早上一看，楼歪了。
华尔街近年流行的把股东权益买成负值的游戏，
对此进行财务解释挺好
但还需要回到本帖的初衷，
何以营收持续缩小、利润基本不增的公司，
股价复权会上涨五倍。
其实，类似的还有苹果，
收入和利润上涨一倍，
股价复权上涨十倍。
所以，它不是个例，是一个大家在玩的游戏。
讨论的目的在于，未来十年这个游戏还玩得下去吗？
第一，先看一下游戏玩法。
这个游戏中，公司不仅用光经营现金流，还加上了筹资形成的现金流，进行分红和回购。
比如，最近十年，麦当劳的长期借贷增加了约 200 亿美元，从 160 亿美元增加到 360 亿美元。
这 200 亿的借贷现金流，变成了股息或者回购。
假如估值十年不变，它就对应于 200 亿的市值。
如果 PE 上涨一倍，对应市值上涨一倍。
实质是把通过借贷，把市值提升了 400 亿美元。
请注意，这里投行鼓动公司做借贷回购的出发点是低利率长期化。
如果利率走高，通胀启动，
这十年多借的 200 亿美元，
还得还回去。
高利率下，公司估值水平大概率回到十年前，
投行推动公司搞的债权股权化，
其实质是透支前十年的经营现金流，
提前回购股票，
但十年后不得不把钱还回去，
当然还得加上年化 3.6%的资金成本