刚梳理完 $菲利普莫里斯(PM)$ 20、19两年年报，对其未来业绩增速不太乐观。
首先看结果，按雪球前复权的数据，分拆上市至今13.5年，仅取得了9.8%的平均复合增长率。
再看表态，20年报：“we are targeting compound annual organic growth in net revenues and adjusted diluted EPS of more than 5% and 9%”，目标好低，与上市以来9.8%的年平均收益倒是很吻合。二季报预测21全年adjusted diluted EPS（excluding currency）的增速为12%~14%，也很一般。
传统卷烟铁定稳中有降——20年报有一个自然段专门讲万宝路：“Shipments of our principal cigarette brand, Marlboro, decreased by 11.3% in 2020...”，增长的重担全落在加热不燃烧电子烟IQOS肩上了。
然而发现IQOS的用户增速放缓，19年同比18年增长41.8%，20年同比19年的增速就降到了29.4%
截至去年底，IQOS卖到了64个国家或地区；而菲莫国际的传统卷烟卖到了175个国家，并在其中95个国家取得了15%以上的市占率。20年底IQOS的用户数有一千七百六十万，仅占世界十一亿烟民的1.6%
市场空间这么大，新用户增速怎么就下滑了？
目前电子烟的渗透率还比较低，新入局者仍然有机会，领跑的IQOS也并非高枕无忧。