一：2023主要数据
二：2023业绩点评
三：估值
四：商业模式解析
一：主要数据
“女人的茅台”爱美客发布2023年报，其业绩依旧亮眼，其中2023年收入28.69亿，增速48%，净利润18.58亿，增速47%。扣非净利润18.31亿，增速53%。盈利能力从4个方面来看是十分顶级的、人称“女人中的茅台”并不为过。四个方面分别是毛利率，净利率，净资产收益率，和固定资产回报率。爱美客毛利率95%，销售利润率64.65%，净资产收益率30%，而净资产收益率中现金类资产还没完全投产消化，否则会更高。固定资产2个亿出头，创造接近20亿净利润。1:10的恐怖比例。所以这四个方面无论哪一个都是逆天的存在。同时公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现营收8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%，预计实现归母净利润5.10-5.34亿元，同比增长23%-29%，实现扣非净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%。
二：业绩点评
（1）净利润超高速增长 （2）覆盖了7000家医疗美容医院，在2022年只覆盖了5000家。 （3）拥有9个医疗器械注册证，其中8个3级，1个1级。2022年只有7个 （4）凝胶类超高速增长，占比快速提高 （5）回款含金量高 （6）库存占比小 （7）资本回报率高，从固定资产回报率，毛利率，利润率，roe四个角度解析
三：估值
2024预估22-24亿净利润，当下630亿市值。pe不到30倍。而且是经历了非常大的下跌，在熊市期间的估值，熊市没有太贵的股票 按照格雷厄姆的成长股估值法。一家公司7-10年复合成长达到20%的生意值48.5倍pe。（20*2+8.5）。虽然这种估值法的缺陷是没有考虑永续性，没有考虑资本结构，商业模式和成长空间等定性因素。但是适用于成长期的股票估值。定性角度自行理解 爱美客完全是高利润率的资本结构。没有杠杠。没有应收往来款。真金白银的利润和现金流。行业的增量空间广度和渗透率的速度也是看得清的。
四：商业模式解析
（一）：生命周期
一家公司的生命周期取决于以下若干因素： （1）行业发展阶段，体现在增量，渗透率，市占率三个角度 （2）公司市值体量（股本*股价）的大小以及对应行业空间的大小 （3）利润体量的大小以及对应行业空间的大小 （4）竞争格局的趋势 （5）永续性 （6）市盈率的位置 （7）股本扩张能力以及利润分配的方式 （8）时代发展中一个物体的新旧（生活方式，消费习惯，价值观共识）
医疗美容行业是兼具医疗与消费双重属性的新兴行业。2021 年以来，全球医美市场呈现出恢复快、 韧性强的特点。国际美容整形外科学会（ISAPS）数据显示，2022 年总医美案例数量同比增长 11.2%。 相比海外成熟医美市场，中国医美服务渗透率相对较低，市场仍处于蓬勃发展阶段。在“颜值经济” 风口下，医疗美容正成为居民新消费的典型，渗透提升带来的内生成长性为国内医美发展的底层动力。 随着经济条件不断改善、医疗技术发展成熟、医疗美容的社会接受度持续提升，医疗美容行业有望保持 快速增长。根据德勤与艾尔建美学发布的《中国医美行业 2023 年度洞悉报告》，受日益增长的“求美” 需求的驱动，中国医美市场规模预计在 2023 年超过 2000 亿元，同比增速可达 20%左右，之后四年将保 持 15%左右的年复合增长，增长速度远高于全球市场
从经济和社会发展的角度来看，全球多个地区的医美渗透率大都呈现出增长趋势。与医美成熟市场 相比，我国医美项目渗透率相对较低，每千人中医美治疗次数不足巴西、美国、韩国的 1/3，医美市场可触达人群存在极大潜力，待开发市场广阔。“颜值经济”将带动更多消费者对医美的尝试意愿，进一步助力医美渗透率的提升，推动行业发展。
我国医美渗透率显著低于欧美日韩成熟市场，未来增长潜力有望持续释放。另外据数据统计，韩国医美渗透率全球最高，23.4%;美国次之，为16.3%;日本则以11.5%的数据位列第3。中国内地的医美渗透率4.2%，
背景一、渗透率增长空间广阔：我国医美渗透率为3.6%，相当于韩国1/6。 背景二、消费意识转变推动医美从小众消费走向大众消费：近7成大众认为可接受。 背景三、医美行业复购率达92%：促进存量市场持续转化，形成周期性刚性需求。 背景四、医美行业平均客单价2998元：男/女性消费者平均客单价为7025/2551元，男性为女性的2.75倍。
趋势一、国内轻医美市场发展势头好，认知度和消费意愿已具相当基础。 趋势二、抖音，小红书等新媒体直播的崛起，拉动了消费者的认知 趋势三、年轻化vs高端化，消费升级vs下沉市场并存
（二）：护城河
爱美客没有特别的垄断性和稀缺性，但是其护城河也不浅，护城河是多重的。 （1）研发壁垒：研发周期长 （2）政策壁垒：三级器械审核非常严格 （3）技术壁垒：专利保护 （4）渠道优势：转换成本和规模优势 （5）医疗+消费：复购率高具备成瘾性 （6）先发优势：先发者迅速抢占市场 （7）高复购率：据统计行业率复购率92% （7）高客单价：代理人模式及消费者愿意付溢价
（三）需求的底层逻辑：社交货币
医美和护肤品化妆品不是社交货币，但是“颜值”本身是社交货币。而它们都是颜值经济的核心载体。社交货币属性决定了刚需。
人本质上是视觉动物，视觉效果决定情绪价值。情绪价值主导社交活动，社交活动产生经济的生产和交换，进而将其货币化。因此颜值是货币化的产物。货币属性决定生意模式的永续性
繁衍价值，视觉动物，情绪价值，吸引力法则，资本／资产的转移支付构成了社交活动和经济活动的重要组成部分。
我所说的底层逻辑可能三种人不太理解（1）年纪大的不会懂（2）三点一线过人生的不会懂。（3）信奉书本里传统价值观的不会懂
为什么有句话叫做颜值即正义？据统计颜值高的人平均高20%的薪水（女性可远远不止） 为什么年轻女生比年轻男生的情商要高？ 与其说女为悦己者容，不如说女为社交者容。或者是人与人之间为社交者容 为什么一个女生往往会有好几个备胎？ 女生的拍照能力（朋友圈）为什么比男生强？ 73855法则：人们对一个人的印象，只有7％是来自于你说的内容，有38％来自于你说话的语调，而55％来自外型与肢体语言。 不同年龄阶段女生的择偶标准是什么？
完
王菲克 2024.4.16