涨了一倍左右,股价在过去的低利率政策下的涨幅也算合理,但在未来可能的长期高利率环境里,下跌是板上钉钉的