上周，港股利好频传，先是《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》允许公募基金通过港股通投资港股，还一个则是保监会《关于调整保险资金境外投资有关政策的通知》，明确拓宽保险机构境外投资范围，其中，香港创业板市场对险资开放投资是一大亮点。随后的几天，以大幅折价的H股，及小市值的互联网为双主线的港股反弹大幕轰轰烈烈的开启了。在几天的涨幅中，个股平均涨30%-50%。于是，短期市场有了两种主要意见：一边是去年沪港通港股也短暂的火了一把，长期还是资金面说话，因此把此轮上涨定义为反弹；另一边，则是认为中国政府利用香港市场作为对外投资、融资的战略平台，通过可控的资本节奏，不断加强对港股的定价权，因此行情可持续。一些港股的研究员或者是中概股的研究员普遍持有前者观点，而一些大陆研究员、资金则主要认同后者。
简而言之，我们支持后一种观点，认为行情可以持续。理由相似：这次不同。这次不再是由政策驱动的上涨行情，而是真金白银将汇流到香港市场。若行情可持续，是否意味着到这里所有的股票都可以继续看多呢？或者何种股票可以继续做多（就科技股而言，其他行业超出了我的能力范围）。或者说，港股的系统性估值即便会抬高，但是否会有个天花板呢？
这个问题回答起来似乎并不容易，因为掺杂了两股大资金的博弈：美国投资者，国内投资者，因此，我们的想法是动态跟踪这种变化，简而言之，若港股的估值接近中概股，则我们认为低估，若港股的估值高过中概股甚至接近A股，我们认为则高估。
举例说明：我们将港股一些耳熟能详的科技股按照领域梳理，比如智美集团属于体育标的，目前15年一致预期为18倍PE，而A股对应的体育标的包括贵人鸟、雷曼光电、中体产业、探路者、江苏舜天、信隆实业、金亚科技几个标的，他们的平均15年PE为81倍，这样我们可以测算出一个估值比，即H个股/A同板块的估值比，智美集团的案例中，这个数值为22%。同样，可以得到其他板块的估值比。
这个表格有如下几个直观的启发：1、估值比越低的公司，投资人下手购买越没有太大的心理压力，如金融几个标的，太平网网络，智美，博雅等；2、由于对标A股，因此A股的标的趋势会影响估值比数值，换句话说，如果A股某类板块继续走强，港股同类标的会被带动继续向上，因此选择A股趋势更好的方向对应的港股就变得更为重要；3、大家都知道A股创业板目前估值非常高，但直观上看，H/A在50%以下还不至于触发投资人敏感的神经，从这个角度说，大部分列表中的标的如果在现在的位置上再走上50%-100%，依旧有较大的空间；4、稀缺标的会更加受到追捧。比如体育中的智美，教育中的网龙，材料中的光启，这些都是港股中唯一或者特别稀缺的品种。
那中概股呢？相比之下，中概股是外盘资金的主战场，大陆认为便宜的东西，折射到美国投资人眼里不见得一样便宜。事实上也是如此，以中国互联网（30）标的为例，目前2014年平均PE为29.5倍（剔除京东、畅游、58几个高估值以及负值标的），依旧高过纳斯达克平均估值21.7倍的水平，PS、PB估值看也是如此。
虽然，我们可以说中国互联网目前正处在朝气蓬勃的发展阶段，而美国互联网的公司主要以大公司为主，增速缓慢了下来，因此这种溢价是合理的。这种看法有个前提，就是市场要处于积极的扩张阶段，一旦纳指由牛转熊或者处在阶段回调的过程中，没有信任（相比之下）、没有信仰、没有熟悉、没有共同背景认知的美国投资人还是首先抛弃中国标的而留有美国公司过冬。
因此，美股的小市值、低估值的公司或许会因为沪港通的水平面而阶段性拔高，但主流的大市值公司还不至于因为国内投资人的一腔热血而扶摇直上。
最后展望一句，做空、退市、投资理念三大差距，决定了中概股/港股的市盈率始终无法与A股看齐，如果A股的新经济、小股票在2015年跌宕起伏，相信中概股/港股的摆动也会由从前的古井不波到频繁起落，三地的市场一定会演绎更多的故事与精彩。